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第1篇

【關(guān)鍵詞】證券投資;內(nèi)容;風險研究;規(guī)避風險

證券投資日益成為人們投資理財?shù)囊环N選擇，在證券投資的過程中，對證券投資的認識需要不斷的加強的同時還應(yīng)高有著較高的風險意識，明晰風險產(chǎn)生的原因，在投資的過程中不斷總結(jié)，以便更好的規(guī)避證券投資的風險。提升自身經(jīng)營證券投資的能力。

一、證券投資相關(guān)概念

證券投資(investment in securities)是指投資者(法人或自然人)購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點：第一，證券投資具有高度的“市場力”;第二，證券投資是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風險投資;第三，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為;第四，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進行再分配。證券投資的作用包括：其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道;其二證券投資有利于調(diào)節(jié)資金投向，提高資金使用效率，從而引導資源合理流動，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;其三證券投資有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟效益和社會知名度，促進企業(yè)的行為合理化;其四證券投資為中央銀行進行金融宏觀調(diào)控提供了重要手段，對國民經(jīng)濟的持續(xù)、高效發(fā)展具有重要意義;其五證券投資可以促進國際經(jīng)濟交流。

收益、風險，時間是證券投資構(gòu)成的重要因素，也是證券投資成敗的重要內(nèi)容。我國證券投資具有很高的市場力，是對預(yù)期帶來收益的有價證券的風險投資，在證券投資中投資和投機是不可缺少的兩種活動，同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量，而是在持有者之間進行再分配等一系列的特點。

發(fā)行者、中介人和投資者是證券投資關(guān)系的三個重要組成部分，涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權(quán)或債權(quán)債務(wù)的關(guān)系，簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為，使之符合法律規(guī)范。

證券投資在經(jīng)濟生活中發(fā)揮著重要的作用：為社會籌集資金;調(diào)節(jié)資金走向，提高資金的使用效率，優(yōu)化資源的配置;有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理，提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，樹立品牌形象;是政府進行宏觀調(diào)控的手段之一，有助于國民經(jīng)濟更好更快的發(fā)展;有利于加強國際之間的交流與合作，借鑒國外先進經(jīng)驗。

二、證券投資風險研究

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，證券投資也越來越多的被廣大人民所接受，但證券投資有著較高的風險，隨著居民投資理財意識的逐漸增強，對風險的認識也就越加深刻。證券投資風險是指未來投資結(jié)果的不確定性和波動性，進而影響證券投資的結(jié)果，或給投資者帶來很大的收益，或使投資者的利益受到損害，使資產(chǎn)貶值。

證券投資風險有系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險之分，系統(tǒng)風險是指社會政治、經(jīng)濟變化等對證券市場產(chǎn)生的不可抗拒的影響。包括市場風險，利率風險，購買力風險等;系統(tǒng)風險的原因是多方面的：股價過高，股市經(jīng)過無理性的炒作之后，使股價大幅上升;很多股民存在著從眾行為，證券投資上許多股民并無主見，跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經(jīng)營環(huán)境的惡化也是增加證券投資風險的一個重要原因，國家政策的轉(zhuǎn)變都會導致證券市場的變動;利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇，使其改變貨幣的使用方向，進而增大證券投資風險;稅收政策將直接影響投資者和企業(yè)的投資行為，進而將證券投資的風險提升。

非系統(tǒng)風險是指個別原因?qū)€別證券的影響和沖擊，包括信用風險，經(jīng)營風險等。產(chǎn)生非系統(tǒng)風險的主要原因是對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響的一些因素，比如公司經(jīng)營狀況，管理模式，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等發(fā)生一系列的改變或者公司發(fā)生了一些不可預(yù)知的影響公司效益的事件都將產(chǎn)生非系統(tǒng)風險。

三、證券投資風險規(guī)避

1、回避風險，當證券投資項目對投資者利益存在威脅，或許將產(chǎn)生嚴重的不利后果，且無法采取相應(yīng)的策略來避免時，投資者應(yīng)主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規(guī)避將要產(chǎn)生的風險。

2、分散風險，通過分散投資資金單位、行業(yè)投資分散、時間分散、季節(jié)分散等方法使風險降低，不至于一次投資的失誤導致滿盤皆輸?shù)那闆r出現(xiàn)，更好的實現(xiàn)資金的增值保值。

3、轉(zhuǎn)移風險，通過合同或非合同的方式將風險進行轉(zhuǎn)嫁，由他人或單位來承擔，對于投資者來說可以通過財務(wù)型非保險和財務(wù)型保險這兩種方式來進行風險的轉(zhuǎn)移。一旦預(yù)期風險發(fā)生或造成損失則可以通過風險轉(zhuǎn)移減少損失。

