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第1篇

關(guān)鍵詞：金融衍生品 監(jiān)管 風(fēng)險(xiǎn)管理 資本市場

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2011）25-0078-02

一、金融現(xiàn)貨與衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管現(xiàn)狀

2005年8月，中證指數(shù)有限公司成立，通過整合滬深交易所現(xiàn)有指數(shù)資源，為股指期貨等金融衍生品提供標(biāo)的指數(shù)。2006年9月，中國金融衍生品交易所掛牌成立。2010年4月，股指期貨的第一個(gè)合約正式推出。此后，以股指期貨為代表的金融衍生品的發(fā)展進(jìn)入了快車道。現(xiàn)階段，開展金融衍生品交易對于完善多層次資本市場體系、降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)以及保護(hù)金融資源而言具有重要的戰(zhàn)略意義。但同時(shí)，推出金融衍生品交易也對資本市場監(jiān)管體系提出了新挑戰(zhàn)與許多新課題，現(xiàn)貨市場與衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管問題就是其中之一。

由于金融現(xiàn)貨市場與衍生品市場具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性和諸多相互影響的渠道，兩市場的聯(lián)合監(jiān)管問題一直是各國資本市場監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注的焦點(diǎn)之一，IOSCO（International Organization of Securities Commissions）自成立以來，也在許多公開文件（如IOSCOPD154、IOSCOPD124以及IOSCOPD86等）中對聯(lián)合監(jiān)管實(shí)踐提供了指引。在中國推出衍生品交易過程中，國內(nèi)外跨市場聯(lián)合監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)以及IOSCO的指引具有相當(dāng)?shù)慕梃b價(jià)值。

然而，正如各國監(jiān)管當(dāng)局以及IOSCO一致認(rèn)同的那樣：一國資本市場監(jiān)管制度與體系的建設(shè)必須以該國資本市場發(fā)展情況為基礎(chǔ)。由于建立初期改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限，中國資本市場還存在一些深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，例如，作為持股人的國家在上市公司經(jīng)營中的非市場行為、賣空機(jī)制尚不完善以及許多投資者的投資理念尚存在誤區(qū)等。另外，金融衍生品交易所的成立意味著：在近期，金融衍生品與標(biāo)的現(xiàn)貨將在不同的交易所掛牌交易；在未來，類似的、甚至同樣的金融衍生品可能在不同的交易所掛牌交易。

這些因素都要求對中國現(xiàn)貨市場和衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管的規(guī)律進(jìn)行分析與研究，并對衍生品交易推出過程中跨市場聯(lián)合監(jiān)管制度框架與演進(jìn)路徑進(jìn)行設(shè)計(jì)與優(yōu)化。良好的跨市場聯(lián)合監(jiān)管體系對于推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)主要有以下兩方面的重要意義：

首先，良好的跨市場聯(lián)合監(jiān)管體系，通過適當(dāng)?shù)男畔⒐蚕頇C(jī)制與有效的監(jiān)管合作，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)跨市場的操縱與欺詐等行為，避免金融風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生，進(jìn)而起到保護(hù)投資者與促進(jìn)資本市場穩(wěn)步發(fā)展的作用。例如，在“三二七”以及“三一九”等一系列國債期貨事件中，由于最初監(jiān)管體系未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)與控制多方的逼倉操縱行為，導(dǎo)致空方違規(guī)大量透支，最終造成了風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生與國債期貨市場的停止交易。

其次，合理設(shè)計(jì)的跨市場聯(lián)合監(jiān)管體系有利于提高監(jiān)管效率、降低監(jiān)管成本和減少監(jiān)管沖突。例如在美國，SEC與CFTC通過“目標(biāo)測試”的方法決定雙方的管轄權(quán)，從而最大限度的減少了跨市場監(jiān)管的監(jiān)管沖突，降低了相關(guān)監(jiān)管成本。另外在設(shè)計(jì)跨市場聯(lián)合監(jiān)管制度中，適當(dāng)引入“監(jiān)管競爭”（Pistor、Xu，2005），則可以有效降低監(jiān)管體系中的官僚作風(fēng)，提高監(jiān)管效率。

