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1文獻述評

國外學者對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持研究主要包括稅收政策、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及財政補貼等。一方面，學術(shù)界對于稅收政策的討論相對較早，內(nèi)容豐富，也相對成熟（Abbott&Zuckert，1941；Poterba，1989；Cumming，2005），多數(shù)研究表明，稅收政策調(diào)整對創(chuàng)業(yè)投資的影響因具體稅種不同而有差異。另一方面，隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達國家和地區(qū)的理論焦點轉(zhuǎn)移到制度層面，學者們對于補貼政策的關(guān)注比較少，只見Keuschnigg&Nielsen（2002）構(gòu)建起一個包含創(chuàng)業(yè)投資人部門的一般均衡分析框架，并在該框架下研究了投資補貼以及產(chǎn)出補貼對創(chuàng)業(yè)投資人部門的作用，發(fā)現(xiàn)投資補貼與產(chǎn)出補貼能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力程度，這與此前Keuschnigg&Nielsen（2001）的研究結(jié)論相似。之后，Keuschnigg&Nielsen（2004）轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資機制的微觀研究，構(gòu)建了一個雙重道德風險模型，在該模型中創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)投資人的努力都不可觀測，此時無法用財政補貼方式量化糾正資源的無效配置。我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步較晚，雖然當前的理論研究與實踐的重點在于直接扶持手段，但關(guān)于財政補貼研究基本停留于宏觀分析，甚至直接納入在籠統(tǒng)的政策扶持定性討論中（王關(guān)義、陳裕，2000；申金升等，2001），很少有單獨的定量分析。王彥等（2001）在分析我國創(chuàng)業(yè)投資存在的問題時，指出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資除了拓展風險資金來源、培育多元化的創(chuàng)業(yè)投資主體以及完善退出機制外，還應(yīng)該加大政府扶持力度，為創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供政府補助、建立政府擔保機制等。最近，李吉棟（2011）基于配置決策模型的定量研究指出，政策扶持不僅能夠增加創(chuàng)業(yè)資本供給，還能提高創(chuàng)業(yè)投資人的努力程度。但上述分析是在完全信息情形下進行的，缺乏對現(xiàn)實中的信息不對稱性的考慮。此外，模型直接假定政策扶持會提高創(chuàng)業(yè)投資項目的期望收益率并降低收益率的標準差，這就默認了政府扶持的有效性，否定了可能的“政府失靈”問題。縱觀國內(nèi)外研究文獻，不難發(fā)現(xiàn)財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用機制研究相對缺乏，尤其是我國在其量化分析方面基本空白。這一方面可能是由于其定性分析結(jié)論比較明確和成熟，難以引起學者的研究興趣和關(guān)注；另一方面或許是因為我國目前理論研究的模型數(shù)量分析技術(shù)還不夠成熟，加之國外政策扶持領(lǐng)域的研究也不夠充分，使得定量分析的開展受到一定局限。

