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主權(quán)財(cái)富基金由來(lái)已久，早在1953年科威特政府即利用其石油出口收入成立了科威特投資局，投資于國(guó)際金融市場(chǎng)，成為世界首只主權(quán)財(cái)富基金。近10年來(lái)，主權(quán)財(cái)富基金作為政府擁有和管理的投資基金獲得飛速發(fā)展，目前全球主權(quán)財(cái)富基金所管理的資產(chǎn)總規(guī)模約為2.2萬(wàn)億美元。而根據(jù)當(dāng)前增長(zhǎng)速度，至2015年，全球主權(quán)財(cái)富基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模將超過(guò)10萬(wàn)億美元。因而主權(quán)財(cái)富基金已成為全球金融市場(chǎng)中日益重要的機(jī)構(gòu)投資者，將對(duì)全球金融市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生越來(lái)越大的影響，并對(duì)未來(lái)國(guó)際關(guān)系格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

迄今為止，國(guó)際社會(huì)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金并沒(méi)有一致的定義。一般而言，主權(quán)財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，簡(jiǎn)稱SWFs)，是由一個(gè)國(guó)家或地區(qū)政府設(shè)立的官方投資基金，它是對(duì)過(guò)多的財(cái)政盈余與外匯儲(chǔ)備盈余來(lái)進(jìn)行管理和運(yùn)作的金融機(jī)構(gòu)。主權(quán)財(cái)富基金的特點(diǎn)決定了其資金均來(lái)源于財(cái)政盈余或國(guó)家外匯儲(chǔ)備，因而主權(quán)財(cái)富基金帶有色彩濃厚的政府背景和國(guó)際政治色彩。同時(shí)，與主權(quán)基金的國(guó)家屬性密切相關(guān)的是，由于缺乏國(guó)際監(jiān)管準(zhǔn)則和實(shí)踐，主權(quán)財(cái)富基金缺乏足夠的透明性，發(fā)達(dá)國(guó)家政府擔(dān)心他國(guó)主權(quán)財(cái)富基金對(duì)本國(guó)戰(zhàn)略性行業(yè)實(shí)施并購(gòu)會(huì)危害國(guó)家安全。特別是當(dāng)俄羅斯、中國(guó)等發(fā)展中大國(guó)成立主權(quán)財(cái)富基金，涉足該領(lǐng)域時(shí)，主權(quán)財(cái)富基金成為國(guó)際關(guān)系研究人員炙手可熱的話題。

一、我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的成立

2007年9月29日，中國(guó)投資有限責(zé)任公司(ChinaInvestmentCorporalion,CIC,以下簡(jiǎn)稱“中投公司”)正式掛牌成立，這標(biāo)志著我國(guó)第一只真正意義上的主權(quán)財(cái)富基金正式成立。中投公司是依據(jù)《公司法》設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司，公司注冊(cè)資本金為2,000億美元，資金來(lái)源于2007年6月底財(cái)政部發(fā)行的1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債購(gòu)買的2000億美元外匯儲(chǔ)備。中投公司董事會(huì)成員共11人，公司實(shí)行政企分開、自主經(jīng)營(yíng)、商業(yè)化運(yùn)作，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益最大化。

應(yīng)該說(shuō)，成立中投公司是我國(guó)政府開展外匯儲(chǔ)備積極管理邁出的重要一步。截止2008年6月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.81萬(wàn)億美元，穩(wěn)居世界首位。持有大規(guī)模外匯儲(chǔ)備意味著巨大的資金效率損失，匯率風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的喪失。因此，我國(guó)政府參照國(guó)際通行的模式，在保持傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性和安全性的前提下，成立一家專門從事外匯資金投資業(yè)務(wù)的外匯投資公司，將部分富余儲(chǔ)備剝離出來(lái)進(jìn)行積極管理，以提高外匯儲(chǔ)備的整體收益率是必然的選擇。

二、當(dāng)前我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金面臨的挑戰(zhàn)

因成立時(shí)間不長(zhǎng)，當(dāng)前中投公司面臨著公司內(nèi)部管理及國(guó)際政治干預(yù)等諸多方面的挑戰(zhàn)：

(一)法律制度瑕疵的挑戰(zhàn)

嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的法律支持和約束，是多數(shù)國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金所必需的，但當(dāng)前中投公司的成立和運(yùn)作缺乏法律的充分支持和依據(jù)，這必將影響到未來(lái)中投公司規(guī)范化管理和運(yùn)作，制約其發(fā)揮出的正面效應(yīng)。中投公司作為我國(guó)一家按現(xiàn)行《公司法》為依據(jù)成立的的國(guó)有獨(dú)資公司，理應(yīng)符合公司法的相關(guān)規(guī)定，然而在公司的設(shè)立和運(yùn)作過(guò)程中，卻存在著諸多與《公司法》相悖之處，公司從成立到運(yùn)作管理缺乏充分的法律依據(jù)。

按我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理職責(zé)由中央銀行及國(guó)家外匯管理局承擔(dān)，在現(xiàn)行法律條文中找不到明確授權(quán)中央銀行及國(guó)家外匯管理局以外的其他任何機(jī)構(gòu)有權(quán)從事外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的規(guī)定，這意味著中投公司并沒(méi)有充足的法律依據(jù)獲得國(guó)家外匯資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。中投公司的資本形成方式，也不符合我國(guó)《公司法》關(guān)于國(guó)有獨(dú)資公司的規(guī)定。按照我國(guó)《公司法》，國(guó)有獨(dú)資公司是指國(guó)家單獨(dú)出資，由國(guó)務(wù)院或者地方人民政府委托本級(jí)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管管理機(jī)構(gòu)履行出資人職責(zé)的有限責(zé)任公司。中投公司的資金來(lái)源于2007年6月底財(cái)政部發(fā)行的1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債購(gòu)買的2,000億美元外匯儲(chǔ)備。但因中投公司將承擔(dān)向1.55億人民幣特別國(guó)債償還利息的義務(wù)，從這個(gè)角度講，2,000億美元的注資應(yīng)被界定為是公司的負(fù)債而非資本金，財(cái)政部并非公司的股東。單從上述注資過(guò)程，中投公司的資本金究竟是多少、股東究竟是誰(shuí)無(wú)從得知。因而，中投公司的資本形成方式模糊，無(wú)法界定為國(guó)家單獨(dú)出資，不符合《公司法》關(guān)于國(guó)有獨(dú)資公司出資設(shè)立的相關(guān)規(guī)定。

(二)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中自身目標(biāo)定位的挑戰(zhàn)

專業(yè)化、商業(yè)化和獨(dú)立化，是各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在國(guó)際上經(jīng)常宣傳的基本原則；但是其背后都隱藏著巨大的政治動(dòng)機(jī)，很多經(jīng)濟(jì)界人士往往忽略這一點(diǎn)。

中投公司的目標(biāo)和制度設(shè)計(jì)過(guò)于復(fù)雜，定位模糊。中投公司在公司掛牌儀式上曾表示，“中投公司將以境外的金融組合產(chǎn)品投資為主，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益最大化，同時(shí)繼續(xù)向國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資，依法履行出資人代表職責(zé)”；“中投公司的宗旨有兩點(diǎn)：一是在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)獲得合理的長(zhǎng)期收益；二是改善所控股金融機(jī)構(gòu)的公司治理”。因而中投公司將執(zhí)行混合型的投資策略，其中，“境外金融組合產(chǎn)品投資”屬于組合投資策略，而“對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)注資”和“改善所控股金融機(jī)構(gòu)的公司治理”則屬于戰(zhàn)略投資策略。

中投公司同時(shí)肩負(fù)著國(guó)內(nèi)政策性投資和海外市場(chǎng)投資兩種角色，既有經(jīng)濟(jì)任務(wù)也有政治任務(wù)。如何有效平衡自己有限的資源，是中投公司面臨的一大挑戰(zhàn)，也是公司需要解決的基本問(wèn)題。在當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境下，這筆特殊資金的投資目標(biāo)和投資策略，遠(yuǎn)比我們?cè)O(shè)想的要錯(cuò)綜復(fù)雜。

(三)投資策略選擇的挑戰(zhàn)

