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第1篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)政策；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移

資產(chǎn)證券化于2008年金融危機(jī)前在發(fā)達(dá)國(guó)家迅猛發(fā)展，而我國(guó)的證券化業(yè)務(wù)起步晚，相關(guān)的會(huì)計(jì)處理原則還不完善，僅有《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》用以規(guī)范和指導(dǎo)相關(guān)業(yè)務(wù)，而其他交易結(jié)構(gòu)（如企業(yè)類、新型交易結(jié)構(gòu)）下的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則還相對(duì)匱乏。因此梳理國(guó)內(nèi)證券化會(huì)計(jì)處理原則，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的現(xiàn)狀提出有益建議，對(duì)于規(guī)范各類別證券化發(fā)行行為、完善相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定有重要的理論與實(shí)踐意義。

一、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

（一）發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)類型

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的核心在于“出表”結(jié)構(gòu)，其一般交易結(jié)果見(jiàn)圖1，不同的交易結(jié)構(gòu)決定了其采用何種會(huì)計(jì)處理方式更為合適。以美國(guó)為代表的歐美資本市場(chǎng)，具有資產(chǎn)證券化的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并且配備了較為完善的配套法律和規(guī)則，形成了與我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同的交易結(jié)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle,以下簡(jiǎn)稱SPV）是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的核心，構(gòu)成特殊目的機(jī)構(gòu)的組織可以是獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)，也可以是發(fā)起人或由其組織而成的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，而不同的機(jī)構(gòu)則直接影響到資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方式。按照SPV的構(gòu)成可以將資產(chǎn)證券化分為SPT型證券化和SPC型證券化。SPT是SpecialPurposeTrust的簡(jiǎn)稱，該種模式下的發(fā)起機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)起成立資產(chǎn)證券化信托機(jī)構(gòu)，由該信托機(jī)構(gòu)獲得發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)，并向投資者出售信托資產(chǎn)份額獲得資金。信托資產(chǎn)的所有權(quán)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)移，信托受益人不能向原始權(quán)益人主張貸款資產(chǎn)的權(quán)利，而債權(quán)人也不能對(duì)該資產(chǎn)向其主張權(quán)利。因而，符合“出表”的條件。SPC是SpecialPurposeCompany的簡(jiǎn)稱，由原始權(quán)益人或者第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV，如果由原始權(quán)益人充當(dāng)SPV時(shí)，資產(chǎn)證券化就不符合“出表”的條件，而如果SPV由第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)充當(dāng)，則可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化意義上的“出表”。按照SPV的作用可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品細(xì)分為現(xiàn)金流型、市值型和合成型。不同產(chǎn)品類型的劃分主要影響到原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)影響或控制。現(xiàn)金流型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式下的SPV在獲得原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣發(fā)行不同信用品質(zhì)的債券產(chǎn)品，SPV并不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，而原始權(quán)益人則具有后續(xù)的影響力，此時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就不能完全實(shí)現(xiàn)“出表”。市值型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則不同，SPV具有主動(dòng)選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，甚至能夠自己建倉(cāng)選擇原始權(quán)益人來(lái)組合基礎(chǔ)資產(chǎn)，這一模式下基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際控制人是SPV而非基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，因此能夠?qū)崿F(xiàn)完全意義上的出表。合成型模式是上述兩種模式的組合，在這一模式下，需要采用一定的方式對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，按照單個(gè)項(xiàng)目具體的交易來(lái)選擇確認(rèn)是否符合出表?xiàng)l件。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)類型

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間短，交易結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，SPV多由信托機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，SPV并不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，而是通過(guò)信托合同支付信托對(duì)價(jià)來(lái)取得信托資產(chǎn)。發(fā)起機(jī)構(gòu)無(wú)需在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行合并，當(dāng)該資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)則終止基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的主體主要包括：發(fā)起機(jī)構(gòu)/發(fā)起人、SPV（信托機(jī)構(gòu)/受托人）、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等。基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始債權(quán)人是資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)/發(fā)起人，在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中即為發(fā)起銀行，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為其所擁有的貸款。在確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，發(fā)起人將該資產(chǎn)交付給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，由其負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易安排。當(dāng)前，我國(guó)的SPV多由信托公司成立的信托計(jì)劃作為SPV，SPV作為單純的交易安排人而不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，即多為現(xiàn)金流型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。實(shí)際業(yè)務(wù)中，市值型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國(guó)尚不多見(jiàn)。購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的組織或個(gè)人成為該產(chǎn)品的投資者/證券持有人。由于我國(guó)投資者群體對(duì)于資產(chǎn)證券化的認(rèn)知程度有限，個(gè)人投資者購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的較少，目前，多數(shù)投資者為銀行、保險(xiǎn)公司、券商等機(jī)構(gòu)投資者。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的存續(xù)期，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是由第三方進(jìn)行管理的，第三方稱為資金保管機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)管理人。資金保管機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)管理人負(fù)責(zé)現(xiàn)金流的核算、管理，將款項(xiàng)按照SPV的要求轉(zhuǎn)給中央國(guó)債登記結(jié)算公司，并定期出具資產(chǎn)管理報(bào)告。而在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)中還涉及到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等。其在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中表現(xiàn)的更為明顯。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測(cè)試，并對(duì)違約情況進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而對(duì)各檔證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，這將影響投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)。正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)于部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)起機(jī)構(gòu)相關(guān)聯(lián)的股東或關(guān)聯(lián)方，或者獨(dú)立第三方可以對(duì)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者整個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級(jí)，從而提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力。

