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改革開放20多年中,國有企業(yè)運用了整個國家70%以上的信用貸款、80%以上國內最好的勞動力,目前卻只能提供占GDP30%的產出,其中半數(shù)以上的企業(yè)在虧損中徘徊不前。相當一部分人認為,國企的高負債率使企業(yè)變成“為銀行打工”。商業(yè)銀行也并非受益者,它雖可坐收可觀的利息收入,而多年積累起來的不良貸款呆賬、壞賬數(shù)目驚人,每年的壞賬準備金遠遠不足以沖銷壞賬發(fā)生額,因而嚴重影響了銀行的正常運轉,成為我國發(fā)生金融風險的一大隱患。如何使財經領域的兩大難題兼而治之,是各級政府、企業(yè)界和金融界關注的焦點。“債轉股”的出臺,似乎讓人們看到了希望。

然而，在化解金融風險、實現(xiàn)國企三年脫困的今天,人們理性認識債轉股至關重要。我們在注意到債轉股對銀行、國企和資產公司帶來一定影響的同時,還要透過表層,從本質上更現(xiàn)實、更深刻地認識和把握債轉股。

（一）對國有企業(yè)而言,債轉股并非只是既銷債、又免息的套餐,而是整合股東結構,著眼未來收益的舉措

首先,債轉股不是扶貧，企業(yè)必須付出代價。目前我國國企的籌、融資渠道不暢,方式單一,許多地方政府和企業(yè)把“債轉股”視為甩掉債務包袱、解決信貸資金來源的認識相當普遍。其實,這是一種誤解。按經濟學原理,在所有融資方式中,股本融資成本最高。因為股本的收益必須高于企業(yè)負債帶來的收益。“債轉股”雖然解決了企業(yè)債務包袱,減少了利息支出,增加了營運資金,但資產營運的預期目標是成本較小,收益較高。股東參與未來的收益分配,將使企業(yè)支付比目前的貸款利息更為高昂的成本。從這個意義上講,“債轉股”使企業(yè)付出的股本收益的代價比單純承擔債務及利息的代價要高。同時,按照市場法則,如果債轉股企業(yè)經營不善,經營者約束不強,持股比例較高的股東———銀行或資產公司有權要求更換經營者,有權處置、重組資產,也可以調整經營決策。因此,“債轉股”讓企業(yè)得到一段時間休養(yǎng)生息的同時,也給企業(yè)及其經營者增添了更多的壓力和責任。

其次,債轉股要求企業(yè)改善產權結構,而不是形式上的“改制”。“債轉股”使企業(yè)從目前單一的產權結構,變?yōu)橛啥鄠€股東共同持股、共同管理企業(yè)的混合產權結構。這種產權結構的一個明確指向是建立現(xiàn)代企業(yè)制度,建立以董事會、監(jiān)事會、經理人構成的、相互制衡的法人治理結構,而不是形式上的“改制”。據(jù)中國工商銀行的一項統(tǒng)計,近幾年來,許多國有企業(yè)因清產核資審核不嚴,或一賣了之等不規(guī)范的改制已逃廢工行債務達1000億元。“債轉股”將規(guī)范企業(yè)改制行為,它的立足點是確保企業(yè)的國有、自有、融資的資產保值增值。這也是企業(yè)經營管理邁向現(xiàn)代化的基礎。

再次,“債轉股”的積極意義在于促使資產流動,取得未來收益。資產處于靜止、呆滯狀態(tài)是資產營運過程中最大的浪費。資產的活性特征,要求所有者和經營者不斷地探索激活資產的妙招。“債轉股”所選擇的對象正是要符合國家規(guī)定,包括盤活資產在內的“五個基本條件”的企業(yè),這類企業(yè)經過“債轉股”的運作后煥發(fā)出生機與活力,并取得一定規(guī)模效益后,金融資產管理公司可以通過上市、轉讓和企業(yè)回購股權的形式使資產進一步流動,從而使“債轉股”的政策效應得到正常發(fā)揮。從這一點看“債轉股”的終極目標是與企業(yè)資產的營運目標相吻合的。