對(duì)于境內(nèi)戰(zhàn)略投資，中投公司明顯延續(xù)和吸收了匯金公司的職能，因而其成立后新的戰(zhàn)略價(jià)值主要體現(xiàn)在海外投資部分，這里的投資策略挑戰(zhàn)即體現(xiàn)為公司在海外投資中面臨的挑戰(zhàn)。中投公司成立的初衷在于通過(guò)分離出部分外匯儲(chǔ)備進(jìn)行海外投資，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、匯儲(chǔ)備收益最大化的目的。而我國(guó)原有外匯儲(chǔ)備投資的主要對(duì)象為流動(dòng)性較強(qiáng)，安全性較高的美國(guó)國(guó)債，主權(quán)財(cái)富基金的管理目標(biāo)為追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)后的長(zhǎng)期收益，該目標(biāo)決定了其海外投資品種的選擇應(yīng)與傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備投資追求安全性、流動(dòng)性兼顧收益性的投資策略體現(xiàn)出明顯差異，這對(duì)公司投資品種的選擇提出了新的要求。

從實(shí)踐上看，中投公司對(duì)境外金融組合產(chǎn)品的投資，在公司成立之前就已開始運(yùn)行，2007年5月公司完成第一筆投資，斥資30億美元購(gòu)買了美國(guó)黑石集團(tuán)約9.9％的無(wú)投票權(quán)普通股權(quán)。公司成立后2個(gè)月，參與了中國(guó)中鐵股份有限公司在香港的IPO，購(gòu)買了價(jià)值1億美元的股份。2007年11月，中投公司投資1億美元購(gòu)買中國(guó)中鐵股份有限公司的H股股票。2007年12月，中投公司與美國(guó)摩根士丹利公司達(dá)成交易協(xié)議，購(gòu)買約50億美元摩根士丹利公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位，股權(quán)單位全部轉(zhuǎn)換后中投公司持有摩根士丹利的股份將不超過(guò)9.9％。但中投公司的上述投資，業(yè)績(jī)并不理想。特別是在當(dāng)前美國(guó)次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)引致全球金融動(dòng)蕩的宏觀背景下，中投公司作為一只新生的主權(quán)基金，尚缺乏一套完善的投資策略與投資管理機(jī)制，當(dāng)前的全球金融市場(chǎng)形勢(shì)無(wú)疑增加了其海外投資管理的難度，使公司的海外投資面臨更大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

在投資收益的不確定性增強(qiáng)同時(shí)，中投公司面臨著1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債債務(wù)利息及時(shí)償付的剛性財(cái)務(wù)壓力。特別國(guó)債的年利率約4.5％，同時(shí)若將人民幣相對(duì)美元資產(chǎn)5％左右的年升值幅度作為匯兌損益記入中投公司的海外投資成本，中投公司每年至少需要獲得10％以上的回報(bào)率才可能平衡收支，因而中投公司面臨著相當(dāng)大的盈利壓力。

(四)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治專業(yè)人才匱乏的挑戰(zhàn)

對(duì)海外投資與對(duì)國(guó)內(nèi)投資的差異很大，作為一家定位于海外投資的公司，必須擁有一支既了解中國(guó)，又熟悉國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治擁有敏銳判斷力和豐富國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，而這正是當(dāng)前中投公司所缺乏的。目前公司的主要決策機(jī)構(gòu)七人管理委員會(huì)均為正副部級(jí)的高官，國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際政治方面的專業(yè)人士嚴(yán)重不足。如果公司不能及時(shí)引進(jìn)專業(yè)人才并制定出有效的投資戰(zhàn)略，其未來(lái)的收益預(yù)期令人擔(dān)憂，因而專業(yè)人才的匱乏已成為中投公司當(dāng)前發(fā)展中的一大瓶頸。

尤其要指出一點(diǎn)，主權(quán)財(cái)富基金對(duì)海外投資不僅是重大的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是重大的政治問(wèn)題，在這個(gè)管理團(tuán)隊(duì)中，只會(huì)分析經(jīng)濟(jì)收益不會(huì)分析政治收益的人，不能稱為人才；只會(huì)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析不會(huì)進(jìn)行國(guó)際關(guān)系分析的人，也不是人才。我們需要的是既熟悉國(guó)際經(jīng)濟(jì)事務(wù)又熟悉國(guó)際政治事務(wù)的綜合型管理團(tuán)隊(duì)。過(guò)去三十年，我國(guó)培養(yǎng)了一大批熟悉國(guó)際金融的專門人才，但是這些人才長(zhǎng)期在經(jīng)濟(jì)部門工作，習(xí)慣以經(jīng)濟(jì)思維去考量一切問(wèn)題；而主權(quán)財(cái)富基金卻超越了經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的范疇，直接涉及到了復(fù)雜的國(guó)際政治問(wèn)題。我國(guó)要想在海外投資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益和政治利益的最大化，必須培養(yǎng)一批國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治方面的復(fù)合型人才。