（三）會(huì)計(jì)處理的視角及基本思路

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一般涉及多項(xiàng)不同的會(huì)計(jì)問(wèn)題，會(huì)計(jì)師事務(wù)所針對(duì)不同的問(wèn)題出具相應(yīng)的意見(jiàn)書。目前我國(guó)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)問(wèn)題主要聚焦在確認(rèn)、計(jì)量、合并及信息披露等四方面。會(huì)計(jì)問(wèn)題產(chǎn)生與其自身特點(diǎn)密不可分，另外發(fā)起機(jī)構(gòu)基于多項(xiàng)目開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)，而在此過(guò)程中涉及的不同會(huì)計(jì)問(wèn)題就會(huì)形成會(huì)計(jì)處理中的多個(gè)視角。因此，“出表”與否，即基礎(chǔ)資產(chǎn)終止確認(rèn)問(wèn)題是這類產(chǎn)品核心的會(huì)計(jì)問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)后，發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)于證券化產(chǎn)品可以幾乎不再保留風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，進(jìn)而通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型的評(píng)測(cè)達(dá)到“出表”；另外，如資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)不設(shè)SPV，該融資方式以基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為主要還款來(lái)源，主要目的是發(fā)起機(jī)構(gòu)希望拓寬除普通貸款及債券融資外新的融資渠道，且仍希望掌控?cái)M證券化的資產(chǎn)所有權(quán)。因此對(duì)資產(chǎn)選擇合適的計(jì)量原則是該類證券化產(chǎn)品核心的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，如依照賬面價(jià)值后續(xù)計(jì)量或公允價(jià)值計(jì)量問(wèn)題。金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的確認(rèn)、計(jì)量、合并及信息披露的處理對(duì)應(yīng)為會(huì)計(jì)問(wèn)題處理的基本思路。確認(rèn)原則是會(huì)計(jì)處理的核心。由于金融資產(chǎn)不僅分析過(guò)往事項(xiàng)的現(xiàn)金流，而且還要對(duì)預(yù)期事項(xiàng)的現(xiàn)金流進(jìn)行考量，因此是確認(rèn)的難點(diǎn)；同時(shí)，涉及金融產(chǎn)品的確認(rèn)終止問(wèn)題，需要根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)》進(jìn)行認(rèn)定。金融資產(chǎn)的計(jì)量是針對(duì)其屬性及分類的選擇，通常依據(jù)公允價(jià)值并嵌入衍生的金融工具。在具體執(zhí)行中，由于衍生的金融工具含有正履行的合約使得公允價(jià)值實(shí)現(xiàn)難度較大。基于此，會(huì)計(jì)事務(wù)所往往利用評(píng)級(jí)組織對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流測(cè)算模型進(jìn)行綜合評(píng)判。尤其是發(fā)起組織為促進(jìn)銷售，要自持部分證券作為新的資產(chǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)，需要多種模型進(jìn)行公允價(jià)值獲取。關(guān)于SPV合并，假若SPV控制發(fā)起機(jī)構(gòu)，則合并SPV，否則需要把SPV作為獨(dú)立主體核算。盡管如此，是否對(duì)SPV進(jìn)行合并仍需謹(jǐn)慎處理，如考慮到證券化產(chǎn)品對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)影響力強(qiáng)，僅在財(cái)務(wù)報(bào)表披露不合并SPV信息會(huì)影響其目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)可設(shè)立特殊SPV調(diào)節(jié)利潤(rùn)。另外，關(guān)于信息披露，國(guó)內(nèi)實(shí)踐通常做法是，如果未確認(rèn)金融資產(chǎn)，則在報(bào)表中進(jìn)行描述。由于證券化產(chǎn)品的后續(xù)計(jì)量嚴(yán)重影響財(cái)務(wù)比率，因此在報(bào)表中是否詳細(xì)披露較有爭(zhēng)議，需依據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行把握。

二、不同出表模式下資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會(huì)計(jì)政策選擇

（一）出表動(dòng)機(jī)

證券化出表動(dòng)機(jī)受發(fā)起機(jī)構(gòu)性質(zhì)、資產(chǎn)證券化目的、監(jiān)管規(guī)范度及市場(chǎng)接受度等因素共同影響，這是由發(fā)起機(jī)構(gòu)商業(yè)行為主動(dòng)選擇的結(jié)果。第一，基于不同的發(fā)起機(jī)構(gòu)，企業(yè)類機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化可使融資成本下降，尤其是對(duì)信用評(píng)級(jí)低的機(jī)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化后更利于獲取低成本資金，因此企業(yè)類機(jī)構(gòu)希望以擔(dān)保融資形式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，傾向不“出表”；相反，銀行類機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)數(shù)訴求相對(duì)低，資產(chǎn)證券化可獲取貸款額度，基于風(fēng)險(xiǎn)資本控制，銀行類機(jī)構(gòu)希望實(shí)現(xiàn)“雙出表”。第二，基于證券化目的，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化“出表”可以提高股東利益、利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率，降低流動(dòng)比率或資產(chǎn)負(fù)債率，更便于企業(yè)融資。而對(duì)于金融類機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)證券化可盤活不良貸款，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。因此就證券化目的而言，發(fā)起組織希望證券化資產(chǎn)要在其單獨(dú)的負(fù)債表外進(jìn)行確認(rèn)。第三，基于監(jiān)管情況和市場(chǎng)接受度，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管層面要謹(jǐn)慎處理，發(fā)起機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步保留業(yè)務(wù)仍處于蓬勃發(fā)展時(shí)期，監(jiān)管層面考慮美國(guó)次貸危機(jī)等的影響，對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍相對(duì)謹(jǐn)慎，便于控制其風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)接受度層面，發(fā)起機(jī)構(gòu)自持基礎(chǔ)資產(chǎn)及保留部分剩余收益，使得投資者接受度提高，更利于信用檔次的提升。

（二）不同出表模式下的會(huì)計(jì)處理

目前證券化存在兩種主要出表模式，一是SPV與證券化資產(chǎn)同時(shí)出表，二是SPV不出表而證券化出表。前者通過(guò)發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)置不附加條件，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)全部出售，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移，或利用會(huì)計(jì)事務(wù)所的轉(zhuǎn)移模型保留少部分次級(jí)資產(chǎn)，依然符合國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移；后者是發(fā)起機(jī)構(gòu)保留大部分剩余收益權(quán)，以至于在會(huì)計(jì)層面不能確認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬全轉(zhuǎn)移，因此依據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)一步確認(rèn)新的負(fù)債或資產(chǎn)，而表外的將把分?jǐn)偧按_認(rèn)支付對(duì)價(jià)的賬面差值納入損益。