（二）對銀行而言,通過“債轉股”對不良資產清盤后,關鍵是為推進金融改革贏得時間

現(xiàn)在,我國國有銀行在國際的信用評級很低,主要是因為銀行存在大量的不良資產。從這一點上看,“債轉股”首先是為銀行化解金融風險所設計,并非為企業(yè)解困而出臺。銀行不良資產的形成固然有政府干預貸款、重復建設、信貸資產財政化、信用環(huán)境不佳等國際上同類銀行的通病誘導,但金融監(jiān)管過于松弛,銀行機構重疊設置、人員過多、信貸成本過高等金融系統(tǒng)本身的改革滯后不能不說更具有本土化特征。

“債轉股”將使銀行的資產變得優(yōu)良,國際信用地位上升,同業(yè)競爭能力增強,規(guī)避金融風險有了相應的物質基礎。但另一方面,債32轉股將國有銀行多年積累、數(shù)額巨大的不良資產輕而易舉地轉給金融資產管理公司,容易會被銀行和經營管理者視為對不良貸款應負責任的“特赦”。今后,銀行的不良資產還會發(fā)生,“債轉股”政策是長期存在？還是權宜之計？目前尚無定論。在此情況下,銀行部門必須在信貸資金投放上堅持穩(wěn)健、防范風險的原則,減少風險過高的貸款數(shù)額,消除產生風險的種種隱患。只有這樣,才能充分利用“債轉股”的良好契機,優(yōu)化信貸資產結構,為金融改革贏得必要的時間。

（三）對資產公司而言,債轉股是一種企業(yè)行為,必須按市場法則來操作

在債轉股的參與者中,金融資產管理公司無疑充當了一個最關鍵的角色。資產實施債轉股的運作,很容易被公認為概念上的“國家”,或者政府行為,實際上,資產公司也是國有企業(yè),它的行為也是一種企業(yè)行為。總體講,資產公司承辦債轉股業(yè)務必須按市場法則獨立化運作,不僅要獨立評估、處置資產,還要以資產所有者身份參與股東分紅。其目的是激活資本,不讓銀行資產受損、國有資產流失。從長遠看,資產公司還要在盤活資產后,讓債轉股企業(yè)進入資本市場,那將是市場規(guī)律下新一輪的、更高層次的資本流動。但目前的狀況是,債轉股轉入的資產均為不良資產,通過資產公司的專業(yè)化運作,一部分資產可能被激活,另一部分可能會成為無法發(fā)揮效益的死賬。既然資產公司是銀行不良資產和企業(yè)債務轉換的中介與橋梁,那么它一旦進入角色就必須按公平、公正的市場原則進行債轉股的實質操作。

一是要合理剝離、承接銀行的不良資產。不能一律按平價從銀行劃轉壞賬和“一逾兩呆”貸款,而要視不良資產的期限結構、企業(yè)營運效益等不同情況,分別按平價、折價劃轉,企業(yè)則要按平價全部認賬。平價、折價部分的差額作為資產公司的收益補充其經營費用。這種辦法的好處是在承認銀行資產損失既成事實的前提下,對銀行發(fā)生不良資產尚未履行回收責任的一種利益抵扣。它使銀行與企業(yè)在債轉股中都應出讓部分利益問題上趨于均等。

二是在國家特許法律、政策優(yōu)惠的范圍內運用多種業(yè)務手段,靈活處置資產。如資產轉讓、重組要根據(jù)資產運作、收益水平加以衡量,選擇最佳方案。再者,企業(yè)不良資產主要是具象的物化資產,而與之共存的有技術、專利等活性較高的無形資產,要充分發(fā)揮無形資產的活性作用,開展科技開發(fā),促進產業(yè)升級。

三是在資產處置過程中,資產公司要杜絕按行政手段搞“拉郎配“,強行把不良資產配儲給其他國企。因為股權既不等于現(xiàn)金,也不等于抵押的物產,它只是代表困難企業(yè),或特困企業(yè)的未來收益,它有可能為零,甚至是負數(shù)。資產公司的主要責任就是要盡最大努力避免企業(yè)債轉股后低效情況的發(fā)生,行政手段和強制行為往往是企業(yè)效益低下的誘因,因此用市場行為取代強制行為是資產公司必須嚴守的行為準則。