(五)源于國(guó)際政治障礙的挑戰(zhàn)

由于濃厚的政府背景以及各國(guó)的產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策，主權(quán)財(cái)富基金在海外投資運(yùn)作過(guò)程中必然會(huì)遭遇到很多政治性的障礙。美國(guó)等西方國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的指責(zé)集中于政治意圖和透明度兩個(gè)方面。對(duì)政治意圖的指責(zé)體現(xiàn)為，主權(quán)財(cái)富基金可通過(guò)以投資控股為目的的戰(zhàn)略性投資體現(xiàn)本國(guó)的政治、戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)等綜合目的，其投資可能危害到東道國(guó)的國(guó)家利益甚至是國(guó)家安全。對(duì)透明度的指責(zé)體現(xiàn)為，目前全球沒(méi)有超國(guó)家管理主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)則，因而不存在要求其披露基金規(guī)模、投資戰(zhàn)略和當(dāng)前投資數(shù)額等信息的約束，不透明的運(yùn)作會(huì)給外界的判斷和決策造成困難，無(wú)法評(píng)估系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)法確定主權(quán)財(cái)富基金是在尋求經(jīng)濟(jì)利益還是戰(zhàn)略利益或政治利益。按照Lyons(2007)，對(duì)各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的分類，中投公司被界定為透明度低、實(shí)施戰(zhàn)略性投資的主權(quán)基金。

雖然，目前我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金并非全球資本金規(guī)模最大的主權(quán)基金，而且資金規(guī)模相當(dāng)于GDP的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多數(shù)國(guó)家的水平，但自其成立以來(lái)，已引發(fā)了全球范圍內(nèi)的普遍關(guān)注。其重要的原因在于我國(guó)作為擁有全球最大國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模的發(fā)展中大國(guó)，增長(zhǎng)潛力巨大，以美國(guó)為首的西方國(guó)家對(duì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資背后可能有的戰(zhàn)略目的或地緣政治目相當(dāng)警惕。西方國(guó)家正努力設(shè)立很多投資條件與投資限制，防止我國(guó)主權(quán)基金大規(guī)模進(jìn)入其金融市場(chǎng)。同時(shí)，以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家正在積極催促國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行調(diào)查各國(guó)主權(quán)基金的行為，并制定規(guī)章來(lái)約束這些基金。包括：要求主權(quán)財(cái)富基金提高透明度；對(duì)主權(quán)財(cái)富基金持股比例有上限規(guī)定；要求實(shí)施互惠原則等。因而，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在發(fā)達(dá)國(guó)家的投資環(huán)境非常嚴(yán)峻，如何權(quán)衡復(fù)雜的國(guó)際關(guān)系，是中投公司當(dāng)前面臨的又一大挑戰(zhàn)。

三、我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展對(duì)策

作為外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)，我國(guó)推行外匯儲(chǔ)備多元化，并將一部分外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為主權(quán)財(cái)富基金，選擇高收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)組合，應(yīng)該說(shuō)是理性的選擇。面對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的質(zhì)疑，及上述多方面的挑戰(zhàn)，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際在法制監(jiān)督、投資程序、風(fēng)險(xiǎn)控制、人才管理等方面進(jìn)行完善。