（三）常用數(shù)理模型

目前依據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，基礎(chǔ)資產(chǎn)“出表”與否在實(shí)務(wù)中的首要判斷準(zhǔn)則為確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是否幾乎全部轉(zhuǎn)移。具體的評(píng)價(jià)需經(jīng)過(guò)相對(duì)嚴(yán)格的測(cè)評(píng)，并最終通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型”確認(rèn)且出具意見(jiàn)書。除此之外，評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)及主承銷商會(huì)相應(yīng)地設(shè)計(jì)“證券分層級(jí)”及“現(xiàn)金流拆分”模型以配合“轉(zhuǎn)移模型”共同評(píng)價(jià)。其中，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬轉(zhuǎn)移的比例會(huì)較大程度地受“證券分層級(jí)”模型的次級(jí)比例的影響，另外，轉(zhuǎn)移模型評(píng)價(jià)后的“后續(xù)涉入法”及“金融合成法”的流程也會(huì)進(jìn)一步地受“證券分層級(jí)”模型中的各層次級(jí)別及相應(yīng)的附加擔(dān)保條款的影響。

（四）會(huì)計(jì)披露問(wèn)題

證券化業(yè)務(wù)中的會(huì)計(jì)披露要嚴(yán)格遵循銀監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行的披露要求和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。其中銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)類證券化產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)的文件上報(bào)有詳細(xì)嚴(yán)格的規(guī)范和窗口指導(dǎo)，相關(guān)的發(fā)行說(shuō)明、交易文件及會(huì)計(jì)意見(jiàn)書等均可通過(guò)債券信息網(wǎng)站查詢；另外，銀監(jiān)會(huì)也對(duì)企業(yè)資產(chǎn)類證券化產(chǎn)品的信息披露進(jìn)行詳盡說(shuō)明，投資者可于債券信息網(wǎng)等網(wǎng)站查詢發(fā)行說(shuō)明書、會(huì)計(jì)意見(jiàn)書、交易文件等相關(guān)文件。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)披露內(nèi)容亦有充分說(shuō)明。到目前為止，財(cái)政部對(duì)相關(guān)發(fā)起機(jī)構(gòu)在合并及單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表中披露SPV并表與否及出表依據(jù)等僅作原則性要求。因此，國(guó)內(nèi)發(fā)起機(jī)構(gòu)信息披露標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一。

三、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理業(yè)務(wù)問(wèn)題及對(duì)策

（一）確認(rèn)思路的問(wèn)題及對(duì)策

當(dāng)前國(guó)際上對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)的準(zhǔn)則中，美國(guó)的“金融合成方法”更能真實(shí)公正地反映出交易實(shí)質(zhì)，而就使用的便捷度及成熟度而言，“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”更占優(yōu)勢(shì)。而我國(guó)則采用以“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”為基本并結(jié)合國(guó)際上的“后續(xù)步入方法”及美國(guó)的“金融合成方法”的綜合思路，即首先判斷證券化資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)移所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，繼而判斷發(fā)起機(jī)構(gòu)的控制權(quán)與否，如有則利用“后續(xù)步入方法”綜合評(píng)判。上述的步驟突出了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移判斷，但風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移是基于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與控制為一體的觀點(diǎn)，這在具體實(shí)務(wù)中過(guò)于理想化，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于各種擔(dān)保等其他衍生產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與控制已脫離。因此，這種綜合思路在復(fù)雜證券化產(chǎn)品的確認(rèn)中將有失公允。隨著我國(guó)證券化實(shí)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展，當(dāng)前的綜合性思路需要進(jìn)一步優(yōu)化和改革。加強(qiáng)修訂我國(guó)關(guān)于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的第23號(hào)文件，參考美國(guó)FAS165、FAS166相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，建立以“金融合成方法”為基礎(chǔ)的確認(rèn)思路。第一，要進(jìn)一步補(bǔ)充23號(hào)準(zhǔn)則中的對(duì)于“金融合成方法”的描述性條款，在準(zhǔn)則中第九條與“控制”相關(guān)的條款前列入其概念，進(jìn)而凸顯“合約拆分”和“控制”作為確認(rèn)的評(píng)判依據(jù)；第二，修改23號(hào)準(zhǔn)則中第七、第八條，淡化“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”的核心作用，調(diào)整判斷標(biāo)準(zhǔn)為“金融資產(chǎn)已不受企業(yè)控制”；第三，關(guān)于“控制”的評(píng)判依據(jù)要在第十條后進(jìn)行相關(guān)條款的增加，此部分可參照美國(guó)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，例如企業(yè)破產(chǎn)中被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)與企業(yè)無(wú)關(guān)，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)分離”；或者金融資產(chǎn)可以被接受方無(wú)限制地轉(zhuǎn)讓抵押，而該資產(chǎn)發(fā)行的證券收益權(quán)則可被投資商有權(quán)轉(zhuǎn)讓抵押；亦或者擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)將不受企業(yè)有效的控制，如在資產(chǎn)到期前企業(yè)有回購(gòu)該資產(chǎn)的義務(wù)。最后可根據(jù)修改的控制概念及評(píng)判依據(jù)，并結(jié)合上述“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”的評(píng)價(jià)進(jìn)行綜合分析。