2財政補貼促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的機制研究

2.1經(jīng)濟學分析：外部性傳統(tǒng)經(jīng)濟理論分析通常把政府對創(chuàng)業(yè)投資的參與和支持看作是對“市場失靈”（MarketFailure）的糾正（約瑟夫•E•斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rinetal.，2006）。“市場失靈”是指，指在自由放任的基礎(chǔ)上，市場經(jīng)濟在其自身的運行中自發(fā)產(chǎn)生的缺陷或弊病。“市場失靈”是西方自由市場經(jīng)濟在幾百年運行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經(jīng)濟是建立在個人本位和私有經(jīng)濟的基礎(chǔ)上的市場經(jīng)濟，這個“市場”在古典經(jīng)濟學家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調(diào)節(jié)、自動均衡的強大能力，從亞當•斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動創(chuàng)造需求”的定律，再到馬歇爾“市場自動趨于充分就業(yè)均衡的假設(shè)”，使西方社會對市場效率充滿了信心。但是這個無比“有效”的市場在資本主義市場經(jīng)濟發(fā)展過程中暴露出來的一個個“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環(huán)”。市場失效的出現(xiàn)使人們對市場的認識更深刻了。廣義的“市場失靈”可分為三個方面：一是微觀經(jīng)濟無效率，二是宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定，三是收入分配不公平。其中，創(chuàng)業(yè)資本市場的“市場失靈”問題可以歸結(jié)到微觀經(jīng)濟無效率下的外部性問題。外部性理論是市場失效理論的一個重要領(lǐng)域，它所揭示的矯正外部效應(yīng)方法與資源配置效率密切相關(guān)。外部性（Externality）也被稱為外部效應(yīng)、外在性等，指的是一個經(jīng)濟主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔應(yīng)有的成本費用或沒有獲得應(yīng)有的報酬的現(xiàn)象。或者說，外部性就是指未被市場交易價格反映的額外經(jīng)濟交易成本或收益。當市場交易導(dǎo)致了對第三方的影響，而價格機制又不能為之提供正確信號時，就必然導(dǎo)致資源配置的無效率。在這里價格機制的失靈導(dǎo)致了市場機制的失靈。正外部性的產(chǎn)品或勞務(wù)，由于其價格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會邊際收益，導(dǎo)致產(chǎn)出供給不足，從而給生產(chǎn)或消費者帶來了額外的效益損失，根據(jù)“黃金規(guī)則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個社會的角度來看，正外部效應(yīng)的產(chǎn)品或勞務(wù)的生產(chǎn)與消費將呈現(xiàn)不足狀態(tài)，而提高它，增加其供給，社會將因此而獲得凈效益。正外部效應(yīng)產(chǎn)品或勞務(wù)的私人標準均衡和社會標準均衡對比情況可見下圖。在圖1中，當不考慮額外收益的補償時，自由競爭市場會使正外部性產(chǎn)品按照私人邊際成本（MarginalPri-vateCost，MPC）和私人邊際收益（MarginalPrivateBenefit，MPB）決定的均衡價格（P0）和均衡產(chǎn)量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會的最佳資源配置。這時，產(chǎn)量過少，價格偏低。在圖2中，當政府對額外收益進行補償時，正外部性產(chǎn)品將會按照社會邊際收益（MarginalSocialBenefit，MSB）和社會邊際成本（MarginalSocialCost，MSC）決定的均衡價格（PS）和均衡（QS）產(chǎn)量進行資源配置。這時，產(chǎn)量較Q0增加，價格提高。由于政府擁有對全體社會成員的強制力，如征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)以及交易費用優(yōu)勢等，因而政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯優(yōu)勢，這也是由政府來糾正創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”的理論依據(jù)所在。

2.2局部均衡模型分析：不對稱信息但是，“市場失靈”并不是政府干預(yù)的充分條件。政府干預(yù)經(jīng)濟的理論前提是：首先，必要條件。市場存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補市場缺陷。其次，充分條件。政府的活動的確比私人的活動更成功、更優(yōu)越。即政府的經(jīng)濟活動在取代私人活動后，能經(jīng)受市場考驗，表現(xiàn)出更高的效率。最后，優(yōu)勢條件。政府擁有政治強制力。這使得政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯的優(yōu)勢。如：征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)、命令權(quán)等。政府通常利用政治權(quán)力監(jiān)管私人經(jīng)濟活動，并利用稅收和補貼來影響資源使用的動機。對政府行為來說，“市場失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場失靈”本身并不能構(gòu)成政府部門干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資市場的理由。因為政府干預(yù)本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進效率或政府把收入再分配給那些不應(yīng)當獲得這種收入的人，由此導(dǎo)致政府失靈。事實上，政府機構(gòu)確實不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運轉(zhuǎn)的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實實地存在著。基于以上理論分析，財政補貼能夠促進創(chuàng)業(yè)投資的觀點不能僅立足于創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”本身，而應(yīng)該進一步深入分析財政補貼能否確實提高創(chuàng)業(yè)投資活動的經(jīng)濟資源配置效率。也正因為如此，下文基于局部均衡模型（PartialEquilibriumMode）l對政府扶持的微觀效率展開數(shù)理分析，特別地，該模型在不對稱信息情形下論證了創(chuàng)業(yè)投資市場上的政府干預(yù)是否可以促進資源的有效配置。