(一)健全相關(guān)法律，加強(qiáng)法治化監(jiān)督

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)法律制度建設(shè)是主權(quán)財(cái)富基金健康發(fā)展的基礎(chǔ)。有了完善的制度保障，才可能明確其職責(zé)，規(guī)范其運(yùn)作。鑒于當(dāng)前我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金運(yùn)作管理中存在的諸多法律瑕疵，及中投公司管理主權(quán)財(cái)富基金的特殊性，國(guó)家有必要為此專門制定法規(guī)。如可以考慮制定《外匯資產(chǎn)管理法》、《國(guó)家外匯投資公司法》等，通過(guò)單行立法模式對(duì)中投公司有權(quán)管理國(guó)家外資資產(chǎn)的法律地位加以確認(rèn)。并在確認(rèn)其法律地位的基礎(chǔ)上，規(guī)范中投公司在法定職責(zé)、投資管理、公司治理等方面不同于一般公司的特殊規(guī)定，如在投資管理方面，應(yīng)規(guī)定公司需建立完備的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，對(duì)投資產(chǎn)品的比例、可投資行業(yè)的選擇等做出較為嚴(yán)格的界定。在完善公司治理方面，應(yīng)通過(guò)法律法規(guī)進(jìn)一步明確中投公司董事任命，董事會(huì)成員的任職條件、職責(zé)，董事會(huì)秩序等，使公司建立起更為有效的公司治理機(jī)制。

有效的監(jiān)督機(jī)制是保證資金安全和運(yùn)作效率的關(guān)鍵。為此，應(yīng)通過(guò)專門的法律法規(guī)建立有效的監(jiān)督機(jī)制，在明確中投公司監(jiān)管方與管理方基礎(chǔ)上，要求其定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交投資報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、績(jī)效報(bào)告等，依法加強(qiáng)公司的內(nèi)、外部監(jiān)督，促進(jìn)公司的健康運(yùn)行，從而保證國(guó)家外匯資產(chǎn)的保值增值。

(二)明確定位，支持商業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)作

中投公司要想在國(guó)際金融市場(chǎng)成功運(yùn)作，必須明確自身定位，即要以商業(yè)模式運(yùn)作，自主決策，并堅(jiān)守市場(chǎng)化、專業(yè)化、獨(dú)立化運(yùn)行原則，強(qiáng)調(diào)收益性。

目前，中投公司的投資戰(zhàn)略是混合型的，一方面表現(xiàn)為代表國(guó)家進(jìn)行對(duì)內(nèi)戰(zhàn)略投資，另一方面則是進(jìn)行商業(yè)化的海外組合投資，但兩類投資在投資目標(biāo)，投資策略選擇，績(jī)效評(píng)價(jià)等方面均存在重大差異，因而難以同時(shí)兼顧。中投公司要實(shí)現(xiàn)商業(yè)化、市場(chǎng)化運(yùn)作，實(shí)施單一投資策略是必然的選擇。而要實(shí)施單一策略，中投公司就必須與匯金公司分立，兩者應(yīng)該不具有任何意義上的股權(quán)關(guān)系及其他實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)。這里新加坡政府同時(shí)成立兩大國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金的做法值得我們借鑒，我國(guó)同樣可考慮建立兩只獨(dú)立的各有投資側(cè)重的主權(quán)財(cái)富基金。如由中投公司(類似于新加坡政府投資公司GIC)負(fù)責(zé)海外組合投資，由匯金公司(類似于新加坡淡馬錫投資公司Temasek)負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性投資。中投公司與匯金公司分立為兩個(gè)平行的實(shí)體，由匯金負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性投資，由中投公司專司海外組合型投資，中投公司堅(jiān)持市場(chǎng)化、獨(dú)立性原則自主決策和運(yùn)營(yíng)。這種架構(gòu)將有利于降低中投公司在海外投資中面臨的政治阻力。

但進(jìn)一步思考時(shí)，我們也不禁要問(wèn)，既然如此，為什么當(dāng)初中投公司要將匯金公司收入囊中呢?主要原因在于，中投公司每年承擔(dān)近5％的特別國(guó)債利息及美元貶值的匯兌損失成本，而匯金公司通過(guò)注資國(guó)有商業(yè)銀行的非市場(chǎng)化投資行為，可獲得可觀的收益，因此可以利用匯金公司的高收益來(lái)緩解中投公司的盈利壓力，從而中投公司的海外組合投資的資產(chǎn)配置可以更為積極。但這樣做的代價(jià)是讓中投公司背負(fù)了多重經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，尤其是其混合型的投資策略是不容易獲得海外東道國(guó)理解和歡迎的。因而我們進(jìn)一步的建議是，在中投公司和匯金公司分立的基礎(chǔ)上，為使中投公司輕裝上陣，應(yīng)將對(duì)中投公司的注資轉(zhuǎn)為完全國(guó)家資本金注入，不需要中投公司承擔(dān)為此付息的義務(wù)，為公司真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化、商業(yè)化積極投資策略提供條件，而且主權(quán)財(cái)富基金無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是符合國(guó)際慣例的。

