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一、引言

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，2006年牛市強(qiáng)勁，但2007年末火熱的股市開始遭遇寒冬，2008年美國(guó)金融危機(jī)使我國(guó)投資市場(chǎng)雪上加霜，2009年以來(lái)股市是否第二次探底的疑問從未消失。與此同時(shí)，CPI指數(shù)跌宕波動(dòng)，2005—2007年全國(guó)的通貨膨脹率分別是1.8%、1.5%和4.8%，呈現(xiàn)總體遞增的趨勢(shì)，2008年的通貨膨脹率甚至達(dá)到了5.9%,這些數(shù)據(jù)都表明我國(guó)面臨著通貨膨脹的壓力①。然而當(dāng)今低利率的貨幣政策下，我國(guó)的存款利率相當(dāng)于為負(fù)數(shù)，給以存款為主的投資者的個(gè)人財(cái)產(chǎn)帶來(lái)很大的損失。因此，資產(chǎn)的保值顯得尤為重要。由于保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金主要投資于國(guó)債、企業(yè)債券、大額銀行存款協(xié)議、證券投資基金、不動(dòng)產(chǎn)投資等收益相對(duì)穩(wěn)定的渠道，并且保險(xiǎn)公司通過匯集眾多投保人的資金，積少成多，有利于發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，拓寬投資渠道，通過專業(yè)管理以降低投資成本，提高投資效率，因此保險(xiǎn)投資具有較強(qiáng)的保值功能。“貨幣天然不是黃金，黃金天然就是貨幣”，黃金是國(guó)際公認(rèn)的硬通貨，特別是實(shí)物黃金，作為一種商品，其價(jià)值受通貨膨脹的影響不大，因此成為抵御經(jīng)濟(jì)局勢(shì)動(dòng)蕩的最后堡壘，也是投資者保值升值、預(yù)防通貨膨脹的重要選擇之一，其在非正常時(shí)期的避險(xiǎn)作用是其他商品及貨幣所無(wú)法比擬的[1]。

二、保險(xiǎn)投資和實(shí)物黃金投資的特性分析

（一）投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的特性

保險(xiǎn)投資是指投保人將資金投資于保險(xiǎn)公司以獲得收益的一種投資方式。保險(xiǎn)公司現(xiàn)有的投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品主要有：分紅保險(xiǎn)、萬(wàn)能保險(xiǎn)和投資連接型保險(xiǎn)。所謂分紅保險(xiǎn)是指保險(xiǎn)公司承諾在每個(gè)壽險(xiǎn)保單年度，在保障保單固有利益不變的前提下，按保險(xiǎn)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)效益，將該險(xiǎn)種當(dāng)年經(jīng)營(yíng)盈余的一部分以適當(dāng)?shù)姆绞椒答伣o客戶的一種保單[2]。投資連結(jié)型保險(xiǎn)是保額和賬戶價(jià)值隨獨(dú)立賬戶投資收益變化而變化的保險(xiǎn)。一般每款投資連結(jié)險(xiǎn)都會(huì)提供不同的帳戶進(jìn)行選擇，帳戶區(qū)別主要反映在投資領(lǐng)域（如基金、股票、期貨、銀行存款），賬戶資金投資比例不同，導(dǎo)致帳戶收益和風(fēng)險(xiǎn)存在差異，有利于滿足用戶的不同投資選擇。萬(wàn)能壽險(xiǎn)繳費(fèi)靈活、保費(fèi)可調(diào)，保險(xiǎn)公司為每個(gè)保單持有人設(shè)立個(gè)人賬戶，保費(fèi)在扣除管理費(fèi)、死亡收費(fèi)等費(fèi)用后計(jì)入個(gè)人賬戶累計(jì)，個(gè)人賬戶利息每月進(jìn)行結(jié)算。