4、控制風險，投資風險雖然很多情況下是由經(jīng)濟這個大環(huán)境下產(chǎn)生的，但在很多程度上，投資者可以通過一定的方式加以避控制，不如遵守投資交易的風險管理制度，控制投資資金、規(guī)模，在資金出現(xiàn)問題時可以加以控制，根據(jù)自身特點制定相應(yīng)的投資策略，關(guān)注信息，分析形式，注意交易的環(huán)節(jié)進而把風險降到最小。

5、風險自留，通過這種方式來使一些無法避免和轉(zhuǎn)移的風險，在不嚴重影響投資者利益的前提下，將風險承擔下來，在投資大的過程中，設(shè)立專門的款項，來彌補資金流動過程中造成的損失，不至于在投資出現(xiàn)風險的時，資金無法周轉(zhuǎn)而導致徹底失敗。

四、結(jié)束語

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國居民的證券投資意識增強，對證券投資的理解也逐步加深，證券投資活動也相應(yīng)地增加，對證券投資的風險認識也日益加強，證券投資的風險性決定未來的收益狀況的不確定，因而了解證券投資，學會如何規(guī)避證券投資風險成為人們參與證券投資一個必不可少的課題。

參考文獻

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[4]中國金融風險經(jīng)理論壇組委會.風險管理[M].企業(yè)管理出版社,2010.

第2篇

論文摘要：主要講述各種證券投資理論和其隨市場變化的必要性。證券投資的理論往往都是在特定的市場所總結(jié)的規(guī)律，目前最多應(yīng)用的投資的理念大致有以下四種：價值投資；獲得分紅；趨勢技術(shù)投資；博弈投資。

一、四種投資理念如何戰(zhàn)勝市場

價值投資：不論是廣義或狹義的價值投資，它們的概念都很輕易被人理解和接受，因此有廣泛的簇擁，當公司盈利提升時會吸引投資者以更高的價格交易公司股票，當這種投資方法成為一種共識時，它就成為股市的規(guī)則。運用這種理念的關(guān)鍵在于相對于其他投資者提前精確的猜測公司盈利，從而找到相對的價值低洼并從中盈利。

獲得分紅：這是種相較價值投資更為原始和單純的理念，相對更輕易操作和接受。國內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認同度較高所以其表現(xiàn)就相當不錯。

趨勢技術(shù)投資：這種方法成功的原因在于金融市場中的羊群效應(yīng)和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢延續(xù)概率永遠高過趨勢改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動過手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點數(shù)的概率要高過其它的可能，長期來看肯定是獲利的。

博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價值的方法，也是行為金融學最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強勢力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機會就越大。在這四種理念的指導下，各自又衍生出無數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒有對錯好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。

二、關(guān)于系統(tǒng)的兩個結(jié)論

系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場生存的基礎(chǔ)。這些漏洞有自然修補性，即不可能有大量的投資者能長期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤，否則證券市場便會滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤，作為整體，投資者是向證券市場輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)。

三、巴菲特的價值投資方法與趨勢投資

格雷厄姆之后，分析當前價值方法的失效導致了對成長概念的追逐，這是廣義的價值投資。其中最為人所津津樂道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對企業(yè)未來長期價值的判定方法，與格雷厄姆的方法有了相當?shù)牟煌醇尤肓俗约簩ξ磥淼呐卸ā：芏嗳税寻头铺氐某晒w結(jié)于純粹價值投資理念的勝利，得出結(jié)論說只有價值投資才是投資正道。但事實恰恰相反。以價值投資長期取勝的聞名投資家寥寥無幾。

巴菲特的價值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤，說明一點，就是他的方法具有不可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會導致該種方法的失效。在我看來，巴菲特的投資天才和超前判定力是其成功的根本因素。實際上，對真正成功的價值投資起作用的是個人的戰(zhàn)略視角和超強判定力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價值投資獲利。這就說明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價值投資離真正的價值投資相去甚遠，要么價值投資方法本身是個偽概念。

趨勢投資也是一樣，國外的期貨外匯基金對自己的技術(shù)模型都是保密的，因為模型在猜測走勢時忽略了自身猜測對于走勢的影響，技術(shù)模型被更多的投資者運用之后會改變股票原有的走勢，造成依靠此模型的判定越來越不準確。

四、總結(jié)