二、國際上金融現(xiàn)貨與衍生品跨市場聯(lián)合監(jiān)管

20世紀(jì)90年代以來，金融危機(jī)巨大的破壞性和多發(fā)性使金融監(jiān)管成為關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)外許多學(xué)者對金融監(jiān)管進(jìn)行了大量的研究，提出了如金融脆弱說、公共利益說、管制俘獲說、管制供求說、管制尋租說等理論，這些理論主要回答為什么要對金融業(yè)進(jìn)行監(jiān)管或者說金融業(yè)是否需要監(jiān)管這個(gè)問題。Merton和Bodie（2000），突破了Stigler（1974）的觀點(diǎn)，提出了功能觀的監(jiān)管理論。他們認(rèn)為，基于功能觀點(diǎn)的金融監(jiān)管體系比基于機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)的金融監(jiān)管體系更有利于提高監(jiān)管效率。Pistor和Xu（2005）在其此前（2003）的不完備法律（incomplete law）分析框架下，提出了監(jiān)管競爭理論，在對美國公司法體系與上世紀(jì)末中國股票市場發(fā)行制度分析的基礎(chǔ)上，指出在多個(gè)監(jiān)管者間引入適當(dāng)?shù)母偁帣C(jī)制，有利于提高監(jiān)管效率，促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)功能的有效發(fā)揮。這些監(jiān)管理論從不同的視角分析了監(jiān)管者與市場參與者間的互動(dòng)關(guān)系，為設(shè)計(jì)與優(yōu)化跨市場監(jiān)管體系提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

自從美國1987年股災(zāi)之后，研究者逐漸重視對衍生品市場與現(xiàn)貨市場互動(dòng)關(guān)系的分析。這方面的學(xué)術(shù)研究主要集中在三個(gè)方面：（1）衍生品市場的引入對現(xiàn)貨市場波動(dòng)性的影響方面。部分研究表明期貨市場的引入使現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性減小，如，Lee和Ohk（1992）、Bessembinder（1993）以及Antoniou和Holmes（1995）等分別對S&P500、香港恒生以及FT-SE100指數(shù)期貨推出前后的市場數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，認(rèn)為股指期貨提高了現(xiàn)貨市場信息流的速度與質(zhì)量，從而降低了現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性。而更多的實(shí)證研究表明，引入期貨市場交易后，現(xiàn)貨市場波動(dòng)性沒有發(fā)生明顯變化，如，Edward（1988）、Baldauf和Santoni（1991）、Gerety和Mulherin（1994）以及Pericli和Koutmos（1997）等。此外，還有少部分較早的研究認(rèn)為期貨市場的引入導(dǎo)致了現(xiàn)貨市場波動(dòng)性的增加，如，Harris（1989）與Damodaran（1990）等。（2）股票指數(shù)期貨到期日效應(yīng)方面。實(shí)證研究表明，股指期貨所引致的股市“跳躍性”波動(dòng)絕大多數(shù)集中在股指期貨合約的到期日。套利者在期貨合同到期時(shí)對其現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行平倉了結(jié)，可能使得股票市場的波動(dòng)性加劇，即股指期貨對股市波動(dòng)的影響存在著“到期日效應(yīng)”。Stoll和Whaley（1990a，1990b）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在股指期貨合同到期日，現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)與交易量顯著增大。（3）現(xiàn)貨市場與期貨市場信息傳播方面。很多學(xué)者對股票市場與期貨市場之間的先行―滯后關(guān)系進(jìn)行了研究，如，Kyle（1985）、Admati和Pfleiderer（1988）、Grossman和Miller（1988）、Stoll和Whaley（1990b）以及Kawaller、Koch和Koch（1998）等，并提出交易成本的存在、資本需求以及賣空限制等因素導(dǎo)致指數(shù)期貨與現(xiàn)貨指數(shù)收益率之間的先行滯后關(guān)系。

國內(nèi)一些學(xué)者（如譚燕芝、蔡偉賢（2005），陳晗、王瑋（2005）以及呂筱萍（2002）等）在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，也對中國跨市場監(jiān)管的必要性與發(fā)展方向進(jìn)行了論述。此外上海期貨交易所在2006年第十六期聯(lián)合研究計(jì)劃中，以“現(xiàn)貨市場與衍生品市場跨市監(jiān)管研究”為題立項(xiàng)進(jìn)行了研究。

三、基于IOSCO框架體系的聯(lián)合監(jiān)管實(shí)踐設(shè)計(jì)