(三)執(zhí)行積極有效的多元化投資策略

投資是主權(quán)財(cái)富基金的核心工作，因而有效投資策略的選擇至關(guān)重要。當(dāng)前中投公司迫切需要確定完善的投資戰(zhàn)略與明確的投資方向。明確合理的投資策略是主權(quán)財(cái)富基金實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健理性投資的基礎(chǔ)。投資策略包括對(duì)基金的投資目的、投資范圍、資產(chǎn)組合、目標(biāo)收益率等進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)劃。從投資目的上看，中投公司應(yīng)追求的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期投資回報(bào)，以價(jià)值投資平抑短期價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從投資范圍和資產(chǎn)組合方面，公司需要結(jié)合相關(guān)法律規(guī)定，對(duì)可投資資產(chǎn)的范圍及對(duì)投資產(chǎn)品的比例做出界定，特別是應(yīng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)類別資產(chǎn)的比例進(jìn)行最高限制。公司投資策略還應(yīng)包括對(duì)目標(biāo)收益率的設(shè)定。目標(biāo)收益率過(guò)高，會(huì)使管理者為追求高收益而過(guò)多的投資在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，從而承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)；目標(biāo)收益率過(guò)低，則可能產(chǎn)生激勵(lì)不足問(wèn)題，導(dǎo)致管理者消極管理，因而目標(biāo)收益率的設(shè)定需要綜合考慮資金成本、管理成本及外在市場(chǎng)投資環(huán)境等多種因素，使其切實(shí)可行。在投資策略指導(dǎo)下，公司應(yīng)確立規(guī)范的投資過(guò)程，以實(shí)現(xiàn)對(duì)投資組合的動(dòng)態(tài)管理，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保證投資的連續(xù)性、有效性。

在金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品日趨復(fù)雜的趨勢(shì)下，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度、預(yù)警和防范是科學(xué)投資的前提和關(guān)鍵。中投公司應(yīng)堅(jiān)持審慎原則，建立一套嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在基金內(nèi)部設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)控制部門，負(fù)責(zé)制定內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理政策與嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序并實(shí)施投資過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。主權(quán)財(cái)富基金的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)督應(yīng)貫穿于基金投資的整個(gè)過(guò)程。具體體現(xiàn)在，通過(guò)投資前的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估決定投資的可行性，為投資決策提供依據(jù)；通過(guò)投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理，根據(jù)外在金融市場(chǎng)環(huán)境的變化，對(duì)投資組合進(jìn)行適時(shí)調(diào)整和動(dòng)態(tài)優(yōu)化；通過(guò)投資后的風(fēng)險(xiǎn)管理加強(qiáng)監(jiān)督，并為后續(xù)投資提供借鑒。

在具體的投資選擇中，中投公司應(yīng)以“分散風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)增值”為主要目的，積極構(gòu)建全球化多元化的資產(chǎn)組合，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并獲得較為平穩(wěn)的投資回報(bào)。多元化組合投資應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是對(duì)具有不同風(fēng)險(xiǎn)、收益及流動(dòng)性特征的投資工具的組合，包括股票、固定收益證券、外匯、商品、貨幣市場(chǎng)、另類投資、房地產(chǎn)、私人股權(quán)等均可以考慮在資產(chǎn)組合中進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置；二是對(duì)海內(nèi)外不同投資地域和行業(yè)的組合。從投資地域看，制度完善和操作規(guī)范的美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)是首選的投資市場(chǎng)，而同時(shí)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家也值得關(guān)注，如增長(zhǎng)潛力較高的俄羅斯、印度和巴西等新興市場(chǎng)。當(dāng)然，在構(gòu)建投資組合時(shí)，投資東道國(guó)的態(tài)度、政策法律規(guī)定及項(xiàng)目本身的評(píng)估都是關(guān)鍵的因素。當(dāng)前，面對(duì)次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)乃至全球造成的動(dòng)蕩市場(chǎng)環(huán)境，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金面臨更大的海外投資風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也為其提供了有利的投資機(jī)會(huì)。我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金要充分把握機(jī)會(huì)，采取積極措施，在進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估的基礎(chǔ)上，尋找全球金融市場(chǎng)上急需救助和急于吸引投資的企業(yè)，以較低的成本獲得投資。