2.2.1模型設(shè)定基于前人的研究框架，本文將通過構(gòu)建一個簡化的局部均衡模型來研究政府設(shè)備投資補貼和產(chǎn)出補貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響機制。假定在時間總量為1的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最基本工作時間為0＜δ＜1，δ是可觀測的，而其余私人時間1-δ無法被創(chuàng)業(yè)投資人觀測。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家積極努力工作，則意味著他會私人時間1-δ里也從事于創(chuàng)業(yè)投資工作；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家消極怠工，即意味著他在私人時間里會另尋私活。我們已經(jīng)知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力對創(chuàng)業(yè)投資的成功具有關(guān)鍵作用，假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出的努力程度為e，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全身心投入，即e=1-δ，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作才有可能以P＞0的概率實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資最終成功（退出）；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把私人時間用于兼職其他工作，即e=0，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率P=0。假定創(chuàng)業(yè)投資人通過提供內(nèi)部增值服務(wù)a，如管理咨詢、行業(yè)經(jīng)驗等可以提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率p，而一些政府也會免費為創(chuàng)業(yè)項目提供外部增值服務(wù)g，如培訓、信息服務(wù)以及行政管制解除等，從而也提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率，體現(xiàn)在函數(shù)性質(zhì)上即為。假定：①創(chuàng)業(yè)投資人接私活，即e=0時，則創(chuàng)業(yè)投資人提供的增值服務(wù)也無益于提供創(chuàng)業(yè)投資成功率，p=0；②政府對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)出補貼率為σ，設(shè)備投資補貼率為z，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資為b，初創(chuàng)時的固定設(shè)備投資為K，市場對產(chǎn)品的需求價格為Q，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收入為(1+σ)Q，凈利潤為(1+σ)Q-b-(1-z)K。但若創(chuàng)業(yè)失敗，則血本無歸。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期望凈利潤為：pQ(1+σ)Q-b-(1-z)K。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有創(chuàng)業(yè)項目，故創(chuàng)業(yè)資本需由創(chuàng)業(yè)投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對價，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)總收入(1+σ)Q中固定比例1-s的部分必須歸創(chuàng)業(yè)投資人所有。假定創(chuàng)業(yè)投資人提供內(nèi)部增值服務(wù)需要花費a個勞動單位。其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益c應(yīng)為機會工資加上風險溢價補償。

2.2.2不對稱信息下的契約激勵假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨收益風險時為風險規(guī)避型，而創(chuàng)業(yè)投資人由于擁有許多的創(chuàng)業(yè)投資項目因而可以完全規(guī)避非系統(tǒng)性風險①，基本工資加產(chǎn)出提成模式能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產(chǎn)出提成比例s以及外生的政府外部增值服務(wù)支出g后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創(chuàng)業(yè)成功的概率。則創(chuàng)業(yè)投資人的最優(yōu)化問題分為兩步：第一步，在給定內(nèi)部增值服務(wù)水平a和相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資成功率p時，確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資b與產(chǎn)出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設(shè)定部分知，如果創(chuàng)業(yè)成功，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總收入為sQ(1+σ)+b；而如果創(chuàng)業(yè)失敗，則其創(chuàng)業(yè)工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的總收入為b+(1-δ)w。其中，參與約束(PC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事創(chuàng)業(yè)投資工作產(chǎn)生的期望效用要大于其機會工資，而激勵約束(IC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產(chǎn)生的效用。在完全信息情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力是可觀測的，激勵約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，θ=0。但在信息不對稱情況下，參與約束(PC)和激勵約束(IC)束緊，故In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入?yún)⑴c約束(PC)得。第二步，創(chuàng)業(yè)投資人最優(yōu)化選擇要求先確定創(chuàng)業(yè)投資成功率p如何影響激勵相容契約的成本。創(chuàng)業(yè)失敗時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有固定工資b，這并不依賴于創(chuàng)業(yè)投資成功率p，但p的提高會改變創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在項目收入中的收入份額。給定市場需求價格Q與產(chǎn)出補貼比例σ，（8）式的解決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益在項目收入中的占比，s=θ/[(1+σ)Q]。由（9）式可以看到，鄣θ/鄣p＜0，即更高的創(chuàng)業(yè)投資成功率會降低其收入占比s，這是因為創(chuàng)業(yè)投資人通過降低來維持激勵支付θ不變。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，創(chuàng)業(yè)投資成功率p提高可以降低收入風險，故可以接受s下降。此時，激勵契約成本c=pθ+b所受創(chuàng)業(yè)投資成功率p的影響取決于。上述①式和②式可以看出，p對c有兩種相反的影響效應(yīng)。一方面，更高的p會提高相應(yīng)的支付成本θ；另一方面，項目風險降低會使創(chuàng)業(yè)投資人以更低的風險溢價來保證參與約束。而當彈性μ＞1時，后一種效應(yīng)大于前一種效應(yīng)，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時間比重δ的上升導(dǎo)致道德風險空間縮小，相應(yīng)的風險溢價支付也會隨之減少。

