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摘要：此研究對主板企業(yè)2011-2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，探求高管薪酬結(jié)構(gòu)與企業(yè)成長性間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)：貨幣薪酬和股權(quán)激勵對企業(yè)成長性有明顯促進(jìn)作用，在職消費支出則與企業(yè)成長呈顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)在設(shè)計整體薪酬結(jié)構(gòu)時，還應(yīng)將企業(yè)規(guī)模及財務(wù)杠桿水平納入考慮因素。此研究旨在進(jìn)一步探求顯性與隱性激勵方式對企業(yè)成長性的影響，以提供對目前的主板上市公司來講比較合理的優(yōu)化整體薪酬結(jié)構(gòu)的建議。

關(guān)鍵詞：高管薪酬；成長性；主板

主板市場是我國資本市場的重中之重，主板企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)總能反映我國同時期的資本市場整體狀況。即使主板企業(yè)大都盈利能力穩(wěn)定發(fā)展較成熟，成長性仍是其發(fā)展的靈魂，尤其是近年來主板市場成長性曾持續(xù)超過創(chuàng)業(yè)板，而對高管的激勵是影響企業(yè)成長性的要素之一?，F(xiàn)有的研究大都著眼于貨幣激勵和股權(quán)激勵兩種獨立的顯性激勵，而忽略了在職消費這一隱性激勵方式。本研究通過對以上三種激勵方式與公司成長性之間的關(guān)系展開探究，探求主板公司對高管的激勵是否成效顯著。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

人力資本是公司創(chuàng)造財富的重要來源之一，而作為人力資本核心的高管更是關(guān)鍵。委托關(guān)系決定了企業(yè)須支付一定報酬給管理層，以降低信息不對稱和利益不一致帶來的沖突，貨幣薪酬無疑是最為直接和穩(wěn)定的方式。McGuire(1962)對42家大型企業(yè)開展的研究發(fā)現(xiàn)高管的薪金報酬與銷售額顯著正相關(guān)。由此提出以下假設(shè)：H1：貨幣薪酬激勵水平與主板企業(yè)成長性之間呈顯著正相關(guān)。股價無疑是上市公司業(yè)績的“晴雨表”，對高管進(jìn)行股權(quán)激勵正是將股東與管理層利益有機結(jié)合的一種長期激勵機制。股權(quán)激勵的實施機制和條件使得企業(yè)在人力資本的吸引和保留方面呈現(xiàn)優(yōu)勢。實行股權(quán)激勵的公司的高管歸屬性更強，對公司的前途命運更加關(guān)注。Hall&Liebman(1998)對美國上百家最大的公眾持股的公司開展的研究發(fā)現(xiàn)：管理層報酬與企業(yè)業(yè)績之間顯著相關(guān)，這很大程度上得益于首席執(zhí)行官持有公司的股票和期權(quán)。由此提出以下假設(shè)：H2：股權(quán)激勵與主板企業(yè)成長性之間呈顯著正相關(guān)。主板公司規(guī)模大，股本較多，管理層持股比例水平較低，股東利益與高管個人利益的捆綁關(guān)系較弱，因此采用股權(quán)激勵對推動企業(yè)成長作用不強?，F(xiàn)已有研究表明主板企業(yè)更重視年金激勵。于高管個人而言，主板市場公司盈利能力穩(wěn)定，來自于貨幣薪酬的穩(wěn)定報酬已非常可觀，可能更看重貨幣薪金的價值，股權(quán)激勵的吸引力較弱。由此提出以下假設(shè)：H3：貨幣激勵較股權(quán)激勵更有助于提高主板企業(yè)的成長性。在職消費是一種隱性激勵，高管享受的在職消費不是以收益形式直接被賦予，而是公司給予高管的一種消費“權(quán)力”。這可能助長管理層的不良心理，浪費了公司資源且損害了企業(yè)價值。周仁俊等(2011)研究發(fā)現(xiàn)在職消費與業(yè)績增長顯著負(fù)相關(guān)。而且在職消費的支出直接或間接都不大可能會對高管形成業(yè)績壓力或使高管個人利益受到損害。由此提出以下假設(shè)：H4：在職消費與主板企業(yè)成長性呈顯著負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計

(一)樣本與數(shù)據(jù)本研究選取2011-2017年滬深主板公司為樣本并進(jìn)行如下篩選：剔除金融行業(yè)的公司；剔除ST股；剔除數(shù)據(jù)異常或指標(biāo)缺失的公司。本研究最終獲得數(shù)據(jù)樣本9362個，數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理使用到Excel、SPSS和StataSE15軟件。本研究對所有連續(xù)性變量均進(jìn)行了5%水平的Winsorize處理。

