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關鍵詞：國企資產證券化；壓力與訴求；設計與發行

資產證券化有助于國有企業（簡稱“國企”）打破傳統融資模式的限制，拓寬融資方式，盤活存量資產，優化資產負債結構，改善現金流狀況。同時，資產證券化有利于國企上下游企業提高資金周轉率，緩解現金流壓力。在供給側結構性改革背景下，資產證券化的意義尤為凸顯，是引導資金流向實體經濟的重要途徑，不僅能發揮國企“壓艙石”作用，還能助力其上下游中小微企業的健康發展，是維護社會、政治、經濟穩定的有力支撐。

資產證券化投資者所面臨的壓力與訴求

國企在資產證券化市場上要想牢牢把握住投資機構和社會公眾投資者的味蕾，最重要的一點是能設身處地站在投資者的角度去思考他們的需求，具體來講就是要充分考慮投資者在進行資產證券化項目的配置時，在宏觀經濟背景下面臨怎樣的壓力以及在微觀項目層又有哪些具體的訴求。

1.資產證券化投資者所面臨的壓力經濟上行期，企業整體經營狀況良好，發生違約事件的概率較低，低等級資產證券化產品的收益風險水平可觀，投資者適當降低準入門檻，可投資標的增加，同時還可以通過撬動杠桿的方式來擴大業務規模，提升組合收益水平。投資者在風險管理、創收增利兩方面的壓力都比較小。但在經濟增速減緩時，企業違約概率提升。出于投資避險需求，投資者對資產證券化產品的準入趨嚴，趨于投資基礎資產資質好、發行主體/流動性支持方/重點債務人等信用等級高的高評級產品，該類產品信用利差拉大，撬動杠桿追逐利潤的風險增大。投資者“不踩雷”和“保收益”的雙向壓力都大幅度增加。

2.資產證券化投資者的多重項目訴求

（1）熱衷債務人、流動性支持方的信用等級資信狀況良好的項目理論上，資產證券化項目已經通過破產隔離措施，實現基礎資產和其他資產（資產所有人的其他資產）的風險隔離。但實際上，投資機構篩選資產證券化項目時，發行主體、債務人、流動性支持方的資信狀況仍是重點參考因素之一。在部分情況下，發行主體、債務人、流動性支持方的資質甚至比基礎資產的優劣更為重要。發行主體、債務人、流動性支持方的信用等級高，資產證券化項目往往發行利率較低。通常，國企相較于民企，資產規模較大、資信狀況較好、信用追蹤評級記錄完整，因此更受投資者認可，資產證券化項目發行難度較小，發行利率較低，融資成本較為可控。

（2）對基礎資產及相關現金流預測信息披露的需求進一步加強基礎資產是投資者本金回收和利息收入的來源，是篩選項目的基本。截至目前，國內資產證券化項目中，底層資產復合多元的情況較少，整體來說資產種類單一，穿透評審的難度較低，投資者關注焦點在現金流預測。在資產證券化產品發行相關材料中，原始權益人和外部信用評級機構通常會提供基礎資產現金流及相關測算信息，投資者一般會另行測算、對比驗證，進一步測算投資本息的回收概率，確保投資安全性。因此，原始權益人或外部信評機構應該詳盡地提供基礎資產相關信息，進一步豐富壓力測試種類，在多種情況下預測基礎資產的現金流狀況，以便于投資者匹配自身投資需求，進行項目甄選。

（3）投資擴張期對儲架式系列項目的需求進一步加大根據東方金誠國際信用評估有限公司提供的數據，2018年上半年，我國ABS市場延續2017年快速增長態勢，各類資產證券化產品共發行302單，同比增長19.97%；發行總規模6667.34億元，同比增長37.67%。這一方面說明企業通過資產證券化融資的需求較為旺盛，另一方面說明，不少投資機構處于資產證券化產品投資擴張期。實際上，部分機構為匹配負債端，還在較短時間內將資產端配置“上量”，即在較短時間內投資較大規模的資產證券化產品組合。通常，機構投資資產證券化產品，需要準備可行性分析報告等材料，內部審批存在一定的審批流程，為提升投資效率，相當一大部分投資者會趨向于投資儲架式發行的產品。儲架式發行的系列項目通常具有債務人同質化、基礎資產同質化、交易結構同質化、流動性支持方（如有）同質化的特點，機構內部進行一次性考核后，可投資于該系列不同期產品，即“一次審批、多次投資”，大幅簡化了內部審批流程，因此受機構投資者青睞。

抓牢資產證券化投資者的味蕾

國企可以有的放矢地優化資產證券化產品的設計與發行，“穩、準、狠”地抓住資產證券化投資者的味蕾。

1.強化經營能力、優化負債結構、避免流動性風險國企應充分利用自身良好的資信狀況、完善的征信記錄、較優質的財務數據，匹配自身需求，多發行資產證券化產品。為了進一步拓展融資渠道、降低融資成本，國企一是應當注重商譽及資信維護，優化生產結構，進行產品升級，進一步提升主營業務實力；二是應當注重企業負債端管理，優化負債結構，做好負債規劃，平滑現金流，避免流動性風險；三是應當注重投資者對國企自身資產質量、運營效率、管理能力等相關指標的關注傾向。

2.增強自身金融素養、優化產品設計、加強推介能力國企應增強自身金融素養，一是強化與銀行、券商等金融機構長期關系的構建，了解投資者風險偏好、差異化的投資需求，以便更有針對性地篩選基礎資產、設計產品結構；二是強化自身對金融產品的理解，與資產支持證券發行的各方加強聯系，優化自身產品的分層，適當增添增信措施；三是細化現金流預測及其披露，加強產品推介和銷售能力，增加資產證券化產品受眾，提升發行成功的可能性，壓低發行利率。

3.加大ABS產品發行，提高國企在資本市場的知名度伴隨著ABS產品發行量增速迅猛的態勢以及部分投資機構處于投資擴張期的有利時機，國有企業應順勢而為，立足于自身良好的品牌優勢，通過采用儲架式項目發行方式，加大ABS產品的發行量，充分滿足投資者對資產證券化項目的巨大投資需求，進而不斷鞏固ABS產品市場份額，提高國企在資本市場的知名度。

參考文獻

[1]吳秀倫.我國資產證券化業務發展研究.新金融,2018(24).

[2]陳思潤.國企資產證券化思考.中國金融,2017(36).

[3]譚琴娓.淺論國有企業資產證券化的實踐完善.財經界,2016(24).

作者：劉柏源 張雪梅 張潔 夏靜 單位：中國地質大學