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摘要：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，本文從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義出發(fā)，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境，建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型，利用文獻(xiàn)研究法，抽取反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，采用離差法對(duì)其進(jìn)行無(wú)量綱化處理后，形成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)矩陣，并進(jìn)一步設(shè)計(jì)了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)體系及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型。

關(guān)鍵詞：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；無(wú)量綱化處理；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型

企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)營(yíng)，參與競(jìng)爭(zhēng)，總會(huì)遇到各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，而當(dāng)前企業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境日益復(fù)雜化、多元化，以及一些業(yè)績(jī)優(yōu)良、高速成長(zhǎng)的企業(yè)突然倒閉的案例警示，使社會(huì)各界對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度不斷提高。國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析方法可以分為定性分析法和定量分析法兩類，研究?jī)?nèi)容主要包括：對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量和識(shí)別的研究、對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究和柔性管理思想在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中的研究[1]。其中企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。本文對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題進(jìn)行研究，以期為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理提供參考。

1文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者先后對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量進(jìn)行了研究，提出了不同的度量模型。早在1932年Fitzpatrick提出財(cái)務(wù)危機(jī)概念并開(kāi)展了單變量破產(chǎn)預(yù)測(cè)研究，1968年Altman對(duì)美國(guó)破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行觀察，建立了著名的5變量Z-score模型，隨后各國(guó)學(xué)者運(yùn)用定性與定量相結(jié)合，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、度量問(wèn)題進(jìn)行了研究，主要有：周守華等(1996)提出的以F分?jǐn)?shù)模型、日本開(kāi)發(fā)銀行Z模型、陳文俊(2005)[2]財(cái)務(wù)綜合指標(biāo)回歸模型為代表的多元線性模型；Ohlson(1980)、Zavgren(1985)、吳世農(nóng)(1999)、劉翰林(2002)等學(xué)者為代表提出的Logistic模型；Coats和Fant(1993)、喻勝華(2005)等國(guó)內(nèi)外學(xué)者提出的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。

2企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型

2.1企業(yè)財(cái)務(wù)概念

風(fēng)險(xiǎn)幾乎無(wú)處不在，繼1901年美國(guó)學(xué)者Willet最早提出了風(fēng)險(xiǎn)的概念，即“關(guān)于不愿發(fā)生的不確定性的客觀體現(xiàn)”。20世紀(jì)20年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Knight把風(fēng)險(xiǎn)與不確定性做了明確區(qū)分，“指出風(fēng)險(xiǎn)是可測(cè)定的不確定性”[3]。莫布雷等人(1950)、美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)年會(huì)(1983)和波特(1991)一致認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)形成與財(cái)務(wù)管理是離不開(kāi)的[4]。隨后國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理圍繞著風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)控制等環(huán)節(jié)進(jìn)行了研究。2006年國(guó)資委在《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理》中將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)2017版COSO企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理框架：《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理—與戰(zhàn)略和業(yè)績(jī)的整合》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義，即事項(xiàng)發(fā)生并影響戰(zhàn)略和商業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性，既包括負(fù)面影響，也包括正面影響，這與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織ISO31000系列標(biāo)準(zhǔn)及中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)GB-T24353是一致，結(jié)合陳共榮、艾志群(2002)[5]對(duì)廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義，將企業(yè)廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為：企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于內(nèi)外環(huán)境的不確定性而導(dǎo)致企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性。

2.2企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型

根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，面對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)、法律、金融、環(huán)境、社會(huì)文化及資源等外部環(huán)境，結(jié)合企業(yè)自身的組織結(jié)構(gòu)、資源條件、企業(yè)文化等內(nèi)部環(huán)境，作出決策。在決策執(zhí)行過(guò)程中，資金運(yùn)動(dòng)滲入到投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，資金運(yùn)動(dòng)的每一環(huán)節(jié)都存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng)結(jié)果通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)在企業(yè)的利益相關(guān)者面前，因此財(cái)務(wù)報(bào)表反映了企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益，將實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益相比較從而產(chǎn)生企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型，如圖1所示。

3企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)體系構(gòu)建思路

根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，即度量企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與預(yù)期財(cái)務(wù)狀況的偏離程度，要圍繞企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)體系。

3.1確定企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況

財(cái)務(wù)狀況是用價(jià)值形態(tài)反映的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的狀況，通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表可以反映企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，即可以通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)出的償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等財(cái)務(wù)變量反映其實(shí)際財(cái)務(wù)狀況。反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)很多，運(yùn)用定性分析方法可以選取資產(chǎn)負(fù)債率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、產(chǎn)權(quán)比率等財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，反映企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況。

3.2確定企業(yè)預(yù)期財(cái)務(wù)狀況

預(yù)期財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)值將直接影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果，因此合理確定預(yù)期財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)值是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的關(guān)鍵。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的外部環(huán)境既包括宏觀環(huán)境，也包括行業(yè)環(huán)境，客觀上使得企業(yè)在確定預(yù)期財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)值時(shí)既要考慮宏觀環(huán)境的變化，也要考慮行業(yè)因素，因此在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型中，以企業(yè)所在行業(yè)的使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小值為企業(yè)的預(yù)期財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)值。

3.3企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)設(shè)計(jì)

