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在現代市場經濟條件下，資本市場的發展和國家的宏觀經濟狀況，非凡是和經濟的起伏波動有著緊密的內在關聯，更受到財政政策、貨幣政策、產業政策、收入分配政策等諸多經濟政策變量的直接影響。正因如此，但凡關注資本市場的人，沒有不關心國家經濟政策的變動和走勢的。其中又尤以對財稅政策和貨幣政策的關注為最。從我國當前的現實情況看，有利于促進資本市場發展的財稅政策選擇，似需著重考慮和解決如下的幾個突出新問題：

一、有關國有股、法人股上市政策的調整新問題

在社會主義市場經濟條件下，資本市場不僅具有企業融資和優化資源配置的功能，而且對建立現代企業制度、推進國有企業和國有資產管理體制改革也有積極功能和重要影響。

在當前我國上市公司的股份結構中，由于強調上市公司以國有企業為主，國有股必須占控股地位，同時為了防止國有資產流失，還作出了禁止國有股上市流通的規定。不僅如此，在股份中還設置了法人股，其中有屬于發起人的法人股和募集的法人股，也不準上市流通（只有少數法人股在CTAQ系統和NET系統流通）。此外，又設置了內部職工股（事實上是給職工的一種福利性布置），上市三年內也不許流通。這樣，假如不考慮B股的情況，在公司上市后三年內，能在市場上流通的就只是向公眾募集的那一部分。根據證監會的資料，1998年全國上市公司的總股份中可流通的股份（包括A股、B股和H股）僅占34.11。這種股份結構，非凡是國有股、法人股和職工內部股的長期不流通，不僅使這幾種股票和公眾募集股處于同股不同價（前者按票面價或原始價，后者按市場價）的非公平狀態，而且60以上的股份不流通，也使證券市場特有的優化資源配置的功能、資源（資產）重組功能嚴重受損，還使國家因國有股、法人股的不上市而付出了巨大代價。

因此，無論是從推進現代企業制度建設，促進企業經營機制轉換，解決國有企業資金困難，還是從有利于資源優化配置、產權流動和資產重組等角度來看，配合國有資產管理體制改革，逐步改變國有股、法人股乃至職工內部股的僵化不流通局面，都是我國改革和發展的題中應有之義，也是政策轉變的一項重要內容。

非凡是在今年8月8日中國證監會下發了《有關法人配售股票有關新問題的通知》，準許國有企業、國有資產控股公司、上市公司投資證券二級市場的股票以后，這個新問題就顯得更為突出，也更不合時宜了。

二、有關財政性融資政策新問題

國家的財政性、政策性融資，是一個牽延性強、牽涉面較廣的大新問題，許多方面都和資本市場有著直接或間接的關聯。就我國當前的現實情況看，以下幾個新問題的探究解決，顯得尤為突出：

──政策性銀行的融資政策有待改革和改進。就當前情況看，我國的政策性銀行主要是指國家開發銀行、中國農業發展銀行和國家進出口銀行。他們分別承擔著具體的社會目標，不實行公司化體制而實行完全的國家所有、國家經營，是真正的國有金融機構。然而，由于受制于國家的財政困難，財政撥付的資本金嚴重不足，主要依靠向商業銀行發行金融債券來籌措資金，籌資成本較高，故而嚴重影響了其政策性功能的發揮，也在一定程度上拖了商業銀行市場化的后腿。有鑒于此，可考慮讓國有政策性金融機構直接介入資本市場，以國家信用為后盾，通過市場化的渠道籌措資金。這樣做，一則可降低籌資成本；二則可拓寬資金來源渠道；三則也可促進資本市場的發展。

──發行專項建設國債。一方面可減輕國家財政的債務壓力，提高投資效果，同時可收到更好更大的政

策擴張效應。所謂專項建設國債，簡而言之，就是將此類國債的發行，以及項目投資、項目經營和還本付息等活動，建立在運用這些國債所形成的資產及其收益上，并最終以（國有）資產轉讓和經營收益，作為還本付息的財產基礎和資金來源。這種做法，能收到刺激經濟、減少財政債務負擔、提高投資的資本化（資本金）程度、增加國有資產比重和控制力、優化經濟和產業產品結構等多重功效。事實上，除了某些所謂“純公共產品”之外，現有的許多財政性投資對象（如公路、鐵路、機場等），都可考慮和試行這種籌投資形式。60年代中期到70年代中期，日本政府就發行了大量的轉向建設國債，用于滿足某些公共事業、公共工程和大型項目的貸款需要，收到了較好的效果。

──適時調整國債的發行范圍和發行對象。考慮到銀行較大的存貸差規模，我國近兩年的國債發行都是以商業銀行為主要發行對象。今后似應部分地轉向城鄉居民。這樣做，一則可加大啟動社會資金的力度；再則，對于那些具有投資意愿的居民群體來說，也不會產生對其消費的“排擠效應”。