IOSCO在對許多國家（包括成熟市場國家與新興市場國家）的資本市場監(jiān)管實(shí)踐活動(dòng)分析與研究的基礎(chǔ)上，通過公開文件的形式為各國資本市場監(jiān)管當(dāng)局完善市場監(jiān)管體系提供指引。其中一些文件涉及了現(xiàn)貨市場和衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管方面的內(nèi)容，這些文件主要包括：

IOSCOPD154和IOSCOPD155是對資本市場監(jiān)管目標(biāo)與原則的陳述。在這兩個(gè)文件中，多處提到了良好跨市場聯(lián)合監(jiān)管體系的目標(biāo)與基本要素。IOSCOPD154提出適當(dāng)?shù)氖跈?quán)、完善的監(jiān)管程序、良好的信息共享機(jī)制以及高素質(zhì)的監(jiān)管人才是實(shí)現(xiàn)跨市場監(jiān)管體系目標(biāo)的保障。IOSCOPD155則對上述四個(gè)要素的詳細(xì)特征進(jìn)行了說明。

IOSCOPD124與IOSCOPD86主要關(guān)注跨市場聯(lián)合監(jiān)管過程中的信息傳遞與信息共享方面的問題。特別地，IOSCOPD86對良好的信息共享機(jī)制與恰當(dāng)?shù)男畔⒐蚕韮?nèi)容的一些細(xì)節(jié)特征進(jìn)行了說明。

上述文件對于中國構(gòu)建現(xiàn)貨市場和衍生品市場聯(lián)合監(jiān)管體系有著重要的指引作用。參照文件中對于良好跨市場監(jiān)管體系特征的描述，依據(jù)相關(guān)金融經(jīng)濟(jì)理論，就可以對跨市場監(jiān)管體系設(shè)計(jì)方案進(jìn)行評估與優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

[1]Admati，A.and P.Pfleiderer （1991)，Sunshine trading and financial market equilibrium，Review of Financial Studies 4：443-481.

[2]IOSCO (2003)，Methodology for assessing implementation of the IOSCO objectives and principles of securities regulation，IOSCOPD155.

[3]IOSCO (2003)，Objectives and principles of securities regulation，IOSCOPD154.

[4]Pistor，K.and C.Xu (2005)，Governing stock markets in transition economies：lessons from China，American Law and Economics Review

7：184-210.

[5]陳晗，王瑋.美國外匯衍生品監(jiān)管權(quán)限的演變及借鑒[J].證券市場導(dǎo)報(bào)，2005，(8).

第2篇

關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)控制；監(jiān)管體制

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-01

由于我國股指期貨推出時(shí)間晚，運(yùn)行時(shí)間較短，因此S持其市場高效發(fā)展的各個(gè)因素相對于國外成熟市場來說，有一定的差異和不足，其中對股指期貨市場中蘊(yùn)含的各種風(fēng)險(xiǎn)的控制、防范、監(jiān)管均需提高重視和謹(jǐn)慎管理。

一、我國金融期貨市場監(jiān)管存在的問題

股指期貨是期貨市場不可缺少的一部分，它有投機(jī)性、杠桿性和虛擬性等特點(diǎn)，其交易往往存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)中，突發(fā)事件和交易風(fēng)波中經(jīng)常有股指期貨的因素，因此我們對股指期貨的監(jiān)管必須要提高重視。股指期貨監(jiān)管是指期貨監(jiān)管部門和其他監(jiān)督部門依據(jù)金融監(jiān)管的法律法規(guī)，對股指期貨市場的參與者及其參與行為進(jìn)行管理和監(jiān)督，同時(shí)也必須對股指期貨市場的期貨產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管，使股指期貨市場平穩(wěn)健康的運(yùn)行及發(fā)展的行為的總稱。對于股指期貨的監(jiān)管必須依法進(jìn)行，其監(jiān)管行為及監(jiān)管機(jī)關(guān)也必須遵從相關(guān)法律法規(guī)，同時(shí)股指期貨市場監(jiān)管的法律法規(guī)也規(guī)范和保護(hù)著市場參與者，使其有了交易準(zhǔn)則，也使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠有依據(jù)有標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)行監(jiān)管。由于我國股指期貨推出較晚，股指期貨市場成熟度比不上國外市場，在監(jiān)管方面存在著一些問題。

