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一、引言

企業投資按照其性質通常分為實業投資和金融投資兩類。實業投資是指企業將資金或技術設備等直接投放于本企業或合資、合作的關聯企業，通過生產經營活動獲取營業利潤的投資，即將資金直接投放于經營性資產的投資，如建造廠房、購買機器設備等。金融投資是指企業將資金投放于金融資本市場，通過對金融產品及其衍生產品進行買賣活動獲取股利或利息的投資，即將資金投放于金融性資產的投資，如購買股票、債券、期貨、期權等。實業投資具有投入資金多、回收慢、影響時間長的特征，是企業生存與可持續發展的前提和基礎，而金融投資可以拓展企業生存與發展的空間，但金融投資具有高流動性、高風險性、高投機性的特征，它與實業投資之間即相互促進、又相互制約。因此，如何協調好實業投資與金融投資之間的關系，以發揮它們提高企業績效的“雙輪驅動”效應，是一個值得研究的問題。關于金融資本與實物資本相互作用的關系，西方經濟學家在不同的歷史條件下，根據不同的理論基礎及研究對象做了大量的研究工作。JosephA．Schumpeter(1934)認為，銀行非常信用的變化會對實物資本創新及供求產生重要影響。JamesTobin(1969)將不確定性和風險投資概念引入到金融資本與實物資本相對價值的分析中。①Levine(1997)分析了現代金融及其流動性對實物資本發展的影響。②不過，總體上看這些研究都是從宏觀經濟的角度來揭示金融資本與實物資本之間的關系。國內的相關研究起步較晚，大多數的研究也是從宏觀經濟層面對實體經濟與虛擬經濟的關系，以及虛擬資本與現實資本的關系進行定性和定量的分析。如劉金全(2004)、劉駿民、伍超明(2004)、趙春學、黃建軍(2000)等人的研究。從微觀方面探討企業金融投資與實物投資之間關系的研究比較少，如閻春寧、王晶晶、張怡(2001)利用博弈論分析了雙寡頭競爭環境下企業金融投資和實業投資的比例關系，推導出最佳投資比例的納什均衡點;③李琪琦、張杰平、向銳(2004)對實業投資與虛擬投資的統一性、背離性關系進行了定性分析。④自上世紀60年代美國麻省理工學院杰伊•弗瑞斯特教授創立系統動力學以來，系統動力學被應用到許多領域，并取得了巨大成就。系統動力學的一大功能就是能通過建立反饋環因果關系圖清晰地反映系統中各因素之間的錯綜復雜關系，并針對系統中存在的問題建立反饋基模提出管理對策。本文以彼得•圣吉的反饋動態復雜理論為指導，從微觀角度構建一套反映企業實業投資與金融投資之間相互促進、相互制約關系的系統動力學模型，主要包括績效互動基模和資源合理配置基模，并據此提出消除負反饋制約以協調企業實業投資與金融投資關系的管理對策。

二、實業投資與金融投資互動的系統動力學模型

(一)實業投資與金融投資的統一性分析

投資是企業實現盈利和創造價值的主要源泉。實業投資與金融投資是企業投資的兩種形式，它們投資效率和效果的好壞直接關系到企業的生存和發展。實業投資和金融投資不僅最終目標是一致的，即創造價值、提高企業績效，而且還相互依賴。一方面實業投資是金融投資的前提和基礎。實業投資狀況良好，則金融投資的運行就有了堅實的物質基礎，如果企業的實業投資不穩固，就很難抵御金融投資的高風險，暫時的繁榮也只能是泡沫。另一方面，金融投資可以提高實業投資效率。由于金融投資的回收速度比較快，可以在一定程度上迅速滿足實業投資的資金需要，而且企業進行金融投資的股票、債券等金融工具的流通，可以拓寬企業的融資渠道，提高實業投資的資金融通能力，所以金融投資有助于企業實業投資資本的快速形成和融資成本的降低。因此，只有把兩者有機地結合起來，用實業投資的穩定性來彌補金融投資所帶來的高風險，用金融投資的快速收益來彌補實業投資回收期過長的缺陷，才能真正提升企業的發展潛力和發展速度。