反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)，雖然都是以相對(duì)數(shù)形式出現(xiàn)，但仍然存在量綱和數(shù)量級(jí)的不同，即企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)屬于綜合多個(gè)不同量綱指標(biāo)，推導(dǎo)出綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的問(wèn)題，因此要先對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理后，才能選用合適的統(tǒng)計(jì)模型對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果客觀、合理，首先要對(duì)其進(jìn)行無(wú)量綱化處理。指標(biāo)無(wú)量綱化是指對(duì)所有評(píng)價(jià)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，從而獲取原始數(shù)據(jù)的同度量、同值域以及同方向的性質(zhì)[6]。通過(guò)定性分析選出的反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，有的對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是正向的，稱為正指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率，而有的對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是逆向的，稱為逆指標(biāo)，如總資產(chǎn)凈利率。根據(jù)無(wú)量綱化的定義，無(wú)量綱化處理過(guò)程需要對(duì)逆指標(biāo)進(jìn)行“撥逆(正向化)”處理，以達(dá)到同方向的要求。正指標(biāo)的最小值(xijmin)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)值，逆指標(biāo)的最大值(xijmax)為最優(yōu)值，將最優(yōu)值作為企業(yè)預(yù)期財(cái)務(wù)狀況，為采用離差法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理提供了基礎(chǔ)，這樣就既可實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型中實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與預(yù)期財(cái)務(wù)狀況的對(duì)比要求，也可實(shí)現(xiàn)原始數(shù)據(jù)的無(wú)量綱化處理。采用離差法的無(wú)量綱化處理，將原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換，形成同度量、同值域以及同方向的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，即將實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與預(yù)期財(cái)務(wù)狀況的差異映射到財(cái)務(wù)指標(biāo)的最大值(xijmax)最小值(xijmin)離差的相對(duì)位置，即將實(shí)際財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值與預(yù)期財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值的離差映射到[0,1]區(qū)間，對(duì)于正指標(biāo)可用式(1)計(jì)算第k個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象的第i類第j個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)偏離預(yù)期值的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)值fijk，對(duì)于逆向影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)可用式(2)計(jì)算fijk，原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)無(wú)量綱處理后的形成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，參評(píng)所有企業(yè)的原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)式(1)、(2)處理后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)矩陣F，選取的與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)計(jì)算公式選取，如表1所示。

4企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)體系權(quán)重確定

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)體系的權(quán)重是指該指標(biāo)在整體評(píng)價(jià)中的相對(duì)重要程度，同一組數(shù)據(jù)，權(quán)重不同，會(huì)導(dǎo)致截然不同甚至相反的評(píng)價(jià)結(jié)論，因此權(quán)重的確定對(duì)能否真實(shí)客觀反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)起著重要作用。權(quán)重的確定方法有主觀賦權(quán)法和客觀賦權(quán)法兩大類。主觀賦權(quán)法從定性的角度出發(fā)，由決策者考慮客觀實(shí)際確定評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重，帶有決策者的傾向，具有很大的主觀隨意性，如專家調(diào)查法、環(huán)比評(píng)分法等；客觀賦權(quán)法從定量分析的角度，根據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值間的一定規(guī)則，應(yīng)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析方法確定其權(quán)重，避免主觀判斷造成的不良后果，常用的客觀賦權(quán)法通常包括變異系數(shù)法、復(fù)相關(guān)系數(shù)法、熵值法、主成分分析和因子分析法等，適用于各個(gè)構(gòu)成要素內(nèi)部權(quán)重的確定。為了使評(píng)價(jià)結(jié)果更為客觀，建議采用不依賴于評(píng)價(jià)主體主觀判斷的客觀賦權(quán)方法中的因子分析法確定其權(quán)重。采用因子分析的因子得分系數(shù)矩陣確定三級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重集合Wij，二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)在一級(jí)指標(biāo)的權(quán)重集合Wi根據(jù)二級(jí)指標(biāo)對(duì)一級(jí)指標(biāo)的貢獻(xiàn)率來(lái)確定。

5企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)模型

進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，首先收集評(píng)價(jià)對(duì)象反映其財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)xijk(第k個(gè)企業(yè)的第i類第j個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際值)，結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型(如圖1所示)，找出評(píng)價(jià)對(duì)象預(yù)期本企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)為所有上市企業(yè)中的最優(yōu)財(cái)務(wù)指標(biāo)值的假設(shè)，從而計(jì)算出各評(píng)價(jià)對(duì)象的三級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)fijk，應(yīng)用因子分析計(jì)算因子得分系數(shù)矩陣確定Wij，對(duì)第k個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象的第i個(gè)二級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)應(yīng)用Fik=Wij×fijk進(jìn)行計(jì)算，各二級(jí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)Fik構(gòu)成了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)矩陣Fi，在此基礎(chǔ)第k個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果為Fk=Wi×Fik。隨后根據(jù)Fk的計(jì)算結(jié)果確定評(píng)價(jià)對(duì)象k的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，F(xiàn)k越大，該企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

6結(jié)語(yǔ)

根據(jù)本文建立的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的外部環(huán)境即宏觀環(huán)境及行業(yè)環(huán)境是動(dòng)態(tài)的，因此應(yīng)將快速、全面、系統(tǒng)、動(dòng)態(tài)為目標(biāo)的柔性評(píng)價(jià)思想引入企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，以適應(yīng)快速變化的內(nèi)外部環(huán)境。根據(jù)柔性評(píng)價(jià)思想提出以下建議：(1)表1中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)計(jì)算只是為了說(shuō)明問(wèn)題的方便而構(gòu)建，在進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)根據(jù)宏觀環(huán)境及行業(yè)環(huán)境分行業(yè)構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)體系；(2)應(yīng)用客觀賦權(quán)法確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)體系各評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重，雖然客觀賦權(quán)法存在權(quán)重確定完全依賴于樣本數(shù)據(jù)的缺陷，但也體現(xiàn)出滿足動(dòng)態(tài)變化的優(yōu)越性。

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作者：石麗 魯杰 單位：云南交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院