第一，法律和法規(guī)不完善。我國期貨市場中的現(xiàn)行法律法規(guī)存在著金融期貨立法層次較低、法律法規(guī)分散并且缺乏全國統(tǒng)一的高位階法律。

第二，立法滯后，法制不健全。我國金融期貨市場現(xiàn)在還不是很成熟，金融期貨市場的監(jiān)管工作沒有模板可以參照，只有及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，分析問題，再總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，然后針對這些問題制定相關(guān)法律法規(guī)，最終在實(shí)踐中解決問題，所以我國金融期貨市場的監(jiān)管工作是在摸索和探討中逐步發(fā)展并完善的，由此可以看出金融期貨的立法是滯后于金融期貨市場的發(fā)展的。

第三，立法的相關(guān)操作性差。我國金融期貨交易所在制定交易所的規(guī)章制度和期貨交易規(guī)則時(shí)，對金融期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制的重視程度相對不足，一些規(guī)范性文件欠缺法律責(zé)任的明確規(guī)定，或者對相關(guān)法律責(zé)任的規(guī)定表述不明確，給執(zhí)法者帶來很大困難。

第四，行業(yè)自律管理程度不夠。除了政府監(jiān)管，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)在市場自律管理中也發(fā)揮著一定作用，但由于市場不夠成熟完善，政府監(jiān)管權(quán)利的集中和強(qiáng)大，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)的功能得不到充分的發(fā)揮。在我國三級監(jiān)管的體制中，中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)對金融期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管只是加強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)道德教育，其側(cè)重點(diǎn)也僅在于對期貨交易所和期貨公司的從業(yè)人員進(jìn)行管理。

二、我國金融期貨市場監(jiān)管的作用

金融市場的失靈和股指期貨的特征決定了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股指期貨這樣的金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管是市場的客觀需要，金融監(jiān)管對股指期貨適時(shí)的支持和引導(dǎo)使市場更加穩(wěn)定且有活力，同時(shí)也消除了相關(guān)的負(fù)面影響，確保了整個(gè)金融體系的安全和金融市場的穩(wěn)定。

第一，金融監(jiān)管對金融創(chuàng)新有促進(jìn)作用，雖然從表面上來看金融監(jiān)管限制著金融創(chuàng)新活動(dòng)的區(qū)間，但從大量案例的研究中可以看出，金融監(jiān)管激發(fā)了金融主體為獲取更大利益而產(chǎn)生的創(chuàng)新動(dòng)力。并且在金融創(chuàng)新產(chǎn)生后，也需要金融監(jiān)管的相關(guān)輔助和約束。對于我國股指期貨市場來說，存在著信息不對稱、競爭不完全和外部負(fù)效應(yīng)等現(xiàn)象，需要通過政府管制的手段來解決；且金融創(chuàng)新在市場中規(guī)避某些風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過政府合理的監(jiān)管來引導(dǎo)和規(guī)范。

第二，科學(xué)有效的金融監(jiān)管可以為金融創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，為股指期貨功能的發(fā)揮創(chuàng)造有利條件。良好的金融監(jiān)管方式方法對金融創(chuàng)新不僅是約束，更是鼓勵(lì)和支持。合適的監(jiān)管不但可以增強(qiáng)投資者的信心，為眾多投資者進(jìn)入市場掃清障礙，而且由此帶來的良好的市場流動(dòng)性也為股指期貨的功能發(fā)揮打下基礎(chǔ)。

第三，金融監(jiān)管在股指期貨市場的運(yùn)行中起積極作用的同時(shí)，股指期貨也改變著金融監(jiān)管運(yùn)作的條件和環(huán)境，由于這樣的金融創(chuàng)新給市場帶來了許多不穩(wěn)定因素，所以導(dǎo)致了金融監(jiān)管的重疊缺位并存，同時(shí)股指期貨的出現(xiàn)需要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)更新調(diào)節(jié)對象以及相關(guān)的范圍和工具，以保持與股指期貨發(fā)展的同步，防范并化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