(二)實業投資與金融投資績效互動的基模分析

根據實業投資與金融投資的統一性，本文構建了實業投資與金融投資的績效互動基模(見圖1)。模型中涉及到的變量有:實業投資規模V1(t)、金融投資規模V2(t)、實業投資收益V3(t)、金融投資收益V4(t)、實業投資對金融投資的支撐力度V5(t)、金融投資對實業投資的支撐力度V6(t)和企業績效V7(t)。在模型中全部是正因果鏈，刻畫了變量之間的同向性，如V1(t)→+V3(t)正因果鏈表示，實業投資規模相對增加，則實業投資收益也相對增加。其它基模的正因果鏈分析同理。模型中有三個反饋環，全部是正反饋環。第一個正反饋環V6(t)→+V1(t)→+V3(t)→+V6(t)刻畫了金融投資對實業投資收益的促進作用，金融投資對實業投資的支撐力度越大，實業投資規模越大、收益越多，就會要求金融投資進一步加大對實業投資的支撐力度。只不過，由于實業投資收益實現的速度較慢，所以實業投資規模的擴大到實業投資收益的增加存在延遲效應。第二個正反饋環V5(t)→+V2(t)→+V4(t)→+V5(t)刻畫了實業投資對金融投資的促進作用，實業投資對金融投資的支撐力度越大，金融投資規模越大、收益越多，就會要求實業投資進一步加大對金融投資的支撐力度。第三個正反饋環V3(t)→+V5(t)→+V2(t)→+V4(t)→+V6(t)→+V1(t)→+V3(t)刻畫了企業實業投資與金融投資的相互依賴性和績效互動關系，實業投資收益增加了，則實業投資對金融投資的支撐力度就會加大，從而促進金融投資規模和收益的增加;反過來，金融投資收益提高了，金融投資對實業投資的支撐力度就會加大，又促進了實業投資規模和收益的增加。因此，這個模型說明了企業的實業投資與金融投資之間績效是互動的，它們之間相互依賴、“雙輪驅動”共同促進企業績效V7(t)的提高。

三、實業投資與金融投資合理配置的系統動力學模型

(一)實業投資與金融投資存在此消彼長的關系

企業的資源和投資能力是有限的，因此在一定時期內企業在實業投資和金融投資上的資源配置必然會此消彼長。由于企業投資決策的目標是以較低的投資風險和資金投放取得較大的投資收益，而且在不同時期實業投資與金融投資的投資回報率和風險會有所不同，所以為了保證獲得較高的投資收益和有效地控制投資風險，如何合理地確定金融投資與實業投資的比例就成了企業界非常關注的一個問題。在自由競爭的市場中，如果某段時間內金融市場的投資回報率高于對產品的投資回報率，企業決策者們在利益的驅動下就會轉向投資金融市場。這樣將造成產品實業投資萎縮，市場上產品供給量會隨之下降，在市場需求量不變的情況下，產品價格必然會上漲，實業投資利潤會回升;并且在眾多企業都加大金融投資的情況下，市場系統風險會迅速上升，金融市場上的投資回報率會迅速下降。因此，在實業投資回報率上升、金融投資回報率下降、風險加大的情況下，企業資金又會被吸引到產品生產領域。而當眾多企業轉向實業投資領域后，實業投資規模的增大和產品供應量的增加又會導致產品價格和實業投資利潤下降，從而誘使企業決策者考慮轉向加大對金融領域的投資。由此可見，企業自身的經營狀況和同類企業投資行為所導致的市場波動會影響企業金融投資與實業投資最佳比例的確定。

(二)實業投資與金融投資資源合理配置的基模分析

1．實業投資成長上限的基模分析。根據彼得•圣吉的成長上限基模，本研究構建了實業投資的成長上限基模。模型中，V8(t)表示產品供應量、V9(t)表示產品市場需求量。在這個模型中有三個反饋環，第一和第二個反饋環都是正反饋環，第一個正反饋V1(t)→+V3(t)→+V1(t)刻畫了實業投資規模的擴大，可以使企業產生規模效益，促進實業投資收益的增加，不過從實業投資規模的擴大到實業投資收益的增加存在延遲效應，反過來，實業投資收益的提高又會誘使企業進一步擴大實業投資規模去獲得更高的規模經濟效益。第二個正反饋環V1(t)→+V8(t)→+V3(t)→+V1(t)刻畫了實業投資規模的擴大可以促進企業產品供應量的增加，進而獲得更高的實業投資收益;反過來，如果實業投資收益比較高，企業就會加大實業投資規模和產品供應量。第三個負反饋環V1(t)→+V8(t)→+V9(t)→+V3(t)→+V1(t)刻畫了隨著實業投資規模的擴大、產品供應量的增加，產品的相對市場需求量就會下降，當產品市場趨于飽和時，企業往往通過降價來擴大銷售，結果實業投資收益就會下降，因此，企業為了保證實業投資收益，就會剝離不良資產，縮減實業投資的規模。也就是說，實業投資規模不會無限制增長，它必然會受到產品市場需求量的影響。

2．金融投資成長上限的基模分析。根據彼得•圣吉的成長上限基模，本研究還構建了金融投資的成長上限基模。模型中，V10(t)表示社會金融資本量、V11(t)表示市場風險、V12(t)表示企業投資風險。模型中有兩個反饋環，第一個正反饋環V4(t)→+V2(t)→+V4(t)刻畫了金融投資規模的擴大，可以促進金融投資收益的增加;反過來，如果金融投資收益比較高，企業就會擴大金融投資規模。第二個負反饋環V4(t)→+V10(t)→+V11(t)→+V12(t)→+V4(t)刻畫了企業金融投資規模的擴大會增加社會金融資本量，從而加大市場風險和企業投資風險，企業投資風險加大必須會制約金融投資規模的增長。