(四)在投資收益上堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)收益和政治收益的統(tǒng)一

我國(guó)對(duì)海外的直接投資，在宣傳報(bào)道上可以注重經(jīng)濟(jì)層面，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本全球化國(guó)際化的口號(hào)不能放棄；同時(shí)必須要保持清醒的政治頭腦，為我國(guó)的走出去戰(zhàn)略服務(wù)。對(duì)歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，我們的海外直接投資必須以高科技行業(yè)為主，堅(jiān)持不懈地大力學(xué)習(xí)引進(jìn)他們的先進(jìn)科技，力爭(zhēng)使我國(guó)的科技水平早日趕上世界先進(jìn)水平。對(duì)非洲拉美中東等發(fā)展中國(guó)家，以獲取戰(zhàn)略性原材料為主，同時(shí)兼顧文化教育交流等方面的投資。對(duì)東南亞國(guó)家的投資應(yīng)有利于發(fā)展中國(guó)東盟自由貿(mào)易區(qū)，為實(shí)現(xiàn)東亞經(jīng)濟(jì)一體化提供資金支持。對(duì)上海合作組織成員國(guó)的投資，要綜合考慮我國(guó)與這些國(guó)家的特殊政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系和歷史文化聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益和政治收益的雙贏。現(xiàn)在西方國(guó)家為了維護(hù)自身的霸權(quán)，宣傳所謂的中國(guó)威脅論，盡一切可能限制中國(guó)的復(fù)興，通過(guò)一整套西方的游戲規(guī)則來(lái)阻撓中國(guó)人和中國(guó)商品走向國(guó)際市場(chǎng)。我國(guó)人口壓力很大，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的過(guò)程中，大批中國(guó)人走出國(guó)門創(chuàng)業(yè)定居是今后的必然趨勢(shì)，這是個(gè)很重大的具有戰(zhàn)略意義的問(wèn)題；我國(guó)的海外投資完全可以為農(nóng)村剩余勞動(dòng)力走向國(guó)際市場(chǎng)服務(wù)。

(五)廣募賢才與投資外包并施

專業(yè)的基金經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)是任何一家基金公司最為重要的資產(chǎn)，因?yàn)槿说囊蛩厥腔鸸芾碇凶顬榛钴S的因素。中投公司也不例外。為使中投公司成長(zhǎng)為一家真正市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)前公司必須在全球范圍內(nèi)招募國(guó)際一流的專業(yè)基金經(jīng)理人，負(fù)責(zé)市場(chǎng)研究、風(fēng)險(xiǎn)控制等投資管理，加強(qiáng)國(guó)際政治專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)，以提高基金投資管理的專業(yè)性，同時(shí)政府官員在管理人員中比重的逐步降低，沖淡當(dāng)前行政主導(dǎo)的局面，有利于減輕國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中投公司的疑慮。而專業(yè)人才順利引入的前提是中投公司必須實(shí)施真正市場(chǎng)化有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬制度。

由于人才團(tuán)隊(duì)難以在短時(shí)間內(nèi)建立起來(lái)，經(jīng)營(yíng)初期，在專業(yè)人才匱乏的瓶頸約束之下，中投公司可考慮將部分資金委托給外部基金管理者(ExtemalFundManager,EFM)進(jìn)行管理。這樣做既可以充分利用外部基金管理者的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，提高投資的期望回報(bào)，還可得到外部專業(yè)機(jī)構(gòu)提供的研究報(bào)告、市場(chǎng)資訊與管理經(jīng)驗(yàn)等，以彌補(bǔ)機(jī)構(gòu)自身的不足；而且，委托國(guó)際知名專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，同樣有利于減輕中投公司資金的政治色彩，減少被投資國(guó)政府的敵視。