金融期貨監(jiān)管需要在金融期貨市場的安全和效率之間進(jìn)行平衡，在股指期貨市場發(fā)展的不同階段，其要達(dá)到的目標(biāo)也不相同，這就要求金融期貨市場監(jiān)管在不同的發(fā)展階段要對其監(jiān)管制度進(jìn)行調(diào)整，監(jiān)管原則也要有所差異。金融期貨市場的高效運(yùn)行需要更加自由化的監(jiān)管制度，但在這種自由的監(jiān)管環(huán)境中也更容易發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件；而在更加嚴(yán)格且廣泛的監(jiān)管體系中，金融期貨機(jī)構(gòu)和金融期貨市場的效率卻會(huì)下降，金融期貨業(yè)的發(fā)展會(huì)受到抑制，導(dǎo)致監(jiān)管效果和監(jiān)管目的不相符。目前我國帶有強(qiáng)制性的法律在金融期貨市場中存在的較多，但任意性法律卻稍有不足，這嚴(yán)重壓縮了金融期貨市場主體的自治自律空間。而隨著股指期貨市場市場化程度的提升，股指期貨監(jiān)管的改革應(yīng)該增強(qiáng)授權(quán)性的相關(guān)規(guī)范，同時(shí)弱化其強(qiáng)制性色彩。

期貨監(jiān)管的最終目標(biāo)是維護(hù)期貨市場運(yùn)行的平穩(wěn)和效率。股指期貨監(jiān)管的關(guān)鍵，在于平衡政府監(jiān)管和市場自律之間的強(qiáng)弱關(guān)系。理想狀態(tài)下的金融期貨監(jiān)管制度應(yīng)該是遵從市場自律，同時(shí)政府監(jiān)管進(jìn)行功能補(bǔ)充，市場自律資源和政府監(jiān)管力量進(jìn)行配合，最大限度地避免監(jiān)管的重復(fù)或真空。最理想的金融期貨市場監(jiān)管應(yīng)該是政府監(jiān)管和市場自律高度配合，當(dāng)然同時(shí)也要通過成熟的法制體制以及合理的制度安排來規(guī)范市場參與者和監(jiān)管者的行為，這樣才能夠建立符合現(xiàn)代期貨業(yè)發(fā)展和我國國情的監(jiān)管體系，保證我國金融期貨市場的長期穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]張玉智.我國期貨市場監(jiān)管體系優(yōu)化研究[J].長春大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（8）.

第3篇

關(guān)鍵詞:金融市場;金融衍生品;金融監(jiān)管

中圖分類號:F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2007)08-0051-03

一､我國金融衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀

(一)商品期貨市場逐步規(guī)范發(fā)展｡我國的金融衍生產(chǎn)品起步于期貨市場,1990年成立的鄭州糧食批發(fā)市場是我國第一家真正意義上的期貨交易市場,其后各類金屬期貨､農(nóng)產(chǎn)品期貨､金融期貨市場相繼成立｡1994年國家對期貨市場第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行嚴(yán)格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴(yán)格禁止,包括國債､鋼材､白糖､石油等20個(gè)期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機(jī)后,1998年國家對期貨市場進(jìn)行了第二次整頓和規(guī)范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個(gè),非法期貨經(jīng)紀(jì)活動(dòng)被取締并嚴(yán)格控制境外期貨交易｡

(二)利率類衍生產(chǎn)品快速發(fā)展｡隨著利率市場化進(jìn)程的不斷加快,利率類衍生產(chǎn)品在我國不斷發(fā)展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場化政草取得進(jìn)展,主要標(biāo)志是利率波動(dòng)性逐步增加､變動(dòng)頻率加快､風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,因此市場主體對利率類衍生產(chǎn)品需求加大｡1997年銀行間債券市場的建立后,現(xiàn)券市場成交量年均增長2．6倍,2006年回購市場的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠(yuǎn)期交易,2006年1月開始在銀行間債券市場試點(diǎn)人民幣利率互換交易｡

(三)匯率類衍生產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)｡我國外匯類衍生產(chǎn)品起源于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),1997年人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,并授權(quán)中國銀行獨(dú)家辦理貿(mào)易項(xiàng)目的人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)｡2002年8月,三家國有商業(yè)銀行相繼獲準(zhǔn)開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù),遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)競爭性進(jìn)一步增強(qiáng)｡2005年7月21日,人民銀行宣布對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革,人民幣匯率實(shí)行參考,籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度,同時(shí)實(shí)施一系列配套措施加強(qiáng)外匯市場基礎(chǔ)建設(shè),包括擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)､開辦人民幣對外幣掉期業(yè)務(wù)､對銀行實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動(dòng)我國匯率類衍生產(chǎn)品市場迅速擴(kuò)大｡