（二）分割監(jiān)管的問(wèn)題及對(duì)策

當(dāng)前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于多頭監(jiān)管狀態(tài)，這種局面的產(chǎn)生是由于業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)均屬于不同部門分割監(jiān)管。另外，基于各類項(xiàng)目的差異性較大，使得統(tǒng)一的準(zhǔn)則無(wú)法滿足現(xiàn)實(shí)需求。這種情況在國(guó)際上也是存在的，如在大多數(shù)證券化業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)的國(guó)家，也沒(méi)有分門別類的會(huì)計(jì)細(xì)則進(jìn)行對(duì)應(yīng)處理，然而不同的是，發(fā)達(dá)國(guó)家具有統(tǒng)一的監(jiān)督組織及完善的市場(chǎng)監(jiān)督法規(guī)。針對(duì)我國(guó)當(dāng)前證券化發(fā)展的初期，分割監(jiān)管可以更專業(yè)及細(xì)化地對(duì)相關(guān)的產(chǎn)品進(jìn)行有效管理，基于此，有針對(duì)性地、分類制定相關(guān)會(huì)計(jì)細(xì)則將更利于會(huì)計(jì)處理的科學(xué)選擇。本文建議分別以基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，分類別地進(jìn)行相關(guān)細(xì)則的補(bǔ)充。第一，在23號(hào)準(zhǔn)則中要具體區(qū)分基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起結(jié)構(gòu)的類型。根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的不同類型，我國(guó)分類監(jiān)管不同的證券化產(chǎn)品。信托類及銀行類等由銀監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行進(jìn)行監(jiān)管，并制定其業(yè)務(wù)類型等規(guī)則。財(cái)政部可將針對(duì)于信貸類資產(chǎn)證券化制定的專項(xiàng)處理意見(jiàn)補(bǔ)充到23號(hào)準(zhǔn)則中。另外，發(fā)起機(jī)構(gòu)為非金融企業(yè)的，發(fā)行證券化產(chǎn)品的目的在于用低成本拓展新融資渠道，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)快速升值，在證券化過(guò)程中，此類企業(yè)為擺脫負(fù)擔(dān)往往選擇出售現(xiàn)金流不穩(wěn)定、質(zhì)量差的產(chǎn)品。因此，對(duì)于此類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，制定準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)有針對(duì)性的意見(jiàn)，把控SPV出表細(xì)則。簡(jiǎn)而言之，將稅務(wù)總局、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等編寫的有關(guān)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理等相關(guān)規(guī)定，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)及發(fā)起機(jī)構(gòu)的性質(zhì)分類編入23號(hào)準(zhǔn)則中。第二，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)的不同編寫指引。基于我國(guó)當(dāng)前會(huì)計(jì)政策形勢(shì)，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起機(jī)構(gòu)的差異性來(lái)制定差異性會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)間成本較高。而交易結(jié)構(gòu)的不同可以體現(xiàn)出不同的出表動(dòng)機(jī)，因此，當(dāng)前可先根據(jù)交易結(jié)果制定會(huì)計(jì)指引。交易結(jié)構(gòu)主要通過(guò)“自持”及SPV體現(xiàn)，當(dāng)交易為“主動(dòng)管理型”產(chǎn)品時(shí)，SPV具備對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)利，SPV與基礎(chǔ)資產(chǎn)“雙出表”應(yīng)被確認(rèn)；當(dāng)交易為發(fā)起機(jī)構(gòu)可關(guān)聯(lián)控制權(quán)的信托發(fā)行類產(chǎn)品時(shí)，SPV一般不能“出表”。另外，當(dāng)交易為發(fā)起機(jī)構(gòu)有一定比例自持的產(chǎn)品時(shí)，可對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為三類規(guī)范，即“出表”、“不出表”及“部分出表”。綜上，國(guó)家財(cái)政部等部門可根據(jù)SPV自持比率及基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制實(shí)質(zhì)，專門補(bǔ)充編寫相關(guān)的指引，尤其對(duì)擔(dān)保、贖回等條款設(shè)置進(jìn)行會(huì)計(jì)處理規(guī)范。

（三）數(shù)理模型的問(wèn)題及對(duì)策

當(dāng)前我國(guó)數(shù)理模型的指導(dǎo)開(kāi)發(fā)不夠充分，并未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。各中介間的交流少，且過(guò)分保護(hù)重要模型的開(kāi)放，進(jìn)而使數(shù)理模型在開(kāi)發(fā)上難以一致化。另外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型考量中假設(shè)及方法較為隨意，且在實(shí)務(wù)中未明確規(guī)定具體的計(jì)量指標(biāo)，導(dǎo)致在不同的規(guī)則和假設(shè)下，數(shù)理模型本身的異質(zhì)性會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)論，但客觀計(jì)算“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”比例在實(shí)務(wù)中十分必要，盡管這一比例不能刻板將“幾乎所有”等價(jià)于“轉(zhuǎn)移比例90%”進(jìn)行評(píng)價(jià)。事實(shí)上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)仍處于初步快速發(fā)展階段，在相關(guān)部門對(duì)梳理模型的有效指導(dǎo)開(kāi)發(fā)下，信息對(duì)稱性可在會(huì)計(jì)確認(rèn)中有效提高。針對(duì)當(dāng)前證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的新形勢(shì)，相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)指導(dǎo)性數(shù)量模型設(shè)計(jì)進(jìn)行研究，盡快形成一致性規(guī)范，尤其是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)及國(guó)內(nèi)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)較多的大型事務(wù)所應(yīng)盡快著手進(jìn)行。不可否認(rèn)的是，證券化業(yè)務(wù)形式多樣復(fù)雜，任意單獨(dú)的參數(shù)或模型都不可能涵蓋全面，甚至發(fā)起機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)某一模型在設(shè)計(jì)產(chǎn)品中進(jìn)行人為操縱，如刻意改變機(jī)構(gòu)自持比例，進(jìn)而從表面上看似乎“剛好”滿足條件。鑒于單一數(shù)理模型自身的局限性，改進(jìn)措施為盡量設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜的模型，既能更全面地涵蓋業(yè)務(wù)的種類，更能有效監(jiān)督發(fā)起機(jī)構(gòu)操縱套利。具體判斷原則的規(guī)范要等待進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)完全制定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要更為嚴(yán)格地監(jiān)管交易實(shí)質(zhì)。從具體操作上分析，財(cái)政部與注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)要對(duì)我國(guó)具備證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的事務(wù)所提供窗口指導(dǎo)及專門培訓(xùn)，對(duì)事務(wù)所中不同的轉(zhuǎn)移模型進(jìn)行一定程度的參數(shù)規(guī)范，進(jìn)一步提高模型間的可比性。