第3篇

證券設(shè)計理論，是在資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，也是近年來金融經(jīng)濟學最重要的理論前沿問題，Winton(1995)對證券設(shè)計理論的研究內(nèi)容進行了探討。認為委托理論、信息經(jīng)濟學和契約經(jīng)濟學是其三大理論來源，其研究的核心問題，在于如何設(shè)計或?qū)ふ易顑?yōu)現(xiàn)金流配置和控制權(quán)配置的金融契約。目前，該理論的發(fā)展已形成了幾個主要的模型，包括成本模型（incentive-basedmodels）、信號傳遞模型（signalingmod-els）和控制權(quán)模型（corporatecontrol-basedmodels）。對此，本文將展開評述。基于成本的證券設(shè)計理論研究JensenandMeckling（1976）建立了成本起決定作用的金融契約模型，并開創(chuàng)了在金融契約理論中考慮委托關(guān)系的研究。此后，很多經(jīng)濟學家也將此作為研究的起點。這些模型強調(diào)的是融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者行為之間的關(guān)系。1.JensenandMeckling模型及相關(guān)研究在委托理論的情況下，JensenandMeckling（1976）具體考慮了兩類融資沖突，即由于經(jīng)理沒有擁有100%的剩余索取權(quán)，而造成的股東與經(jīng)理之間的沖突，以及由于股權(quán)人與債權(quán)人風險收益分攤的非對稱性而導致的二者之間的利益沖突。該模型研究認為，發(fā)行者需要在股權(quán)成本和債權(quán)成本之間進行權(quán)衡，隨著債務(wù)融資比例的增大，股權(quán)成本將降低，債務(wù)的成本將增大。因此，最優(yōu)的融資契約應(yīng)是通過總成本最小化而得到。2.Townsend和Diamond模型及相關(guān)研究最早從金融契約設(shè)計角度分析問題的是Townsend（1979）。他認為只有外部投資者支付驗證成本c時，外部投資者的收入才與企業(yè)的收入流有關(guān)。在Townsend模型中，融資契約規(guī)定一個企業(yè)每期應(yīng)向投資者支付固定金額F，在實行過程當中，企業(yè)根據(jù)實際現(xiàn)金流y的大小來決定是否履行契約。Diamond(1984)采用對企業(yè)違約的懲罰p來Townsend（1979）模型中的c，并推導出最優(yōu)契約為，是面值為h，非金錢懲罰為實際償還額低于面值額部分的一個債務(wù)契約。h為保證債權(quán)人預(yù)期收益R的最小面值。該模型的重要意義在于，通過模型研究證實了金融中介機構(gòu)存在的意義。3.其他相關(guān)模型研究GaleandHellwig(1985)通過一個簡單的借貸契約模型，分析了競爭大額資本市場條件下最優(yōu)金融契約的形式和特征。他們認為，最優(yōu)的借貸關(guān)系是一個標準的、含有破產(chǎn)機制的債務(wù)型契約。在他們的模型中，破產(chǎn)起到了對企業(yè)投資收益的事后狀態(tài)進行驗證的功能。BoltonandScharfstein（1990）建立了基于問題的金融契約掠奪理論，而HartandMoore（1989）建立了一個債務(wù)動態(tài)模型。他們都假設(shè)經(jīng)理可能占用投資者的收入而不支出，經(jīng)理對投資者的收益支付，是為了避免企業(yè)的清算(代替了上面模型中的核實成本或懲罰)。外部投資者有權(quán)在企業(yè)違約時對企業(yè)進行清算，并且獲得清算收益。但是破產(chǎn)清算是一種次優(yōu)選擇，那么，企業(yè)不能償還時有可能與投資者進行重新談判。因此，可能導致的結(jié)果是清算或者債務(wù)的重新安排。