三、有關充分發揮政府在風險投資中的積極功能新問題

風險投資是一種高風險的投資活動，在具有高風險和高利潤同時，并存著不確定性。從經濟發達國家的情況來看，風險投資的發展如無政府的參和和積極推動是不行的。其中包括必要的制度布置和法律法規保障，政府發展規劃、產業政策、財稅政策等的制定和引導，對產、學、研相結合，基礎探究和應用探究相匹配的組織和推動，以及政府除了在基礎探究階段給予財政資金的大力支持以外，還往往需要通過設立“孵化器”和政府采購等方式來支持新技術的探究開發，為風險投資提供充分的選擇余地。此外，市場環境、資本市場和中介組織則是風險資本運作的必要條件。可見，風險投資既和相關法律、法規的建立和健全有直接關系，又和政府的相關經濟政策，非凡是和財稅政策有著緊密關聯，而且也是發展資本市場的一個重要領域或重要方面。

經濟發達國家的經驗表明，風險投資通常是從不同的投資者那里獲得資金，并將這些資金投入新興企業。風險投資基金一般都以股權的方式投資到眾多的高科技企業，通常是參股于企業，而不對企業實行控股，投資額一般占公司股份的15—20，待項目成功，企業獲利增加后再將投資收回。風險資本獲利一般通過這樣四種辦法：一是低價獲得公司的股票作為報償，假如新創企業成功上市，這些股票就會大幅增值，風險投資家就能獲得巨大的投資回報；二是目標企業未上市，通過協議的方式被另外的企業收購兼并，并從這種兼并中獲利；三是風險基金本身的上市和回贖；四是對基金股份的回購。由此可見，這些活動本身就既以完善的資本市場為依托，又是促進資本市場發展，擴大資本市場空間或容量的一個重要方面。

近年來，這種投資方式在美國等西方國家中十分盛行。風險投資幫助很多新創網絡公司通過經營上的難關，并成功地發行原始股。在美國，今年第2季度，僅新創網絡企業就獲得38億美元投資，而投入科技企業的風險資本高達60億美元，占所有風險投資金額的90。在我國，隨著科技進步步伐的日漸加快，非凡是高科技產業的蓬勃生長，作為高科技產業化推進器的風險投資的發展，以及它對資本市場的意義，也將越來越為世人和投資者所關注和青睞。

四、有關促進資本市場規范、健康發展的稅制和稅政新問題

這方面涉及到的新問題很多，不可能在此一一列舉。如就其中的突出新問題來看，以下兩點似應首先予以重視和探究解決：

──盡快探究解決股份制企業，尤其是上市公司所得稅名義稅率統一，但實際稅率卻雜亂無序的新問題。據粗略統計，在我國當前的數百家上市公司中，企業所得稅稅率有33、24、15、13、10、5等不同的實際稅率。有些上市公司第一年稅率為零或全部返還。這種所得稅稅制和稅收政策上的混亂現象

，及其在上市公司之間、上市公司和非上市公司之間所造成的巨大稅負落差，不僅嚴重影響了各類企業之間的公平競爭，違反了現代市場經濟的基本準則，而且也使上市公司的經營實績嚴重失真，這對廣大股東和股民也是一種愚弄乃至欺騙，必須加以認真解決。

──證券印花稅有待改進和改革。誠然，當前實行的印花稅，對加強證券市場監督和增加國家財政收入都起了積極功能，但也同時存在著明顯的缺陷和不足。其中的突出新問題主要有二：一是現行的印花稅采用的是千分之三的比例稅率，對中長期投資者和短期投機者都按同樣的比例稅率征稅，不利于抑制市場投機行為。此外，機構大戶投資者和中小投資者相比較，其實力雄厚且獲利機會多、能力強，因而在不設置應稅免征額，也不采用累進稅率的情況下，不利于控制大戶投資者的莊家洗盤、短線炒作等市場操縱行為。除此之外，同時買賣一次的交易成本，僅納稅就高達千分之六，據說這在世界上也是較高的證券交易稅率，還比我國印花稅條例規定的印花稅率高得多。二是印花稅的征稅面較窄，有待拓寬。現行印花稅只對二級市場上個人股交易征稅，在獲利豐厚的發行市場上對原始股持有者的征稅新問題卻未有明確規定，對于法人股以及國庫券、銀行債券、企業債券等也存在征稅空白。這就是說，對證券市場買賣的各種有價證券中，存在著有的征稅、有的卻不征稅的非公平現象，從而既不利于資金的均衡流動和資本市場的全面發展，也不利于對股市的引導和企業的股份制改造。正是有鑒于此，在規范發展我國資本市場的過程中，應積極創造條件開征符合中國國情的證券交易稅，以取代現行的、具有過渡性特征的印花稅。