3．實業投資與金融投資的資源合理配置的基模分析。根據彼得•圣吉的富者愈富基模，利用變量“金融投資相對于實業投資的比例V13(t)”，將實業投資的成長上限基模和金融投資的成長上限基模聯系起來，就可以構建出實業投資與金融投資的資源合理配置基模。該模型刻畫了實業投資與金融投資兩者之間的背離性。實業投資與金融投資存在著此消彼長的關系，當企業資源一定時，就必須在實業投資與金融投資之間進行合理配置。如果金融投資資源配置過多，即金融投資相對實業投資比例V13(t)過高，就會引起企業實業投資規模V1(t)萎縮，實業投資收益V3(t)下降，投資風險V12(t)加大。如果實業投資資源配置過多，即V13(t)過低，不僅金融投資收益V4(t)會下降，而且在產品供應量極度飽和的情況下，由于受到相對市場需求量下降的影響，實業投資收益V3(t)也會下降，這時雖然投資風險V12(t)降低了，但由于實業投資收益實現的速度比金融投資要慢，整個企業資金回流的速度也會放慢。因此，企業金融投資與實業投資之間應確定一個合理的比例，既要保證投資績效，又要控制投資風險和考慮資金的回流速度，使金融投資和實業投資能協調發展。

四、協調企業實業投資與金融投資關系的具體對策

(一)實現實業投資與金融投資的良性互動發展，促進企業績效提高

根據實業投資與金融投資的績效互動基模，可知實業投資和金融投資對企業績效的提高具有“雙輪驅動”效應，而且它們之間又相互依賴、相互促進。所以，企業應有效地利用實業投資和金融投資，充分發揮它們對企業績效的基礎性作用和經濟杠桿作用，實現兩者之間的良性互動。一方面企業應科學地分析實業投資項目技術上是否可行、經濟效益如何、能否籌集到全部資金、人力物力能否得到保證等，加強對實業投資運行過程的監控，提高實業投資的效率，為金融投資提供充足資金來源和可靠的物質保障。另一方面，企業應充分利用有限的資金，依托資本市場，對股票、債券等金融商品及衍生金融商品進行合理的證券投資組合，擴充企業資本規模，增強資本勢力，提高企業績效。與此同時，政府應改善金融投資環境，正確引導企業金融投資方向，以提高企業金融投資收益，擴大資本營運，滿足實業投資發展的需求。

(二)確定金融投資與實業投資的合理比例，避免相互侵蝕

根據實業投資與金融投資資源合理配置基模，可知實業投資與金融投資存在“此消彼長”的關系。在企業的資源配置中，無論是實業投資占用資金過多，還是金融投資占用資金過多，都會影響企業總的投資效率和效果。由于影響最佳金融投資與實業投資比例的因素有很多，如企業的實業投資報酬率和回收期、金融投資報酬率和風險、融資能力、財務管理目標、企業不同發展階段的財務戰略、產品市場和金融市場的投資環境等。因此，為了提高總的投資效率和效果，企業應根據不同的市場條件和不同的發展階段等因素來確定企業資金的具體投向和投量，合理確定金融投資與實業投資的比例，避免金融投資和實業投資的相互排斥和侵蝕。企業應構建實業投資和金融投資協調發展的格局，優化資源配置，實現實業投資與金融投資的優勢互補，從而提升企業的市場競爭力，達到資本長期增值和企業快速穩定發展的目標。

(三)加強技術創新，以提高產品的市場競爭力

在實業投資與金融投資資源合理配置基模中，第3個反饋環是負反饋環，說明產品市場需求量的下降是制約實業投資增長的一個因素。所以，為了消除負反饋制約，企業必須要不斷加強技術創新，降低產品成本或實現產品功能的差異化，提高產品的市場競爭力，擴大產品的市場占有率，從而提高實業投資的效益。隨著科學技術的日新月異，產品的壽命周期在不斷縮短，產品核心競爭力的本質就是技術創新。企業只有按消費者需求不斷地進行技術創新，才能不斷地推出新產品，從而在市場上長期具有核心競爭優勢，在激烈的市場競爭中求得生存和發展。

(四)強化金融投資的風險意識，防止過度金融投資

在實業投資與金融投資資源合理配置基模中，第5個反饋環是負反饋環，說明金融投資過度，會導致市場風險和企業投資風險增加，產生“泡沫經濟”，不利于實業投資的發展。因此，為了消除此環的負反饋制約，以滿足企業長期穩定發展的需要，可采取以下兩個措施:一是企業強化金融投資的風險意識，提高對金融產品風險程度的判斷能力，加強風險管理，避免對金融資本過度投機;二是政府加強證券市場的監管力度，限制與規范金融投資中的過度行為，防止泡沫經濟的出現。通過以上分析可知，實業投資與金融投資之間是辯證統一的關系，處理不好兩者的關系，就會使企業投資風險增大、投資效率和效益下降。因此，企業必須協調好實業投資和金融投資之間的關系，使它們良性互動地發展，發揮“雙輪驅動”效應，提高企業績效并有效地控制投資風險。