(四)股指類衍生產(chǎn)品進(jìn)入起步階段｡一個(gè)完整的資本市場,不僅包括現(xiàn)貨市場,還包括能夠?qū)_現(xiàn)貨市場價(jià)格的衍生品市場｡2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確指出“要建立以市場為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制｡研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生品”｡2005年我國證券市場的首只統(tǒng)一指數(shù)――滬深300指數(shù),完善了市場現(xiàn)有指數(shù)體系｡2005年8月份為配合股權(quán)分置改革豐富股改對價(jià)方式,最基本的股權(quán)類衍生產(chǎn)品――權(quán)證在我國推出且交易量快速增長｡2006年9月,中國金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預(yù)計(jì)將于2007年下半年正式推出｡

二､金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管中存在的問題

(一)法律體系不完善｡現(xiàn)行法律不能適應(yīng)我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要｡關(guān)于期貨交易的立法,我國還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現(xiàn)行期貨法規(guī)對期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)限制過多,國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司不能開展境外期貨業(yè)務(wù)｡對新興權(quán)證市場的發(fā)展還沒有相應(yīng)的專門的監(jiān)管法規(guī),只有各交易所于2005年7月公布的《權(quán)證管理暫行辦法》｡

(二)市場參與者的內(nèi)控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國儲銅事件”虧損額也達(dá)數(shù)億美元｡國有資本在期貨市場的巨額虧損凸現(xiàn)我國市場參與者內(nèi)控制度建設(shè)的薄弱和道德風(fēng)險(xiǎn)控制的失效｡

(三)跨境監(jiān)管和國際監(jiān)管合作需要加強(qiáng)｡現(xiàn)行法律對我國機(jī)構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管“真空”,監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以有效進(jìn)行跨境監(jiān)管｡自從允許符合條件的國有企業(yè)參與境外期貨市場以來,企業(yè)違規(guī)參與投機(jī)發(fā)生巨額虧損的案例時(shí)有發(fā)生｡2004年底出現(xiàn)的中航油事件凸現(xiàn)了我國金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國有企業(yè)境外期貨套保業(yè)務(wù)管理辦法》都未對國企境外子公司參與境外期貨交易有相關(guān)的管理措施｡

(四)目前我國還沒有針對金融工具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則｡權(quán)證等金融衍生產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)定,這種狀況將大大影響我國會(huì)計(jì)報(bào)表的可信度和透明度,從而加大金融風(fēng)險(xiǎn)｡

三､主要發(fā)達(dá)國家金融衍生品市場監(jiān)管模式

(一)美國統(tǒng)一的監(jiān)管體系｡美國的統(tǒng)一監(jiān)管模式具有兩個(gè)特點(diǎn) 一是集中性,建立了系統(tǒng)而完整的金融衍生品市場法律體系,設(shè)立全國性的､相對獨(dú)立的金融市場管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場監(jiān)管職責(zé)｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業(yè)協(xié)會(huì)等在國家監(jiān)管下發(fā)揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場監(jiān)管的是政府監(jiān)管､行業(yè)自律､交易所監(jiān)管三個(gè)層次｡在政府監(jiān)管層次涉及金融衍生品的機(jī)構(gòu)有商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)､證監(jiān)會(huì)(SEC)､美聯(lián)儲和貨幣監(jiān)理署｡

(二)英國以行業(yè)自律為主的監(jiān)管體系｡英國也建立了政府監(jiān)管､行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三級監(jiān)管體系,但受其文化傳統(tǒng)的影響,強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律的作用｡政府主要是制定法律法規(guī)和采取非直接手段對金融衍生品市場進(jìn)行宏觀調(diào)控,基木不直接干預(yù)市場｡目前,在政府監(jiān)管層次上的是金融服務(wù)局(FSA)｡FSA根據(jù)《2000年金融服務(wù)與市場法》于2001年底成立,負(fù)責(zé)全面金融監(jiān)管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業(yè)自律組織有投資管理監(jiān)管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準(zhǔn)公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)資格；對獲準(zhǔn)投資的公司進(jìn)行謹(jǐn)慎監(jiān)督；監(jiān)管公司與投資者的交孰 處理投資者對公司的投訴等｡FSA在監(jiān)管上比較注重金融機(jī)構(gòu)(投資公司)的治理機(jī)構(gòu),監(jiān)管重點(diǎn)在于評價(jià)金融機(jī)構(gòu)能否有效組織和控制其經(jīng)營｡在這種情況下,推動(dòng)了投資公司加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制,提高了自我約束能力｡