基于非對稱信息的證券設(shè)計理論研究

成本雖然也是起因于非對稱信息，但是它的著眼點，是金融契約事后信息不對稱和利益沖突問題。而非對稱信息模型，著重考慮金融契約事前非對稱信息對企業(yè)價值的傳遞和影響問題。與成本模型不同，信息不對稱并不導致激勵問題，而只是導致企業(yè)市場價值的扭曲和無效率的投資。此處的分類參考了HarrisandRaviv（1992）的觀點。1.Ross模型及相關(guān)研究Ross(1977)認為，信息不對稱使投資者不能確認質(zhì)量高(H)、低(L)兩類企業(yè)（收益分別為a，b，a>b），并且，市場套利的結(jié)果使得兩類企業(yè)價值相等。打破套利均衡的方法，是在企業(yè)價值和企業(yè)經(jīng)營者之間建立激勵和約束機制。假設(shè)投資者將企業(yè)債券面值F作為企業(yè)類型的信號，同時，對所有企業(yè)債券面值平均水平評估為F*，如果F>F*，則該企業(yè)為H企業(yè)，若F≤F*，則為L企業(yè)。Ross認為，通過有效設(shè)計經(jīng)理報酬補償機制，可使信號真實傳遞，其關(guān)鍵在于要使得L企業(yè)模仿H企業(yè)時，其傳遞虛假信息成本大于傳遞虛假信息收益。其他關(guān)于債券信號比例發(fā)送，Heinke（l1982）的假設(shè)是，較高質(zhì)量也有較高總價值而不是較低質(zhì)量的債券；而Poitevin（1989）的模型，則包括了現(xiàn)有企業(yè)與新進入企業(yè)之間的潛在競爭。2.LelandandPyle模型及相關(guān)研究LelandandPlye（1977）從企業(yè)經(jīng)營管理者和投資者之間，關(guān)于企業(yè)投資事前預(yù)期收益的信息不對稱和經(jīng)營管理者風險厭惡的角度，探討了資本結(jié)構(gòu)的信息傳遞機能問題。在該模型中，經(jīng)理掌握好消息時就會持有企業(yè)更多的股票，而掌握負面信息時，就不愿意持有股票。如果內(nèi)部信息是正面的，企業(yè)還會提高財務(wù)杠桿來增加內(nèi)部股票的比例，把預(yù)期高額利潤中更大一部分轉(zhuǎn)移給內(nèi)部股票持有人。Ross認為，擁有上乘投資項目的經(jīng)理可以通過發(fā)行更多的債券來傳送這一信號，而擁有劣質(zhì)項目的經(jīng)理不會這樣做。因為，這樣可能會導致企業(yè)違約，從而不留任何財產(chǎn)給經(jīng)理。3.MyersandMajluf模型及相關(guān)研究受到Masulis（1980，1983）關(guān)于企業(yè)股權(quán)和債權(quán)轉(zhuǎn)移能夠向市場傳遞有關(guān)企業(yè)價值及其風險狀況信息等分析的啟發(fā)，MyersandMajluf（1984）提出了一個優(yōu)序融資的模型。在該模型中，證券契約設(shè)計是為了緩和由于信息不對稱而導致的企業(yè)投資決策的無效率性。該模型認為，融資證券設(shè)計是企業(yè)為新項目籌資的愿望驅(qū)使下形成的，融資首先通過內(nèi)部資金進行，然后，再通過低風險的債券，最后，才不得不采用股票。Myers（1984）稱之為優(yōu)序融資理論（PeckingOrder）。之后，許多學者進一步拓展了該模型。其中Krasher（1986）在企業(yè)選擇新投資項目及相應(yīng)的股票發(fā)行規(guī)模的情況下，證實了該模型，并且還得到了“股票發(fā)行越多，傳遞的信號越差，企業(yè)股價下降越厲害”的結(jié)論。HeinikelandZenchne（r1990）證明，當信息不對稱僅涉及新項目時，可能出現(xiàn)投資過度。當然，也有學者對此類模型提出了質(zhì)疑，比如BrennanandKraus（1987）、Noe（1988）、ConstantinidesandGrundy（1989）等。他們總體認為，企業(yè)并不總是更偏好發(fā)行直接債券而不喜歡股票。投資不足的問題可以通過更多的融資選擇的信號傳遞而得到解決。他們的研究，雖然對MyersandMajluf（1984）的結(jié)論提出了質(zhì)疑，但是，卻進一步豐富了非對稱信息博弈模型的研究。

