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摘要:

伴隨著高通貨膨脹率、低銀行利息率以及越來越快的人口老齡化，我國的基本養(yǎng)老保險基金面臨的保值增值壓力越來越大。2015年8月國務(wù)院批復養(yǎng)老金入市，中國基金業(yè)協(xié)會會長洪磊建言在2月27日召開的“中國養(yǎng)老金融50人論壇首屆峰會”上闡述了養(yǎng)老金入市的具體方案，這在一定程度上有利于避免基金時間性貶值，緩解了基金壓力。擬就養(yǎng)老金進入資本市場的合理性進行分析，進而引發(fā)對養(yǎng)老金入市的思考，對養(yǎng)老金入市的風險管理進行研究。

關(guān)鍵詞:

養(yǎng)老金入市;合理性;風險管理

《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》在2015年8月由國務(wù)院正式，辦法明確規(guī)定養(yǎng)老金目前只能在境內(nèi)投資，投資的范圍包括股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品，其中投資比例合計不能超過養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%;而且參與股指期貨、國債期貨交易也只能以套期保值為目的。關(guān)于養(yǎng)老金入市的問題一直是近幾年社會各界關(guān)注的焦點。根據(jù)人社部的《2014年人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》中的數(shù)據(jù)顯示，到2014年末，基本養(yǎng)老保險基金剩余累計35645億元，其中2014年全年的基本養(yǎng)老保險基金收入27620億元，比上年增長11．7%;支出23326億元，比上年增長17．7%，不過從整個數(shù)據(jù)來講，由于我國養(yǎng)老金承擔的風險較低，一般只限于購買國債或者存進銀行，導致養(yǎng)老金的年化利率僅為2．32%，低于同期一年銀行存款利率，更低于14年來的通貨膨脹水平，存在嚴重的貶值風險。所以，怎樣利用基本養(yǎng)老保險基金，在養(yǎng)老保險基金入市之后對我國發(fā)展有哪些重要作用，是當前需要著重探討的問題。

一、文獻綜述

國外關(guān)于基本養(yǎng)老保險基金的研究早在20世紀80年代就已經(jīng)開始，經(jīng)過長時間的發(fā)展，它們的理論與實證變得越來越成熟，主要集中在養(yǎng)老金入市、養(yǎng)老保險基金與資本市場之間的關(guān)系以及養(yǎng)老保險基金入市之后在資本市場上的收益率等問題。DavidBlake和AllanTimmemiann(1999)在英國戴維斯贊同養(yǎng)老保險基金入市有利于自身以及資本市場的更好更快發(fā)展的觀點的基礎(chǔ)上提出:養(yǎng)老保險基金進入資本市場有利于促進資本市場金融工具的改革和創(chuàng)新，并且得出養(yǎng)老保險基金受到資本市場波動的影響，當資本市場波動較大時，為了保證收益的穩(wěn)定，隨著養(yǎng)老保險基金規(guī)模的擴大，對固定收益資產(chǎn)類的投資增多，而對股票類高風險的投資比例則相應(yīng)減少。DeborahLucas(2001)基于對拉美國家養(yǎng)老金制度改革分析得出，如果股票市場收益率高，那么就會吸引越來越多的人進入股市，基本養(yǎng)老基金在股市投資的比例就會增大，相應(yīng)的風險變大，所以他不贊同養(yǎng)老保險基金進入資本市場。RobertF．Schwartz(2007)認為只要適當?shù)貙B(yǎng)老保險基金在資本市場進行多方面的投資，分散風險的力量總是要大于集中風險的力量，而且依據(jù)有關(guān)部門的監(jiān)督與管理，在保障養(yǎng)老金的絕對安全的同時能夠獲得收益，養(yǎng)老金入市是歷史的必然性。Impavido和Musalem(2001)利用OLS回歸分析得到養(yǎng)老保險基金同資本市場之間是相互關(guān)聯(lián)的。Walker(2002)通過實證證明養(yǎng)老保險基金借助增加儲蓄、優(yōu)化金融體系、減少融資成本和交易成本而與資本市場的發(fā)展存在正相關(guān)。ChannarithMeng(2010)利用實證檢驗得出資本市場越發(fā)達，對基本養(yǎng)老保險基金的影響作用就越大。