2.2.3財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響政府通過財政政策補貼設(shè)備投資與產(chǎn)出，降低了創(chuàng)業(yè)投資成本，促進創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。財政補貼的作用機制可以分別從對創(chuàng)業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響來分析。本文把m稱為統(tǒng)計意義上的“創(chuàng)業(yè)成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”來促進創(chuàng)業(yè)投資人進行創(chuàng)業(yè)投資，從而推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成。由（7）式與（8）式可知，財政政策只能通過影響創(chuàng)業(yè)投資成功率提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益，而沒有直接的影響效應(yīng)。在支付最小化問題中，由包絡(luò)定理可得。財政補貼在降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”后，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展使得需求價格不斷降低，直至市場利潤為零。最后，盡管產(chǎn)出補貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，但會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入，從而激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，這符合Sobe（l2006）的研究結(jié)論。②財政補貼對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響假定創(chuàng)業(yè)投資市場上有E個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，給定創(chuàng)業(yè)投資成功率為p，則市場上成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)為pE。在每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)出為1的情況下，pE即為行業(yè)產(chǎn)出總量。給定需求函數(shù)D(•)，當且僅當下式成立時，市場出清。由上式可以看到，設(shè)備投資補貼通過需求面和供給面促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給，特別是在市場需求影響下，通過增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來增加市場供給。而產(chǎn)出補貼由于市場價格降低，只通過需求面效應(yīng)激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。財政政策目的在于降低創(chuàng)業(yè)投資風險，鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE一定的情況下，若創(chuàng)業(yè)投資成功率上升，則所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家減少。而（16）式最后一項是通過改變創(chuàng)業(yè)投資人增值服務(wù)而產(chǎn)生的間接供給效應(yīng)。如果鄣p′/鄣g＜0，政府扶持會“擠出”內(nèi)部增值服務(wù)，而降低創(chuàng)業(yè)投資成功率。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE不變的情況下，所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家增多。通過對（16）式提取公因式鄣p′/鄣g≤0可知，當需求彈性大于臨界值，即η≥η*≡m/(m-c′)時，η*＜1，凈效應(yīng)為正。如果進一步假定鄣p′/鄣g≤0，那么財政補貼對內(nèi)部增值服務(wù)的效應(yīng)為負，由上述分析知，財政補貼會促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給數(shù)量增加，由此市場對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的需求價格降低。綜上所述，本模型在考慮了信息不對稱下的契約激勵后指出，財政補貼政策一方面通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”并提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，另一方面在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出不變的情況下，“擠出”創(chuàng)業(yè)投資人的內(nèi)部增值服務(wù)，從而增加提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家數(shù)量。在兩種渠道共同作用下，財政扶持將推動創(chuàng)業(yè)投資活動的開展乃至創(chuàng)業(yè)投資市場的深化。