(三)德國高度集中的金融衍生品市場監(jiān)管體系｡德國是聯(lián)邦制國家,有16個(gè)州組成,目前金融衍生品市場監(jiān)管架構(gòu)也與其行政管理架構(gòu)相當(dāng),為階梯武三層結(jié)構(gòu)：德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所監(jiān)察部門｡BaFin是根據(jù)德國新頒布的《金融服務(wù)整合監(jiān)管法》于2002年5月成立的全新監(jiān)管機(jī)構(gòu)｡BaFin負(fù)責(zé)銀行業(yè)｡證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管,承擔(dān)行業(yè)監(jiān)管､保護(hù)投資者權(quán)益｡確保合約履行和資金支付順利的責(zé)任｡在金融衍生品交易監(jiān)管上,BaFin的職責(zé)是監(jiān)管交易所內(nèi)的交易和OTC交易,其監(jiān)管措施主要有：監(jiān)控所有金融衍生品交易行為；進(jìn)行內(nèi)部違規(guī)調(diào)查；監(jiān)控價(jià)格相關(guān)信息披露規(guī)范性；監(jiān)控市場合規(guī)運(yùn)作等｡而各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)則主要負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所的交易,監(jiān)管的重點(diǎn)是監(jiān)控交易所內(nèi)交易的市場秩序；對違規(guī)交易進(jìn)行質(zhì)詢和調(diào)查；從業(yè)人員監(jiān)管等｡交易所監(jiān)察部門主要對交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控；監(jiān)督規(guī)則和制度的修訂程序；監(jiān)控投機(jī)者的持倉情況等｡從德國的情況來看,政府在金融衍生品市場的監(jiān)管上處于主導(dǎo)地位｡

盡管上述三國金融衍生品市場監(jiān)管模式上各具特色,但作為市場經(jīng)濟(jì)國家,這三國在金融衍生品市場監(jiān)管上有許多共同點(diǎn)一是注重法律體系的完善；二是監(jiān)管體系分工明確；三是在政府監(jiān)管層面,對金融衍生品的統(tǒng)一監(jiān)管成為趨勢；四是重視交易所對金融衍生品市場的一線監(jiān)管職能｡

四､我國金融衍生品市場監(jiān)管模式選擇

近年來,我國的金融市場化改革進(jìn)一步深化,在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國際化､資產(chǎn)證券化等過程中,金融衍生品市場的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急｡國際經(jīng)驗(yàn)表明,金融衍生品市場監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)｡目前,我國采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式,即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級,由人民銀行､銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對金融衍生品市場實(shí)施監(jiān)管｡隨著我國金融衍生品市場的加速發(fā)展,特別是跨國銀行的進(jìn)入,金融市場的一體化進(jìn)程不斷加快,分業(yè)監(jiān)管模式逐漸不能適應(yīng)金融衍生品市場的發(fā)展｡筆者認(rèn)為,根據(jù)美國經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國實(shí)際,選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的最佳方式｡

統(tǒng)一監(jiān)管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融衍生品市場監(jiān)管的整體決策､市場準(zhǔn)入､信息披露､檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系,保障整體金融市場的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作､組織結(jié)構(gòu)､風(fēng)險(xiǎn)控制､交易規(guī)則､合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控,以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營､及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)｡具體來講,應(yīng)著重做好以下幾方面工作：

(一)積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場化改革和匯率形成機(jī)制改革｡逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生,促進(jìn)金融衍生品市場的發(fā)展｡在市場經(jīng)濟(jì)中,充分的競爭和非管制的利率､匯率､價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出,加強(qiáng)對金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國金融市場競爭力,轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段｡

(二)加快進(jìn)行金融衍生品市場監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設(shè)｡這項(xiàng)工作包括兩個(gè)方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場監(jiān)管法》,以保證金融衍生品市場監(jiān)管框架的穩(wěn)定性､持續(xù)性和一致性；二是要針對不同種類的金融衍生品分別制訂相應(yīng)的法律法規(guī),強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性｡