(二)變量定義1.被解釋變量。本研究采用主成分分析法得到可反映企業(yè)各個方面成長性水平的4個指標(biāo)：總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率及基本每股收益增長率，計算企業(yè)成長性得分來代表企業(yè)的成長性水平。2.解釋變量。本研究中使用到的解釋變量包括高管貨幣薪酬水平、管理層持股比例，在職消費系數(shù)?？紤]到董事會、監(jiān)事會及高管之間的兼任情況，選擇管理層持股比例作為解釋變量。3.控制變量。本研究借鑒了以往的研究后確定公司規(guī)模、財務(wù)杠桿水平和所處行業(yè)為控制變量。各變量具體的解釋如表1所示：

(三)模型構(gòu)建為探究主板公司高管薪酬結(jié)構(gòu)與成長性的關(guān)系，根據(jù)假設(shè)和變量設(shè)置建立如下回歸模型：其中，Y為成長性得分(Growth)，X為貨幣薪酬水平(Salary)、持股比例(Equity)和在職消費系數(shù)(Consumption)。

三、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計如表2所示：Growth均值為0.8109，說明主板企業(yè)在各方面的增速很可觀，成長性不容小覷；Salary均值為13.1935，標(biāo)準(zhǔn)差為0.748，各公司高管年薪之間的差距不大；Equity均值為0.0276，表明主板公司高管持股水平較低，這是由主板企業(yè)發(fā)展特點決定的；Consumption均值為0.3449，表明主板公司管理費用占營業(yè)收入的比例較高，在職消費可能已嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)價值而沒有對企業(yè)成長發(fā)揮積極作用。

(二)相關(guān)性分析為避免變量多重共線性對回歸結(jié)果造成嚴(yán)重影響，本研究對涉及到的主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果如表3所示。Spearman系數(shù)表明薪金水平和持股比例與成長性間均顯著正相關(guān)，在職消費水平與企業(yè)成長性呈顯著負(fù)相關(guān)。企業(yè)規(guī)模和財務(wù)杠桿水平與企業(yè)成長性顯著相關(guān)，表明企業(yè)成長性也會受企業(yè)規(guī)模與財務(wù)杠桿的影響。解釋變量之間相關(guān)系數(shù)最大值為0.4742，解釋變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

(三)回歸分析表4回歸結(jié)果顯示：主板公司高管貨幣薪金水平和持股比例與成長性間均呈顯著正相關(guān)；在職消費系數(shù)與成長性間呈顯著負(fù)相關(guān)，顯然這部分支出沒有為企業(yè)帶來相應(yīng)的價值回報，已成為阻礙企業(yè)成長性發(fā)展的因素。貨幣薪酬與持股比例的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)分別為0.00298和0.00168，表明貨幣薪酬相較于股權(quán)激勵對主板上市公司成長性的影響更大。分行業(yè)回歸結(jié)果顯示制造業(yè)解釋變量與企業(yè)成長性之間的關(guān)系比非制造業(yè)更密切，但無較大差別。企業(yè)規(guī)模和財務(wù)杠桿水平與成長性之間也呈顯著相關(guān)，也是企業(yè)在設(shè)計薪酬結(jié)構(gòu)時需考慮的因素。

四、結(jié)論及啟示

根據(jù)研究結(jié)果，關(guān)于主板上市公司有以下結(jié)論和啟示：高管貨幣薪酬水平與企業(yè)成長性之間呈顯著正相關(guān)，適當(dāng)提高高管薪金水平仍能促進(jìn)企業(yè)成長；高管持股比例平均水平較低，可繼續(xù)實行股權(quán)激勵，加強高管個人利益與公司價值的關(guān)系，這樣股權(quán)激勵對高管的吸引力才可能強于貨幣薪酬；主板企業(yè)的在職消費水平較高，這些支出已經(jīng)阻礙企業(yè)成長，說明目前的在職消費激勵機制存在著很嚴(yán)重的問題。因此，本研究認(rèn)為主板企業(yè)應(yīng)當(dāng)削減現(xiàn)行機制下的在職消費支出，重新設(shè)計在職消費機制，尤其要加強其與高管個人利益的關(guān)系，不可放任高管的“享受”心理對企業(yè)成長帶來過多的價值損耗；企業(yè)的高管薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)計應(yīng)適應(yīng)于本企業(yè)的規(guī)模與財務(wù)杠桿水平。

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作者：喬宇軒 單位：北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院