基于控制權(quán)的證券設(shè)計理論研究

受契約經(jīng)濟學的影響，特別是并購活動的增強，理論界開始重視公司控制權(quán)與金融證券設(shè)計的研究。其研究可分為早期的傳統(tǒng)控制權(quán)模型和不完全契約分析框架下的控制權(quán)模型。1.早期基于控制權(quán)的證券設(shè)計模型早期的關(guān)于控制權(quán)的模型，主要關(guān)注的是公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和爭奪，開始初步考慮到了控制權(quán)的收益問題。其代表性的研究包括：HarrisandRaviv（1988）、Stulz（1988）和Israel（1989）等。HarrisandRaviv（1988）把股票和債券的投票權(quán)結(jié)構(gòu)視為外生，并強調(diào)了資本結(jié)構(gòu)對公司控制權(quán)競爭的重要性。因為，較高的財務(wù)杠桿使得競爭對手能以較低的成本獲得公司的控制權(quán)。該模型強調(diào)，權(quán)競爭會迫使爭奪雙方考慮其他股東的利益，并強調(diào)：接管爭奪的結(jié)果如何通過管理者改變自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)而得到改變。Stulz（1988）的研究，則探討了經(jīng)營者收購股票導致股價溢價，經(jīng)營者必須選擇合理股權(quán)比例。而Israel（1989）則分析了企業(yè)并購三個比較靜態(tài)結(jié)果。總體而言，傳統(tǒng)的基于控制權(quán)模型的研究重點，在于企業(yè)原管理者與競爭者能力給定的情況下，考察何種資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)實現(xiàn)收入最大化最優(yōu)。2.基于不完全契約的證券設(shè)計模型上述證券設(shè)計理論的研究，主要關(guān)注于委托人如何選擇或設(shè)計最優(yōu)的金融契約（證券）來克服問題。由于這些最優(yōu)金融契約已經(jīng)包含了幾乎所有情況及其行動對策，所以，在本質(zhì)上屬于不需要事后再談判的完全契約。其研究基本不考慮控制權(quán)的配置問題，因此，也存在明顯的缺陷。Hart就曾指出，這些模型不能回答：為什么一個標準的委托問題不能用激勵機制解決，而要用金融契約的方式解決。GrossmanandHar（t1986）和HartandMoore（1990）通過對不完全金融契約的分析，而建立了GHM分析框架，突破了完全契約理論的分析框架，同時，研究了最優(yōu)的現(xiàn)金流和控制權(quán)的動態(tài)配置，從不完全契約和控制權(quán)動態(tài)配置的角度來研究證券設(shè)計。之后，很多學者對此也做出了重要的貢獻，其中最具代表性的是AgihonandBolton模型和Hart模型。（1）AghionandBolton（1992）最早把GHM分析框架引入證券設(shè)計理論研究中，并從股權(quán)封閉公司中金融契約不同參與方之間控制權(quán)分配的角度，探討了公司證券的最優(yōu)設(shè)計問題。他通過在GrassmanandHar（t1986）分析企業(yè)縱向一體化問題的不完全契約模型中，導入企業(yè)家財富約束要素，構(gòu)建了不完全金融契約理論的基本分析框架，并分析了不同收益狀態(tài)和投資行為下，不同的企業(yè)控制權(quán)配置，對企業(yè)融資和投資的可能產(chǎn)生的影響。他認為，一個狀態(tài)依賴的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的債務(wù)金融契約模型是最優(yōu)的。他的研究表明，為了實現(xiàn)總收益的最大化，最優(yōu)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在貨幣收益（或企業(yè)家的私人收益）與總收益之間單調(diào)遞增的時候，投資者（或企業(yè)家）單邊控制可以實現(xiàn)最優(yōu)；如果貨幣收益（或企業(yè)家的私人收益）與總收益之間不是單調(diào)遞增，那么，控制權(quán)的相機轉(zhuǎn)移是最優(yōu)的，即企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)好的時候控制，否則投資者控制。他還認為，如果最優(yōu)的控制權(quán)，是依據(jù)某個信號而狀態(tài)依存的，那么，采用的融資方式可以是債券融資、可轉(zhuǎn)債融資、或者可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股融資。值得指出的是，卡普蘭和斯特龍伯格（KaplanandStromberg，2001）的實證研究成果，對AgihonandBolton的模型結(jié)論給出了有力的支持。（2）Hart接受AgihonandBolton（1992）的觀點，并應(yīng)用于最佳債務(wù)契約研究中（HartandMoore,1994；Hart,1995）。哈特（Hart，1995）對阿洪和博爾頓模型做出了進一步的發(fā)展，它明確指出了不同情況下，公司最優(yōu)債務(wù)融資規(guī)模的大小。哈特的文章在金融契約不完全的前提下，將經(jīng)理人與外部投資者之間的利益沖突集中表現(xiàn)在：“公司到底是應(yīng)該繼續(xù)經(jīng)營，還是被清算”的問題上。經(jīng)理人為了維護自己的既得利益--控制權(quán)收益，就有可能在公司需要清算的時候，還繼續(xù)維持公司的經(jīng)營；或者外部投資者有可能在公司還可以繼續(xù)經(jīng)營的時候卻將其清算掉，以便從清算中獲得更大的經(jīng)濟利益。在契約不完全的條件下，哈特認為，債務(wù)融資可以起到比激勵契約更好的約束作用，以避免上述情況的發(fā)生。哈特分析金融契約的思路很具啟發(fā)性，他不再將研究的視角局限于稅收和信息不對稱這些觀點上，而是在契約不完全的條件下，引入公司繼續(xù)經(jīng)營與公司被清算的矛盾，具體探討公司資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)債務(wù)規(guī)模的確定。