與國外相比，我國關(guān)于養(yǎng)老金入市問題的研究起步較晚，不過伴隨著國情發(fā)展的需要，在最近幾年里關(guān)于此類問題的研究越來越廣泛，關(guān)注點主要集中在養(yǎng)老金的制度、養(yǎng)老金入市之后投資的方式和基本養(yǎng)老保險基金與資本市場之間動態(tài)的影響這幾個方面。湯曉莉(2000)依據(jù)國家經(jīng)濟現(xiàn)狀，認為我國養(yǎng)老金應(yīng)該采取收付實現(xiàn)制。袁志剛(2001)認為我國的儲蓄率較高，而且較大的投資風險率不利于我國經(jīng)濟的健康快速發(fā)展，所以不提倡使用累計制。于瑾(2004)參照我國的具體國情，認為我們需要分散基本養(yǎng)老保險基金的風險，并且在一般理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)新性地提出了實業(yè)投資和海外投資的理念。鄭功成(2009)提倡使用積極的基金投資策略，使基本養(yǎng)老保險基金能夠在資本市場安全有效地運行，不僅能夠滿足財政支出，還可以獲得收益。馮蘭(2011)將我國的養(yǎng)老保險基金投資與挪威進行對比之后發(fā)現(xiàn)，我國的投資管理體系需要進一步完善。劉俊棋(2012)通過比較發(fā)達國家關(guān)于養(yǎng)老金入市的具體行為，得出我國養(yǎng)老金入市有其必然性的結(jié)論，不過重點在于政策方面的實施，需要推出獨立的養(yǎng)老金賬戶，增強個人選擇的自由度，同時投資領(lǐng)域在保障資本市場作為主市場的前提下向其他市場拓展。朱銘來(2015)引用2001－2012年的數(shù)據(jù)，采用GMM方法對33個OECD國家采用面板分析，實證結(jié)果表明養(yǎng)老金入市一方面有利于股票市場規(guī)模的擴大，另一方面通過引導投資者積極的情緒則促進了股票市場的穩(wěn)定。綜合國內(nèi)外專家學者的研究成果發(fā)現(xiàn)，國外關(guān)于基本養(yǎng)老保險基金問題的研究遠遠比國內(nèi)豐富，我們需要不斷地學習探討，對我國基本養(yǎng)老保險基金入市問題進行更加深入的探討。

二、養(yǎng)老金入市的合理性

2015年10月27日，人社部表示2016年啟動養(yǎng)老金入市，規(guī)模或超過2萬億。養(yǎng)老金進入資本市場，進行市場化的運營投資，有其存在的合理性。

1．促進養(yǎng)老金收益率的提高，拓寬基金投資范圍，緩解基金壓力。我國的養(yǎng)老體系主要包括全國社會保障基金、企業(yè)年金以及基本養(yǎng)老保險基金三大類，其中基本養(yǎng)老保險基金是我國養(yǎng)老體系的基石。不過因為落后體制的限制，基本養(yǎng)老保險基金不能夠像全國社會保障基金和企業(yè)年金一樣進行投資運營管理，只能夠依靠存在銀行和購買國債獲得收益，而較低的收益率使得基金的缺口越來越大。此外，根據(jù)人社部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2014年的基本養(yǎng)老保險的參保人數(shù)為84282萬人，比去年增長2．8%，參保人數(shù)的增多，基金規(guī)模的快速加大，伴隨著老齡化高峰的到來，結(jié)合當前我國的養(yǎng)老金采取及時支付的措施，對基金保值增值的壓力越來越大。養(yǎng)老金的投資范圍可以涉及到股票、股票基金、混合基金以及股票型養(yǎng)老保險基金產(chǎn)品等多個方面，還可以進行股指期貨和國債期貨的交易。將現(xiàn)行的養(yǎng)老金入市與之前就已經(jīng)進行投資運營的社會保障基金相照應(yīng)，雖然養(yǎng)老金入市這一舉措才剛剛開始，我們堅信基本養(yǎng)老保險基金進入資本市場的收益率一定遠超于儲蓄和購買國債所帶來的收益率。而且，我國第六次人口普查的數(shù)據(jù)顯示我國已經(jīng)進入老齡化社會，養(yǎng)老金的支付壓力越來越大。所以養(yǎng)老金入市能夠使基本養(yǎng)老保險基金避免時間性貶值的同時實現(xiàn)保值增值，還可以緩解養(yǎng)老金的給付壓力。