(六)多拳出擊，打消國(guó)際政治阻力

打消被投資國(guó)的政治疑慮和基于保護(hù)主義的投資障礙，中投公司要做的工作很多。前文已提及到的措施，如采取獨(dú)立的商業(yè)化和專業(yè)化運(yùn)作模式，將從事非市場(chǎng)化戰(zhàn)略投資的匯金公司與中投公司進(jìn)行剝離，引進(jìn)專業(yè)基金管理人才或?qū)Σ糠滞顿Y采取委托外包等，都將有助于消除他國(guó)對(duì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的政治疑慮和市場(chǎng)誤解，減少中投公司面臨的各種外在政治阻力，不再贅述。這里重點(diǎn)要討論的是投資比例與透明度兩個(gè)方面。

為減少東道國(guó)的政治阻力，中投公司也可通過(guò)控制投資比例來(lái)實(shí)現(xiàn)。任何國(guó)家政府對(duì)戰(zhàn)略性行業(yè)企業(yè)的控股權(quán)均非常重視，都擔(dān)心戰(zhàn)略性行業(yè)企業(yè)被外國(guó)公司控制，對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金這種政治背景濃厚的投資實(shí)體而言更是如此。因而中投公司在進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家戰(zhàn)略性行業(yè)謀求股權(quán)投資時(shí)，同樣應(yīng)進(jìn)行商業(yè)模式運(yùn)作，以資本回報(bào)率最大化為目標(biāo)，不一定要追求直接或間接控股，以緩解東道國(guó)“金融保護(hù)主義”的抵觸情緒。

缺乏透明度是發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)主權(quán)財(cái)富基金批評(píng)的重要目標(biāo)，因而對(duì)主權(quán)財(cái)富基金保持何種披露的透明度也是中投公司需要思考的一個(gè)重要問(wèn)題。關(guān)于信息披露的透明度問(wèn)題，首先必須指出的是，對(duì)于投資基金而言，高透明度意味著容易被投機(jī)者掌握并預(yù)測(cè)基金的投資風(fēng)格和挑選投資對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而容易被其利用，因而提高透明度與提高投資收益率往往是矛盾的，如何在透明度和商業(yè)利益之間尋求平衡就顯得尤為重要。中投公司的執(zhí)行原則是在不損害商業(yè)利益的前提下，適當(dāng)提高公司投資行為的透明度。具體實(shí)施時(shí)，對(duì)于信息披露應(yīng)區(qū)別對(duì)待，例如，關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)及一級(jí)市場(chǎng)投資，沒(méi)有必要也不可能保守秘密，因此可考慮完全透明化；而對(duì)于公司在二級(jí)市場(chǎng)上的資產(chǎn)組合，對(duì)外披露風(fēng)險(xiǎn)很大，按照行業(yè)慣例在投資過(guò)程中應(yīng)當(dāng)保密，可在交易已產(chǎn)生確定的結(jié)果時(shí)進(jìn)行事后披露。

中投公司應(yīng)明晰透明度問(wèn)題不應(yīng)是單邊要求，我們不應(yīng)被動(dòng)接受他國(guó)家提出的透明度要求，為保證我們的平等權(quán)利，中投公司應(yīng)積極參與到當(dāng)前主權(quán)財(cái)富基金國(guó)際行為準(zhǔn)則的制訂過(guò)程中去，與其他主權(quán)財(cái)富基金加強(qiáng)溝通合作，加強(qiáng)與國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、ODCD、歐盟等國(guó)際性或區(qū)域性組織的緊密協(xié)調(diào)，共同建立良好的國(guó)際投資秩序，為自己爭(zhēng)取到平等的投資環(huán)境。而且，在鼓勵(lì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金走出去的同時(shí)，我們也要在市場(chǎng)準(zhǔn)入的安全審查中堅(jiān)持對(duì)等原則，始終將我們的國(guó)家安全以及保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)放在維護(hù)國(guó)家利益的首位，加強(qiáng)對(duì)國(guó)外主權(quán)財(cái)富基金在我國(guó)境內(nèi)投資行為的跟蹤監(jiān)測(cè)分析，有效防范國(guó)外政府借助主權(quán)基金實(shí)現(xiàn)其政府政策、外交政策和經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展提供安全的保障。