（二）實(shí)物黃金投資的特性

黃金與股票、期貨、債權(quán)、外匯并列為世界五大主要投資品種，是構(gòu)成國(guó)際金融市場(chǎng)的重要投資工具之一。作為金融投資產(chǎn)品，黃金具有品質(zhì)穩(wěn)定且質(zhì)地均勻、無(wú)須折舊、轉(zhuǎn)移較快、交易迅速、全球通用變現(xiàn)容易的特點(diǎn)[3]。實(shí)物黃金投資是指持有金條、金幣以及黃金首飾等黃金實(shí)物進(jìn)行的投資，其本質(zhì)是一種特殊的商品，以其顯著保值避險(xiǎn)的特點(diǎn)，能夠抵御通貨膨脹的沖擊。由于涉及到保管成本、鑒定費(fèi)用等問題,需要買入和賣出的價(jià)差相對(duì)較大才能獲利，因此,實(shí)物黃金投資可作為中長(zhǎng)期投資的一種。

三、投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品與實(shí)物黃金投資比較分析

（一）投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品與實(shí)物黃金投資的一般比較

以預(yù)期收益率來(lái)看，從分紅保險(xiǎn)、萬(wàn)能保險(xiǎn)到投資連接型保險(xiǎn)，三者的預(yù)期收益率是逐步提高的，所以說風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地逐步增大。針對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，投資連結(jié)險(xiǎn)產(chǎn)品可以設(shè)計(jì)獨(dú)立、規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的基金賬戶，供客戶選擇使用。但它與股票市場(chǎng)緊密相連，保單持有人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，與保守性投資———實(shí)物黃金投資的可比性較小。萬(wàn)能保險(xiǎn)的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司和保單持有人共同承擔(dān)，所以風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小。但萬(wàn)能保險(xiǎn)每月結(jié)算利息、交費(fèi)靈活、可部分退保等靈活特性，使萬(wàn)能保險(xiǎn)投資的流動(dòng)性要求很高，而與通貨膨脹關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)多數(shù)流動(dòng)性并不強(qiáng)，因此保險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)管理中，很難通過萬(wàn)能保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)與通貨膨脹相關(guān)聯(lián)，在抵御通貨膨脹的能力方面，不能與實(shí)物黃金投資作比[4]。分紅保險(xiǎn)的投資渠道收益相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)最小。當(dāng)投保人面臨通貨膨脹時(shí)，其損失可以由分紅來(lái)補(bǔ)償，在一定程度上降低了通貨膨脹的沖擊。綜上所述，分紅保險(xiǎn)與實(shí)物黃金投資具有較強(qiáng)的可比性。

（二）分紅保險(xiǎn)投資與黃金投資的比較分析

1．收益來(lái)源的比較。分紅保險(xiǎn)的收益來(lái)源于保險(xiǎn)公司承諾的保底收益與紅利之和，其中紅利來(lái)自于該險(xiǎn)種的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，主要來(lái)源于利差益、死差益和費(fèi)差益[5]。而實(shí)物黃金投資主要通過提金作為保底，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行保值，可以通過買賣價(jià)差賺取利潤(rùn)。

2．流動(dòng)性的比較。從流動(dòng)性來(lái)說，分紅保險(xiǎn)一般是長(zhǎng)期性保險(xiǎn)，在保險(xiǎn)期間，投保人若要退保，則被保險(xiǎn)人不僅不能獲得保障，退保金額也將小于投保人所繳納的保險(xiǎn)費(fèi)，在這種情況下，投保人的投資將無(wú)法實(shí)現(xiàn)保值，所以說投資分紅保險(xiǎn)的資金流動(dòng)性較差[6]。雖然實(shí)物黃金投資也是長(zhǎng)期性的投資，但是“金銀天生就是貨幣”，因此實(shí)物黃金在市場(chǎng)上的變現(xiàn)能力比分紅保險(xiǎn)強(qiáng)。

3．投資費(fèi)用的比較。由于分紅保險(xiǎn)首年手續(xù)費(fèi)幾乎高達(dá)所繳納保費(fèi)的30%，續(xù)繳保費(fèi)的手續(xù)費(fèi)為續(xù)繳保費(fèi)的5%。而實(shí)物黃金的費(fèi)用主要為交易傭金0.2%和大約200元/年的保管費(fèi)用。總體來(lái)說，實(shí)物黃金投資的投資費(fèi)用比分紅保險(xiǎn)低。

（三）分紅保險(xiǎn)投資與黃金投資的實(shí)證分析

1．分紅保險(xiǎn)投資與實(shí)物黃金投資的收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的實(shí)證分析