2．增加股市的資金來源，促進實體經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。2015年的股市經(jīng)歷了蓄勢－主升－暴跌－信心重新修復－回升這一波蕩起伏的過程，A股劇烈震蕩，給全球的經(jīng)濟帶來了劇烈影響。股票市場的不確定性使得投資者情緒持續(xù)低迷，不利于資本市場的有效發(fā)展。養(yǎng)老金入市的核心在于投資，它的確定從短期來講，能夠給股票市場帶來一股新的活力。我國的資本市場就目前而言還不是特別成熟、有效，銀行貸款作為企業(yè)融資的主要手段，帶來了較高的融資成本，不利于企業(yè)自身規(guī)模的壯大和發(fā)展。在當前股市不是特別穩(wěn)定的時期，養(yǎng)老金入市帶來了大量的資金，資金的注入能夠調(diào)整投資者情緒，增加投資者信心，同時能夠給上市企業(yè)等實體經(jīng)濟帶來希望。這部分資金可用來購買機器設(shè)備，擴大生產(chǎn)規(guī)模，促使技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展、改善生產(chǎn)經(jīng)營模式，從而帶來企業(yè)收入的增加，提高企業(yè)職工的工資水平和福利，形成良好循環(huán)，促使經(jīng)濟朝著快速健康發(fā)展。而且基本養(yǎng)老保險基金作為一筆巨額資金，會交給機構(gòu)投資者去進行操作，從另外一方面而言，這樣有利于增加機構(gòu)投資者在資本市場投資者中的比例，從長期來看，有利于資本市場的穩(wěn)步運行。

3．降低財政補貼壓力，促進社會公平發(fā)展，加強基金可持續(xù)發(fā)展。我國2013年基本養(yǎng)老保險基金收入為24733億元，比上年增長13．3%，支出為19819億元，比上年增長18．6%;2014年末，基本養(yǎng)老保險基金收入是27620億元，比2013年增長11．7%，支出是23326億元，比上年增長1．7%。根據(jù)人社部的統(tǒng)計年報可以知道，最近幾年我國的養(yǎng)老保險基金一直保持支出增幅大于收入增幅的態(tài)勢，收支矛盾日益突出。當前我國基本養(yǎng)老保險采取的基金統(tǒng)籌主要包括省級統(tǒng)籌和市縣統(tǒng)籌，由于統(tǒng)籌的層次較低，導致了類似于內(nèi)陸地區(qū)的不發(fā)達地區(qū)養(yǎng)老金使用混亂、使用效率低下、阻礙勞動力自由流動等一系列問題的發(fā)展，而且這些地區(qū)的養(yǎng)老金收入遠遠小于沿海發(fā)達地區(qū)的養(yǎng)老金收入，必須依賴省級之間調(diào)劑金或者進行轉(zhuǎn)移支付才能保障養(yǎng)老金的按時發(fā)放，基金的可持續(xù)性極差。根據(jù)2015年8月國務(wù)院公布的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，養(yǎng)老金入市已經(jīng)確定，不再局限于銀行和國債的多元化投資能夠給基本養(yǎng)老保險基金帶來良好的收益，這樣一方面能夠降低財政補貼的壓力，另外一方面能夠使地區(qū)之間的養(yǎng)老金收支趨于平衡，有利于實現(xiàn)社會的公平。當養(yǎng)老保險基金獲得收益，增加財政收入后，政府能夠利用獲得的收益進行社會基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，增加工作崗位，促進人民生活水平的提高。所以，養(yǎng)老金入市不僅能夠降低財政的補貼壓力，還可以避免時間性的貶值，提高基金的盈利能力，促使社會公平發(fā)展，有利于實現(xiàn)基本養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)發(fā)展。