（四）會(huì)計(jì)相關(guān)信息披露的問(wèn)題及對(duì)策

關(guān)于會(huì)計(jì)信息披露準(zhǔn)則，國(guó)際上及我國(guó)均對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露做出要求，如國(guó)際準(zhǔn)則要求，對(duì)由證券化產(chǎn)品發(fā)行引起的發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的信息進(jìn)行詳盡披露，國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則也明確指出企業(yè)要對(duì)各類金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息進(jìn)行披露，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)外的信息描述未做披露要求。盡管風(fēng)險(xiǎn)信息外披露會(huì)提高發(fā)起機(jī)構(gòu)的成本，但考慮到金融危機(jī)中全球證券化業(yè)務(wù)的教訓(xùn)及整條市場(chǎng)信息鏈的公開(kāi)投入產(chǎn)出比例，披露風(fēng)險(xiǎn)外信息能降低由于低信息流通而產(chǎn)生的高交易成本，更有效的促進(jìn)證券化市場(chǎng)規(guī)范快速發(fā)展。2008金融危機(jī)與會(huì)計(jì)規(guī)范的導(dǎo)向性相關(guān)。當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)產(chǎn)品為房地產(chǎn)貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)再證券化，而國(guó)際及美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)過(guò)于強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值在金融計(jì)量中的權(quán)限，未對(duì)再證券化產(chǎn)品信息披露及SPV合并做出明確嚴(yán)格的要求，進(jìn)而導(dǎo)致為凈化會(huì)計(jì)報(bào)表而出現(xiàn)的大量的大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這些高風(fēng)險(xiǎn)未采取足夠的警示提示或平衡足夠的對(duì)價(jià)。當(dāng)前我國(guó)證券化業(yè)務(wù)信息披露主要有兩項(xiàng)原則，一項(xiàng)是不同類別證券化產(chǎn)品的主管機(jī)構(gòu)各自的披露規(guī)則；一項(xiàng)為37號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的財(cái)務(wù)報(bào)表附錄的要素性披露，其中第一項(xiàng)操作性更強(qiáng)，但各機(jī)構(gòu)還未對(duì)信息披露進(jìn)行細(xì)則統(tǒng)一。雖然再證券化產(chǎn)品在我國(guó)明確禁止，但是基于我國(guó)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管及發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足，應(yīng)相對(duì)保守謹(jǐn)慎地制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并具體要求披露風(fēng)險(xiǎn)外信息，進(jìn)而及時(shí)把控會(huì)計(jì)處理中對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的一切可能風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，應(yīng)加強(qiáng)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)外信息披露的相關(guān)規(guī)范要求，如在37號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中增設(shè)“會(huì)計(jì)信息披露指引”，發(fā)起機(jī)構(gòu)需按增設(shè)的“指引”要求在當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對(duì)披露信息進(jìn)行列示，應(yīng)著重列示產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、事務(wù)所對(duì)交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)“出表”的評(píng)判依據(jù)，并且提示模型局限性對(duì)會(huì)計(jì)信息處理的風(fēng)險(xiǎn)。四、結(jié)論目前，我國(guó)快速發(fā)展的多樣化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)一步推進(jìn)了國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)處理的實(shí)踐性發(fā)展。本文重點(diǎn)分析我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中會(huì)計(jì)處理的基本規(guī)則，包括交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、會(huì)計(jì)處理思路、出表動(dòng)機(jī)及信息披露等，并結(jié)合自身實(shí)際，對(duì)當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中的缺陷逐一進(jìn)行分析及提出相應(yīng)建議，從而對(duì)各類別資產(chǎn)證券化的發(fā)行進(jìn)行規(guī)范，并推動(dòng)完善資產(chǎn)證券化相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定。

參考文獻(xiàn)：

第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)支撐證券特定交易機(jī)構(gòu)融資方式

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行等金融機(jī)構(gòu)）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，以下簡(jiǎn)稱SPV），即金融資產(chǎn)的買方（主要由投資銀行承擔(dān)），再由交易組織根據(jù)購(gòu)買下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-BackedSecurities，以下簡(jiǎn)稱ABS），以收回購(gòu)買資金。交易機(jī)構(gòu)管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。

一、資產(chǎn)證券化的特征

1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當(dāng)貸款、應(yīng)收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起人本身的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，都不會(huì)影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)證券的投資者無(wú)須承擔(dān)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會(huì)被當(dāng)成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務(wù)。用一個(gè)資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個(gè)含義：一個(gè)含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一個(gè)含義是指SPV無(wú)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV被設(shè)計(jì)為一個(gè)不會(huì)破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，SPV除了進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)外，不可進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，不得舉債。

2．發(fā)起人擴(kuò)大了融資對(duì)象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結(jié)構(gòu)融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴(kuò)大了融資來(lái)源。在資產(chǎn)證券的投資者隊(duì)伍中，一些人可能是發(fā)起人原來(lái)的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過(guò)信用增級(jí)，所以在信用評(píng)估中它一般會(huì)獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級(jí)別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會(huì)對(duì)發(fā)起人公司投資，因?yàn)榘l(fā)起人的信用級(jí)別達(dá)不到投資者要求的級(jí)別，但是可以對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)證券進(jìn)行投資。結(jié)果，發(fā)起人既擴(kuò)大了融資對(duì)象，也提高了自身在資本市場(chǎng)中的聲譽(yù)。

3．資產(chǎn)證券化延長(zhǎng)了融資期限。一個(gè)企業(yè)直接融資的最長(zhǎng)期限，依據(jù)其信用等級(jí)狀況不同而有所區(qū)別。即使對(duì)于最高信用級(jí)別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負(fù)債項(xiàng)目大多數(shù)是來(lái)自居民的儲(chǔ)蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過(guò)證券化融資獲得新的投資者隊(duì)伍。這些投資者擁有更高的信用級(jí)別和長(zhǎng)期的投資期限，從而可以延長(zhǎng)融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)成復(fù)合的多期限結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不同投資者的需要。

4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。這是資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人最有吸引力的一個(gè)原因。這種融資技術(shù)為發(fā)起人的中期和長(zhǎng)期應(yīng)收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負(fù)債融資來(lái)源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務(wù)人，開(kāi)展更大的業(yè)務(wù)量。如果沒(méi)有這種融資技術(shù)，同樣大的業(yè)務(wù)量是不可能完成的。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中面臨的問(wèn)題

（一）缺乏合格的專業(yè)人才

1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)比較新鮮的事物，必須首先對(duì)之加以正確認(rèn)識(shí)，抽絲剝繭，理清線索，還其本來(lái)面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊(duì)伍，我國(guó)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論認(rèn)識(shí)尚處于較淺層次，難以為實(shí)踐提供有力的理論支持。

2．實(shí)務(wù)從業(yè)者的素質(zhì)還有待提高。資產(chǎn)證券化是個(gè)系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領(lǐng)域的專業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關(guān)法律的專業(yè)人才在我國(guó)還很缺乏，具備符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)和增級(jí)機(jī)構(gòu)還很缺乏等等，這都制約著我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程。

（二）缺乏合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)