3總體評價

本文回顧了國內(nèi)外關(guān)于財政補貼對創(chuàng)業(yè)投資中影響與作用機制的文獻，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究停留于定性討論，缺乏量化分析，并且基本局限于完全信息情形。基于此，本文先就創(chuàng)業(yè)投資的外部性分析了財政補貼的必要性，進而基于局部均衡模型論證了財政補貼政策在扶持作用上的充分性及其作用渠道。本文認為，設(shè)備補貼能夠降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而產(chǎn)出補貼會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資積極性，同時設(shè)備投資補貼通過需求面和供給面促進了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。基于本文的研究成果，筆者認為，我國創(chuàng)業(yè)投資的財政補貼政策可以采取如下一些具體措施：①加大扶持力度，借鑒美國1982年制定的《中小企業(yè)技術(shù)革新促進法》，政府可以建立類似技術(shù)創(chuàng)新基金的機構(gòu)，專門負責按較高比例對高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種資助和發(fā)展經(jīng)費，補償創(chuàng)業(yè)投資可能的風險損失，從而最大程度地吸引風險資本進入高技術(shù)領(lǐng)域。特別地，考慮建立反向的補貼申請與審核制度，由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)實際發(fā)展需要和政策規(guī)定自行申請補貼，再由相關(guān)執(zhí)行單位邀請專業(yè)人士進行評估、審核；②加強有關(guān)財政補貼政策宣傳，擴大政策的普適性，并采取措施監(jiān)督落實我國當前有關(guān)稅費減免、小額貸款、培訓補貼、社保補貼、崗位補貼和資金補貼等各種優(yōu)惠政策，提高政策的執(zhí)行度。此外，必須建立一套相應(yīng)的懲罰制度，對財政補貼過程中的違法違規(guī)行為進行記錄和處罰；③盡快完善創(chuàng)業(yè)投資市場的相關(guān)法律法規(guī)制度等支撐條件的建設(shè)。鑒于創(chuàng)業(yè)投資主要是以股權(quán)投資形式開展，為防止資本市場的投機與欺詐操縱行為，政府需制定有關(guān)法規(guī)以規(guī)范市場交易，保證投資者利益，維護市場秩序。

考慮到我國正處于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期，財政補貼是重要的政策扶持手段，本文認為在具體執(zhí)行財政補貼政策的實務(wù)操作過程中，要特別注意如下三個問題：首先，重視信息不對稱問題的影響，加大創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認定資格審查，把財政補貼分配給最需要資金的、有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，特別要避免某些企業(yè)偽裝創(chuàng)業(yè)企業(yè)套取政策優(yōu)惠，進而提高綜合資源配置效率。其次，注意采取恰當?shù)呢斦a貼方式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行激勵。與定額補貼相比，與產(chǎn)量等市場績效指標掛鉤的比例補貼可能激勵效果會更明顯，尤其是這個補貼比例是累進的。最后，建議進行定期的補貼效果審計以考核財政補貼績效，并及時抽撤不良項目的補貼資金并轉(zhuǎn)移到其他更有優(yōu)勢的投資項目上。從本質(zhì)上看，財政補貼政策是針對創(chuàng)業(yè)投資市場資本供給不足的非市場化糾正手段，正如Keuschnigg&Nielsen（2002）指出的，由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中的道德風險與成本問題是信息不對稱引起的，這意味著政府的財政政策，包括財政補貼、稅收政策等，并無法促進創(chuàng)業(yè)資本的有效配置，因為這沒有從根本上解決信息不對稱問題。但盡管如此，財政補貼仍是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期在創(chuàng)業(yè)投資市場制度還不完善情況下的最優(yōu)選擇，這有利于直接推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和發(fā)展。隨著創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展不斷規(guī)范和成熟，財政補貼等政策扶持將逐漸淡出，未來進一步研究的方向也會轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資的制度供給。

作者：王貽壘李象涵單位：山東省青島市地方稅務(wù)局財務(wù)管理處西南財經(jīng)大學經(jīng)濟學院