三、養(yǎng)老金入市的風險管理

1．盡快實現(xiàn)社會養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌，建立方便合理的社會養(yǎng)老保險跨省區(qū)轉(zhuǎn)移機制。提高養(yǎng)老保險統(tǒng)籌層次是目前絕大多數(shù)人的共同聲音。從養(yǎng)老保險理論來看，社會統(tǒng)籌接近于“稅”，個人賬戶類似于“費”;稅是繳納者共同擁有的，而費則是繳納者自己所有，從個人繳費期與領(lǐng)取期的平衡性來看，全國統(tǒng)籌的是基礎(chǔ)養(yǎng)老金，個人賬戶養(yǎng)老金不實行全國統(tǒng)籌，是符合理論規(guī)范以及客觀規(guī)律的。由于之前統(tǒng)籌的層次太低，才會造成養(yǎng)老金缺口需要財政巨額的補助，以及養(yǎng)老金結(jié)余地區(qū)基金大量的貶值，加強方便合理的社會養(yǎng)老保險跨省區(qū)轉(zhuǎn)移機制的建立，有利于節(jié)省財政的補助以及勞動力的自由流動，促進養(yǎng)老保險制度的持續(xù)運行。

2．保持基金投資機構(gòu)的獨立性。我國的基本養(yǎng)老保險基金一旦入市，就需要專門機構(gòu)來實施投資行為，要想實現(xiàn)養(yǎng)老金的高收益，必須保證投資的獨立性和純粹性。養(yǎng)老金入市的目的在于投資，當一個機構(gòu)的投資行為不會受到行政的干預，這就使得投資變成了一個簡單的事情。從另外一個方面講，較高的獨立性意味著機構(gòu)可以一定程度上自行決定薪酬體系。尋找精英人才，支付有競爭力的薪酬，組建一個長效的團隊，在不同的資產(chǎn)配置之間決策，選擇最有利可圖的方式進行投資，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)基金長期有效運營。

3．完善養(yǎng)老保險基金的信息編制和披露制度。《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》明確規(guī)定養(yǎng)老金進入資本市場是委托專門的機構(gòu)去進行操作的。由于養(yǎng)老金的數(shù)額巨大，它的安全涉及到千千萬萬的老百姓，所以我們需要保證受委托機構(gòu)的投資行為遵循市場規(guī)律，力求在公開、公平、公正的原則下進行投資。同時，為了保證養(yǎng)老基金的有效運營，開設(shè)一套公開數(shù)據(jù)機制是必須的。擁有正式的數(shù)據(jù)機制，有利于社會各界了解資金的使用情況，能夠?qū)ν顿Y情況進行有效的監(jiān)督，讓廣大人民群眾了解風險在哪里，以及有多大的風險。此外，進一步完善信息披露制度，使基金進入資本市場的行為做到公開透明，避免機構(gòu)內(nèi)部人員的不法操作，防止管理機構(gòu)挪用養(yǎng)老金等不法行為的發(fā)生。

4．完善基本養(yǎng)老保險基金的相關(guān)法律工作。我國的資本市場與發(fā)達國家相比，起步較晚、發(fā)展不平衡且結(jié)構(gòu)單一。基金公司作為政府委托管理養(yǎng)老金投資事宜的機構(gòu)，對養(yǎng)老金的投資運營起到了決定作用，所以加快有關(guān)養(yǎng)老金入市的立法進程成為了必要。防止內(nèi)部交易和人為操作等違法行為的產(chǎn)生，避免資本市場的健康發(fā)展與投資者的利益受到侵害，這是需要法律解決的問題。因此，國家應(yīng)該加快建設(shè)有關(guān)養(yǎng)老金入市的法律法規(guī)，對投資中存在違法違規(guī)行為的機構(gòu)進行嚴厲的處罰，這樣有利于資本市場法律體系的完善與健康發(fā)展。綜上所述，由于社會基本養(yǎng)老保險基金本身所持有的特性，廣大百姓對養(yǎng)老金的運營及管理給予了極高的關(guān)注。養(yǎng)老金進入資本市場，我們在默許其存在的合理性的同時，還要注意它的風險管理。

作者：陳琳 黃永強 單位：安徽財經(jīng)大學