合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備七個(gè)條件：（1）現(xiàn)金流——資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計(jì)記錄——持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似——本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化——金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）信用——原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；（6）抵押物——金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對(duì)于債務(wù)人的效用很高；（7）同質(zhì)性——金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。這些條件實(shí)際上就是從不同側(cè)面對(duì)資產(chǎn)本質(zhì)屬性的表現(xiàn)。

合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎(chǔ)，也是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)—收益真實(shí)化機(jī)制賴以存在的基礎(chǔ)之一。因此，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國(guó)目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點(diǎn)要求的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費(fèi)收入、大型公用基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、大型公司應(yīng)收賬款等。對(duì)這幾類資產(chǎn)，筆者認(rèn)為：

1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問(wèn)題：一方面，對(duì)于商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)抵押開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。沒(méi)有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對(duì)于不良住房抵押貸款而言，雖然無(wú)論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國(guó)有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒(méi)有任何形式的抵押和擔(dān)保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過(guò)信用增級(jí)，在現(xiàn)有體制下，也會(huì)帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)。“不良資產(chǎn)無(wú)法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。

2．保費(fèi)收入的主要問(wèn)題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國(guó)保費(fèi)收入合計(jì)為5641.44億元①，無(wú)論是從保費(fèi)收入的絕對(duì)額，還是從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度②等相對(duì)指標(biāo)來(lái)衡量，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，都存在著很大差距。同時(shí)，受我國(guó)居民收入水平、居民保險(xiǎn)意識(shí)、保險(xiǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)程度以及保險(xiǎn)服務(wù)水平等方面的制約和入世后保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，這一局面很難短期內(nèi)得到根本改善。因此，保費(fèi)收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎(chǔ)設(shè)施和大型企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預(yù)期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機(jī)構(gòu)也需要利用資產(chǎn)證券化來(lái)盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國(guó)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的首選目標(biāo)。

（三）資本市場(chǎng)體系不完善

1．資本市場(chǎng)發(fā)育滯后

資本市場(chǎng)是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨(dú)特的操作機(jī)制，但它的發(fā)展和完善離不開(kāi)完善的資本市場(chǎng)。然而，目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）資本市場(chǎng)發(fā)育不平衡。資本市場(chǎng)主要由證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對(duì)滯后；另一方面，證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)育也不平衡。證券市場(chǎng)主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動(dòng)需要的多層次的交易體系有待形成。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)展相對(duì)緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場(chǎng)的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國(guó)有大型企業(yè)為主體，其他非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場(chǎng)而言，非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長(zhǎng)期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對(duì)非國(guó)有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)非國(guó)有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國(guó)有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢(shì)。企業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)作的政策也不平衡，不能做到對(duì)非國(guó)有企業(yè)一視同仁。

（3）資本市場(chǎng)秩序混亂。資本市場(chǎng)違規(guī)操作問(wèn)題突出，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，導(dǎo)致投機(jī)心理盛行，缺乏長(zhǎng)期投資驅(qū)動(dòng)。在高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴(yán)重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)。為保證證券化的順利實(shí)施，需要多種金融中介組織為之服務(wù)。例如，需要資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與。但是目前我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，致使相關(guān)工作很難順利開(kāi)展。我國(guó)的資信評(píng)級(jí)業(yè)尚缺乏完整、科學(xué)、統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體系；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體系、組織形式以及運(yùn)作都不太規(guī)范，資信評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)，其信用評(píng)定缺乏信譽(yù)，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)吸引力。

3．市場(chǎng)投資主體缺乏

市場(chǎng)投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社保基金、保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行、個(gè)人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：

（1）社保基金。社保基金主要包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金。我國(guó)社保基金規(guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家35%-75%的水平，也低于轉(zhuǎn)型國(guó)家10%-20%的水平。而且近年來(lái)社保基金收不抵支現(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴(yán)重。社保基金有多大能力參與到資產(chǎn)證券化中來(lái)還是個(gè)疑問(wèn)。

（2）保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司的基本職能是組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和融通運(yùn)用資金。因此，為了滿足保險(xiǎn)公司的給付義務(wù)，就客觀上要求實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的保值增值。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，以便為實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理奠定基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場(chǎng)，包括資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國(guó)保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入普遍增長(zhǎng)的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國(guó)實(shí)施的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域受到了嚴(yán)格的限制，其投資領(lǐng)域也被嚴(yán)格限制在銀行存款、國(guó)債、中央企業(yè)債券范圍內(nèi)，不久前才被允許可以在一定比例內(nèi)通過(guò)投資證券投資基金間接投資證券市場(chǎng)。這樣，從投資能力和投資準(zhǔn)入上，保險(xiǎn)公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國(guó)內(nèi)的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標(biāo)是投資于證券和債券市場(chǎng)，目前還很難將主要投資目標(biāo)集中于資產(chǎn)證券。但是，從國(guó)外實(shí)踐歷史看，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國(guó)的證券投資基金會(huì)逐步成為資產(chǎn)證券的強(qiáng)有力的需求者。

（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強(qiáng)烈的投資意愿，但是，與保險(xiǎn)公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資限制，商業(yè)銀行目前還無(wú)法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨，隨著我國(guó)金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個(gè)人投資者。在近年居民儲(chǔ)蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個(gè)人投資者擁有較強(qiáng)的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復(fù)雜，個(gè)人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時(shí)，由于投資基金在我國(guó)發(fā)展還很緩慢和滯后，個(gè)人投資者也很難通過(guò)投資基金實(shí)現(xiàn)間接參與。所以，短時(shí)期內(nèi)，個(gè)人投資者還很難真正參與進(jìn)來(lái)。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場(chǎng)有序運(yùn)作的保障，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的限制。現(xiàn)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調(diào)上。例如，在保護(hù)債權(quán)人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國(guó)有企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)問(wèn)題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔(dān)保方面，我國(guó)擔(dān)保法律制度不完善，至今沒(méi)有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。而《擔(dān)保法》對(duì)國(guó)家機(jī)關(guān)充任擔(dān)保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔(dān)保支持制造了障礙。因此，擔(dān)保法律制度的欠缺以及權(quán)威擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺位必定會(huì)制約資產(chǎn)證券化的開(kāi)展。

2．除了證券化相關(guān)法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問(wèn)題。地方保護(hù)主義、司法腐敗等因素導(dǎo)致的執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了資產(chǎn)證券化的信用。

