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摘要：

目前，在我國已經出現的基金的基金（FOF）類型可以分為兩種，即國家型和市場型。前者指政府引導基金，雖然其以FOF的形式設立，但其主要為了施行國家的戰略，有一定的政策限制，且不以盈利為目的，所以不能稱得上真正的FOF，故不在本文的研究范圍之內。本文在此主要以券商FOF產品形式存在的市場型FOF作為研究對象,實證分析了FOF的投資行為及其在面對市場的波動時的抗波動性，研究結果表明FOF具有一定的抗波動性，這符合券商以資本保值增值為目的的投資行為。

關鍵詞：

基金的基金；券商FOF；投資行為；波動性

一、引言

基金的基金即FOF,也稱為“母基金”、“組合基金”，是以基金為投資對象的基金，興起于20世紀90年代的美國，當時美國市場上已有8000余只共同基金，從種類上出現了投資不同地域、行業、主題,具有不同風格和風險收益特征的品種。如何選擇合適的基金在合適的時機介入，需要大量的專業知識和時間投入。而且，許多基金難以始終保持良好業績，因此,把基金的管理交給專業機構便成了一件很有現實意義的事情，組合基金自然應運而生。FOF產品的最初形式是投資于一系列私募股權投資基金的基金組合，后來范圍逐漸擴展至對沖基金、共同基金等等，但無論如何變化，其核心都是通過持有證券投資基金而間接持有股票、債券等基礎資產的一種投資工具。目前，FOF已經成為美國基金市場上的重要組成部分。本文在此主要以券商FOF產品形式存在的市場型FOF來作為研究對象,通過實證分析FOF的投資行為特點以及資產配置行為得出，在面對市場的波動時，FOF產品有一定的抗波動性，這符合券商以資本保值增值為目的的投資行為。

二、FOF投資行為實證分析

1.我國券商FOF投資特點。作為一種集合理財FOF，券商FOF具有如下的投資特點：

1.1擅長波段操作。FOF基金根據市場形態的變化，在長期持有基金的同時，善于運用嫻熟的波段操作來使收益最大化。

1.2合理組合配置。FOF有其獨特的配置基金組合流程，可以根據特殊的投資需求對各種特色類的基金進行配置，實現靈活的投資。FOF組合基金根據對基金投資能力、業績能力的動態跟蹤和研究來相應調整基金投資組合。對由于基金投資風格原因導致的階段性收益下降，會進行階段性的品種配置調整；而如果判斷基金投資能力下滑，則可能從組合中剔除這只基金。

1.3堅持投資原則，調倉不跟風。即使F0F在分局熱點進行調倉時，也不會盲目跟風，這些基金始終把自己的投資原則放在首位，這種謹慎的投資風格也保證了FOF基金的低風險和平穩收益。

2.我國券商FOF資產配置狀況。首先分析各個券商FOF產品對五種資產配置情況，如圖2所示，其中五種資產都配置的有13支產品，配置四種資產的有20支，配置三種資產的有9支，配置兩種資產的有2支，而只配置基金一種資產的有2支，分別是“華寶母基金一號”和“天風天成2號”。其次分析基金在各個券商FOF產品的占比情況可得，不同券商FOF產品中基金份額的差距較大，變動區間沖1%到100%。根據基金份額的占比將各個券商FOF產品分為五檔，其中占比份額在0-20%的有11支，20%-40%的有6支，40%-60%的9支，60%-80%的有10支，80%-100%的有9支。

3.我國券商FOF抗波動性研究。根據以上分析，基金的基金（FOF）能夠通過二次基金的配置實現二次分散風險的作用。因此，相對于直接投資于股票和債券，或者直接購買基金，基金的基金能夠更有效的分散風險，降低收益的波動性。在證券市場有大的波動時，基金的基金能維持相對小的波動范圍，穩定投資的收益。在此，以挑選出的27支券商FOF為樣本數據，通過將其收益波動與滬深300指數波動進行對比。如下圖直線圖所示，可以很直觀的觀察出，滬深300指數的波動較大，而各支券商FOF產品的收益率波動幅度較小。另外，各個券商FOF產品的收益都比較類似，并且都與滬深300指數的變化趨勢類似。可見券商FOF在維持收益的波動性上有一定的效果。然而，券商FOF產品也因其波動性不如滬深300指數，因此其在指數較大程度增長是只能維持較低的增長，使其總體的收益率低于指數的增長。以上首先通過直觀的圖形對券商FOF產品的波動性和收益性進行了分析，緊接著本文通過具體的數據進行分析。衡量一組數據的波動性的主要指標即這組數據的標準差，標準差越大數據的波動性越大。在此，我們選擇存續期在四年以上的31支券商FOF產品的收益率數據，通過計算每一支產品收益率標準差和相同時間段的滬深300指數變動的標準差得到如下表的數據，可以清楚的觀察到，相對于滬深300指數的29.69，只有國泰君安上證央企50的波動比其高，還有東方紅基金寶和中信基金精選的波動和其接近，其他各個產品都顯著的低于滬深300指數的波動。從表中，可以看到東北證券5號、華融穩健成長1號和浙商金惠月月聚利三個產品都較低，再看其對基金資產的配置份額都超過了70%的比例。從而表明了基金的基金的抗波動性。

三、結語

以上研究主要以券商FOF為研究對象，分析了其投資行為的特點以及在資產配置方面的差異，同時也研究了券商FOF在面對市場波動時的抗波動性。研究結果表明，首先我國券商FOF不是嚴格意義上的FOF，由于迫于收益的壓力以及政策的限制，大部分的券商FOF在配置基金資產的比例上都遠低于規定的80%，相反會增加其它資產的比例，如股票、債券、貨幣資產等，這就淡化了真正的基金的基金的發展。其次，通過對現有的券商FOF的收益與滬深300指數收益比較，發現在面對市場波動時，券商FOF波動幅度小于市場的波動，這為投資者在面對市場波動時提供了一種避險的工具。

參考文獻：

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作者：王磊磊 單位：鄭州大學