本文以2005—2008年太平洋保險(xiǎn)公司分紅保險(xiǎn)和上海黃金交易所AU9999收益率為例，進(jìn)行兩者的比較分析。

（1）由表1、表2可看出，太平洋保險(xiǎn)公司分紅保險(xiǎn)2005—2008年的平均收益率為8.85%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0437，離散系數(shù)為0.615。上海黃金交易所2005—2008年AU9999平均收益率為15.89%,標(biāo)準(zhǔn)差為0.1086，離散系數(shù)為0.6831。從平均收益率來(lái)看，實(shí)物黃金投資的收益率高于分紅保險(xiǎn)的收益率，而從標(biāo)準(zhǔn)差上看，分紅保險(xiǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)要低于實(shí)物黃金投資，也就是說，保險(xiǎn)投資的投資收益更具有穩(wěn)定性。

（2）由兩種投資品的離散系數(shù)分析，可以看出實(shí)物黃金投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)略高于分紅保險(xiǎn)，因此對(duì)于投資者而言，分紅保險(xiǎn)更適合于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。因?yàn)榉旨t保險(xiǎn)的收益絕大部分收益來(lái)源于利差益，也就是保險(xiǎn)公司的投資收益。由于保險(xiǎn)投資的首要原則是安全性，即保險(xiǎn)投資必須保證其本金安全返還，而且投資收益率應(yīng)該至少等于同期的銀行存款利率。現(xiàn)階段保險(xiǎn)公司的主要投資渠道有銀行大額存款、國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、股票、國(guó)債、基金、債券、未上市股權(quán)投資等，這些投資渠道的安全性都相對(duì)較高，因此分紅保險(xiǎn)投資比實(shí)物黃金投資的風(fēng)險(xiǎn)性小。

2.通貨膨脹因素下分紅保險(xiǎn)投資與實(shí)物黃金投資的實(shí)證分析

（1）如圖1所示，在不剔除通貨膨脹的情況下，分紅保險(xiǎn)的收益率是隨著時(shí)間的增加而穩(wěn)步上升的，而實(shí)物黃金則有很大的不同，通貨膨脹對(duì)其影響是很小的，其收益率的變化主要隨著投資者對(duì)實(shí)物黃金保值信心的變化而變化。

（2）在剔除通貨膨脹影響因素后（見圖2），分紅保險(xiǎn)和實(shí)物黃金投資的收益率均為正，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速的2006年，分紅保險(xiǎn)投資和實(shí)物黃金投資的收益率都達(dá)到峰值。2006年下半年，股市行情看好，從而投資者減少了對(duì)實(shí)物黃金市場(chǎng)的投資，實(shí)物黃金的供給量相對(duì)增多，金價(jià)急劇下降，甚至跌破分紅保險(xiǎn)同期的收益率。但總體來(lái)說，這一期間實(shí)物黃金的收益是大于分紅保險(xiǎn)的收益。2007年下半年至2008年末，受美國(guó)金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重，分紅保險(xiǎn)的收益開始出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而由于2007年11月至2008年11月上證綜合指數(shù)迅速下跌，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，資金逐步流向?qū)嵨稂S金市場(chǎng)，使其迎來(lái)新一輪黃金價(jià)格的上升。這說明在通貨膨脹的今天，市場(chǎng)對(duì)實(shí)物黃金保值的信心在增加，用腳投票的趨勢(shì)明顯①。

本文通過對(duì)保險(xiǎn)投資和實(shí)物黃金投資的比較分析，得出分紅保險(xiǎn)與實(shí)物黃金投資均具有抗通貨膨脹的能力，但對(duì)于不同的投資者在不同時(shí)期應(yīng)選擇不同的投資策略。在通貨膨脹的情況下，對(duì)于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者，選擇分紅保險(xiǎn)，不但可以獲得保險(xiǎn)保障，還能夠在資本保值的前提下得到穩(wěn)定的收益。而對(duì)于相對(duì)重視投資收益的投資者來(lái)說，實(shí)物黃金投資不僅能夠使資產(chǎn)得到保值，而且能夠獲得比分紅保險(xiǎn)更高的收益，更顯資金的利用效率。