3．對(duì)于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實(shí)際、完善的會(huì)計(jì)制度和稅收制度是成功實(shí)施的重要保證。它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到每一參與者的切身利益。

就會(huì)計(jì)制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構(gòu)造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進(jìn)行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題等都需要通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度來(lái)規(guī)范，不同的會(huì)計(jì)處理方式會(huì)導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。但是，目前我國(guó)的證券化會(huì)計(jì)體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過(guò)收入的再分配實(shí)現(xiàn)了對(duì)資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)節(jié)。因此，如何建立既能保護(hù)各方利益，也能促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個(gè)很重要的問(wèn)題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能會(huì)面臨雙重課稅的問(wèn)題，從而帶來(lái)資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認(rèn)，發(fā)起人和SPV都將面臨營(yíng)業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對(duì)投資者而言，在持有過(guò)程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過(guò)程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒(méi)做出相應(yīng)規(guī)定。

三、發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的政策建議

1．通過(guò)金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場(chǎng)銜接，將住房抵押擔(dān)保證券作為我國(guó)資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。在引入住房抵押貸款證券化過(guò)程中，不宜操之過(guò)急。這不僅是因?yàn)槟壳斑€有許多障礙要克服，而且在各方面準(zhǔn)備都不充分的條件下即倉(cāng)促開(kāi)展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗(yàn)，很可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險(xiǎn)，從而對(duì)今后證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗(yàn)成功，就必須使整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎(chǔ)之上。具體操作時(shí)，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開(kāi)發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)住宅小區(qū)，由一家實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對(duì)該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標(biāo)準(zhǔn)化。然后，該銀行把這些標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合約組合成證券化的目標(biāo)資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績(jī)良好的券商合資成立的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，最后由特設(shè)機(jī)構(gòu)通過(guò)券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運(yùn)作的關(guān)鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過(guò)程中的每一步都能規(guī)范運(yùn)作。當(dāng)然，只要運(yùn)作過(guò)程規(guī)范，交易架構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，證券化的實(shí)現(xiàn)形式可以是多種多樣的。

2．引入國(guó)際合作。目前直接在國(guó)內(nèi)開(kāi)展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內(nèi)說(shuō)服政府部門同意在國(guó)內(nèi)發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國(guó)在法律、稅收、會(huì)計(jì)等方面缺乏專門針對(duì)資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展，這一現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)也難以改變。因此，比較切實(shí)可行的辦法是引入國(guó)際合作，方案的基本構(gòu)想是：中方與國(guó)際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，由特設(shè)機(jī)構(gòu)出面買斷國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，然后特設(shè)機(jī)構(gòu)通過(guò)該投資銀行在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行以國(guó)內(nèi)項(xiàng)目為支撐的證券，從而達(dá)到利用證券化為國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資的目的。

3．大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，為提高ABS的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來(lái)實(shí)現(xiàn)收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒(méi)有一定規(guī)模的債券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)化取向的利率機(jī)制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)，形成一定的市場(chǎng)規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎(chǔ)。

4．建立符合市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行規(guī)范的特設(shè)載體（SPV），實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國(guó)，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上公平的交易者。它們?cè)陂_(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。而我國(guó)目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，包括專門的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要形成市場(chǎng)、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問(wèn)題的一種途徑，就必須按照市場(chǎng)機(jī)制的要求建立SPV。

5．支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場(chǎng)的主體。應(yīng)當(dāng)看到由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性、期限性，僅依靠個(gè)人資金很難形成市場(chǎng)規(guī)模。

6．政府應(yīng)大力支持，對(duì)不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)該認(rèn)識(shí)到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟(jì)行為，也是政治行為，因此對(duì)其證券化操作應(yīng)予以減免稅收。美國(guó)為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實(shí)施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險(xiǎn)體系。我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，實(shí)行有效監(jiān)管，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進(jìn)行。

注：

①參見(jiàn)中國(guó)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，。

第3篇

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 資本市場(chǎng) 金融市場(chǎng)

資產(chǎn)證券化上世紀(jì)70年源于美國(guó)，如今已成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一 ，其核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，促使參與各方均可受益，實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

作為一項(xiàng)金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍，目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國(guó)，由于銀行有“短存長(zhǎng)貸”的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)結(jié)，一方面實(shí)現(xiàn)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”;另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”。前些年，國(guó)內(nèi)銀行貸款多為中短期貸款，但隨著住房貸款規(guī)模的不斷增大，銀行貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性改變，信貸結(jié)構(gòu)“短存長(zhǎng)貸”的矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這一金融創(chuàng)新品種對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著更大的意義。

加速我國(guó)金融改革

我國(guó)金融改革目前已經(jīng)到了攻堅(jiān)階段，整個(gè)金融體制改革已經(jīng)涉及到了關(guān)鍵的內(nèi)核，也遇到了更大的阻滯。在此階段，由于證券化的制度創(chuàng)新?tīng)砍兜綇V泛的主體與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，因此更多地被看作是解決當(dāng)前金融改革問(wèn)題的重要催化劑之一。

利于改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化可以加強(qiáng)經(jīng)理對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。例如，剝離資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理可以提高資本充足率和其他經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)(例如股權(quán)收益率)。證券化也可以釋放資產(chǎn)，用于其他投資機(jī)會(huì)，如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異，證券化就可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的收益。

有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)

證券化可以使融資渠道多樣化，從而減少融資風(fēng)險(xiǎn)。將中長(zhǎng)期貸款打包證券化后出售給投資者，這樣銀行業(yè)可使貸款成為具有證券流動(dòng)性的貸款，有利于增加資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也可利用證券化來(lái)消除利率錯(cuò)配。

使金融市場(chǎng)更加完備

通過(guò)證券化引入了更適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的新金融資產(chǎn)，提高了投資者得到多樣化收益的可能。因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)自己的判斷來(lái)獲得證券化了的貸款收益率，在認(rèn)為其被低估時(shí)可以買入。

可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化不僅能使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)降低融資成本，從而更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，而且也為解決金融市場(chǎng)的很多難題提供了快速有效的手段。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的障礙

雖然資產(chǎn)證券化技術(shù)可運(yùn)用在各種資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但需要相應(yīng)的法律環(huán)境、稅務(wù)體系和會(huì)計(jì)制度及資本流通市場(chǎng)的配套來(lái)完成。目前，制約我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的因素主要有以下幾點(diǎn):

法律環(huán)境制約

2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，確定了在我國(guó)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架。但信貸資產(chǎn)證券化需要多方面的政策法規(guī)相配套。因?yàn)楝F(xiàn)行公司法、銀行法等法律法規(guī)都對(duì)證券化存在眾多阻礙。同時(shí)，與發(fā)展衍生金融工具相配套的會(huì)計(jì)等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全，相關(guān)的財(cái)務(wù)判斷與會(huì)計(jì)處理缺乏合理的依據(jù)。此外，沒(méi)有針對(duì)證券化過(guò)程制定專門的稅收中性政策，因此，使得證券化的成本大大提高。

投資主體缺乏

證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復(fù)雜的法律、會(huì)計(jì)框架，個(gè)人投資者有時(shí)很難理解其中的實(shí)質(zhì)，而證券化的本質(zhì)就是特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制，考慮到國(guó)內(nèi)投資者的普遍不成熟，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，很可能無(wú)法理性面對(duì)，從而對(duì)政府造成壓力。

體制障礙制約

我國(guó)的制度性改革一直是由政府主導(dǎo)的，而政府內(nèi)部的協(xié)調(diào)一直是經(jīng)濟(jì)改革的難點(diǎn)之一。在證券化過(guò)程中，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)還是利益的考慮，使得各種改革方案都難以得到政府內(nèi)部的一致性通過(guò)。

由于資產(chǎn)證券化作為新的金融工具，我國(guó)還沒(méi)有成熟的經(jīng)驗(yàn)防范和監(jiān)管其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因此只有充分認(rèn)識(shí)到這些障礙并逐步解決這些問(wèn)題，才能更好的促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的對(duì)策研究

對(duì)一次成功的資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)，需要具備兩個(gè)條件:一是具有穩(wěn)定的金融基礎(chǔ)，在保護(hù)投資者利益的同時(shí)，使金融資產(chǎn)能夠有效率地從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV;二是強(qiáng)烈的投資者需求，這有助于降低發(fā)起人的融資成本。投資者需求水平取決于證券的風(fēng)險(xiǎn)特征和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用的評(píng)級(jí)。那么，目前在我國(guó)金融市場(chǎng)還不甚完備的情況下如何推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，筆者認(rèn)為應(yīng)采取如下對(duì)策:

設(shè)計(jì)完善的監(jiān)管體制或模式

由于我國(guó)金融監(jiān)管制度實(shí)施分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的體制，對(duì)于跨越多個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個(gè)金融監(jiān)管部門。例如:如果要商業(yè)銀行發(fā)證券的話，應(yīng)該由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)，但是從另一個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，如果證券化是債的話，應(yīng)該由發(fā)改委來(lái)管，主要是監(jiān)管債的規(guī)模;證券化發(fā)了以后，可否上市交易，要由證監(jiān)會(huì)來(lái)管。而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面，應(yīng)該是財(cái)政部管。其結(jié)果是，財(cái)政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)都想監(jiān)管，但事實(shí)上都監(jiān)管不了。

因此在這一問(wèn)題上，既要考慮到我國(guó)金融管理體制的現(xiàn)狀，又要考慮到證券化業(yè)務(wù)的特殊性，走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

監(jiān)管環(huán)境由一系列法律和法規(guī)組成，這些法律和法規(guī)與公司的組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求和證券法有關(guān)，但并不局限于這些。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同，但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此，我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

選擇適合國(guó)情的資產(chǎn)證券化類型

我國(guó)資產(chǎn)證券化的道路如同西方國(guó)家一樣，正從“抵押融資型”走向“真實(shí)出售型”及其混合時(shí)代。自2001年10月我國(guó)頒布實(shí)施信托法以來(lái)，以財(cái)產(chǎn)信托模式進(jìn)行“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化的形式層出不窮，例如金融租賃財(cái)產(chǎn)信托、股權(quán)及其收益權(quán)財(cái)產(chǎn)信托、房地產(chǎn)及其收益權(quán)財(cái)產(chǎn)信托、工業(yè)森林財(cái)產(chǎn)信托、出口應(yīng)收帳款財(cái)產(chǎn)信托、銀行不良資產(chǎn)財(cái)產(chǎn)信托等。這些抵押融資型的資產(chǎn)證券化在我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。

從目前我國(guó)法律框架來(lái)講，“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化比較適合我國(guó)國(guó)情，因?yàn)槲覈?guó)關(guān)于SPV法人制度、會(huì)計(jì)稅收制度還未正式建立，特別是在資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)評(píng)估與定價(jià)系統(tǒng)還未建立的情況下，“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化對(duì)受托人和投資人更加安全有利，一方面不僅以未來(lái)收益作為支撐證券或信托權(quán)益的利益來(lái)源，而且還以發(fā)起人或委托人及其保證人的信譽(yù)，對(duì)收益不足或回購(gòu)行為進(jìn)行補(bǔ)償或擔(dān)保。當(dāng)然這種安全性是建立在短期抵押融資的基礎(chǔ)上。另一方面資產(chǎn)證券化這種金融產(chǎn)品其實(shí)是一種穩(wěn)定收益證券(FIS)，對(duì)下不保底上有封頂?shù)慕鹑诋a(chǎn)品，站在受托人和投資者的角度來(lái)講，這樣“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化似乎更有利。

此外，為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)加入WTO的承諾，使我國(guó)銀行業(yè)在2006年底符合“巴塞爾新資本協(xié)議”對(duì)銀行資本的要求，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，并解決上述實(shí)踐中產(chǎn)生的問(wèn)題，財(cái)政部于2005年1月5日頒布了《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》，央行和銀監(jiān)會(huì)于2005年4月20日制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，由此拉開(kāi)了我國(guó)資產(chǎn)證券化正式大規(guī)模操作的序幕，進(jìn)入了一個(gè)全新的資產(chǎn)證券化進(jìn)程，即“真實(shí)出售型”的資產(chǎn)證券化。現(xiàn)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)的是國(guó)開(kāi)行(ABS)和建行(MBS)兩個(gè)方案，但它們都必須以信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，即SPT方式的資產(chǎn)證券化。