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一、說(shuō)起茅臺(tái)股份的投資價(jià)值，得先從股份公司的產(chǎn)品茅臺(tái)酒談起：

(1)國(guó)酒茅臺(tái)是世界三大蒸餾名酒之一，曾于1915年榮獲巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)金獎(jiǎng)，茅臺(tái)酒是國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)唯一獲"綠色食品"及"有機(jī)食品"稱號(hào)的天然優(yōu)質(zhì)白酒，是我國(guó)醬香型白酒的典型代表，同時(shí)也是我國(guó)白酒行業(yè)第一個(gè)原產(chǎn)地域保護(hù)產(chǎn)品，是世界名酒中唯一純天然發(fā)酵產(chǎn)品，構(gòu)成持久核心競(jìng)爭(zhēng)力。具備良好的長(zhǎng)線投資價(jià)值。

(2)貴州茅臺(tái)獨(dú)特性主要體現(xiàn)在5年陳釀工藝上，即用純凈小麥制成高溫大曲和高粱作釀酒原料，經(jīng)二次投料、九次蒸煮蒸餾、八次攤涼、加曲、堆積、八次發(fā)酵，七次取酒，分型貯存，勾兌出廠，以及獨(dú)特地理環(huán)境、微生物環(huán)境方面，造就了產(chǎn)品稀缺性和不可復(fù)制性。構(gòu)成持久核心競(jìng)爭(zhēng)力，具備良好的長(zhǎng)線投資價(jià)值。

(3)三季報(bào)顯示，公司今年前三季度凈利潤(rùn)15.9億元，同比增57.63％，每股收益1.69元，凈資產(chǎn)7.28元，收益率23.14％，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量1.6404元，銷售毛利率85.14％，負(fù)債率31.7855％，每股資本公積金1.457元，每股未分配利潤(rùn)3.487元，其中，7-9月的凈利潤(rùn)為7.41億元，每股收益0.78元，同比增114.49％。前三季度公司營(yíng)業(yè)收入44.58億元，較上年同期增長(zhǎng)37.08%，其中，7-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入18.29億元，同比增長(zhǎng)50％。公司目前有44億元的貨幣資金，除了2.6億的募集資金在專有賬戶，其余的主要為經(jīng)銷商的預(yù)付貨款。在茅臺(tái)酒供不應(yīng)求的銷售狀況下，預(yù)計(jì)公司貨幣資金仍然會(huì)非常充裕。貴州茅臺(tái)表示，由于公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，銷售量、價(jià)格均較上年同期增長(zhǎng)，致使銷售收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)均較上年同期大幅上漲。三季報(bào)顯示，此前三個(gè)月貴州茅臺(tái)前十大股東有所變動(dòng)，新進(jìn)入股東包括：上投摩根內(nèi)需動(dòng)力股票證券投資基金、匯添富均衡增長(zhǎng)股票型證券投資基金、易方達(dá)50指數(shù)證券投資基金、景順長(zhǎng)城資源壟斷股票型證券投資基金等。前十大流通股東占流通股32.44％。分析人士普遍認(rèn)為，由于第四季度為白酒銷售旺季，加上貴州茅臺(tái)市場(chǎng)缺口大，近期提高市場(chǎng)價(jià)格的可能性很大。鑒于公司較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和未來(lái)良好的成長(zhǎng)性，如果茅臺(tái)酒的零售價(jià)格可以達(dá)到七八百元，出廠價(jià)提高到五六百元，按50倍實(shí)際市盈率定位，股價(jià)有望達(dá)到250元～300元水平，茅臺(tái)是內(nèi)生性增長(zhǎng)的典范企業(yè)。

(4)公司06年投資8.7億元用于十一五二期新增2000噸茅臺(tái)酒技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年新增收入10.2億元，利潤(rùn)3.41億元；公司05年投資7.85億元用于十一五一期新增2000噸茅臺(tái)酒生產(chǎn)及輔助配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年新增收入7.67億元，利潤(rùn)2.876億元；公司04年投資4.24億元用于新增1000噸茅臺(tái)酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年新增收入29.8億元，利潤(rùn)2.87億元。截至06年末，上述項(xiàng)目分別完成計(jì)劃投資的25.67%、32.74%、75.83%。06年12月公司投資約8.45億元實(shí)施"十一五"萬(wàn)噸茅臺(tái)酒工程二期07年新增2000噸茅臺(tái)酒技改項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為07年2月-12月，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可新增銷售收入約10.1億元，利潤(rùn)約3.3億元。貴州茅臺(tái)(600519)11月20日表示，擬投資約7億元實(shí)施“十一五”萬(wàn)噸茅臺(tái)酒工程三期技改項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期限為2008年1月至12月，項(xiàng)目完工后，公司將新增2000噸茅臺(tái)酒產(chǎn)能。公司認(rèn)為，該項(xiàng)目的實(shí)施對(duì)于穩(wěn)步擴(kuò)大茅臺(tái)酒生產(chǎn)能力，進(jìn)一步發(fā)揮茅臺(tái)酒作為國(guó)酒的品牌優(yōu)勢(shì)具有重要意義。貴州茅臺(tái)稱，該項(xiàng)目完工交付投產(chǎn)后，根據(jù)茅臺(tái)酒生產(chǎn)成本、銷售等現(xiàn)行價(jià)格因素預(yù)測(cè)，2000噸茅臺(tái)酒正常生產(chǎn)，每年銷售收入可達(dá)11.06億元，利潤(rùn)總額4.34億元(含稅)，投資利潤(rùn)率為49.4％。

(5)05年底，公司所得稅率為39.12%，目前，"兩稅合一"已啟動(dòng)(初定調(diào)整至25%)。

二、茅臺(tái)酒所處白酒行業(yè)的情況：

（1）消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的受益品種。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的提高，我國(guó)居民、企業(yè)、以及政府公務(wù)消費(fèi)都出現(xiàn)了升級(jí)現(xiàn)象，在食品方面對(duì)質(zhì)優(yōu)價(jià)高產(chǎn)品，特別是有品牌、質(zhì)量高的產(chǎn)品消費(fèi)能力爆發(fā)出來(lái)。為高端白酒消費(fèi)總量擴(kuò)大和產(chǎn)品價(jià)格提升創(chuàng)造了前提。

（2）行業(yè)景氣向好，龍頭更勝一籌。統(tǒng)計(jì)局公布白酒行業(yè)前8個(gè)月數(shù)據(jù)，規(guī)模以上企業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)33.63%，高于前5個(gè)月的30.6%；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)53.5%，也高于前5個(gè)月的34.7%，顯示出行業(yè)景氣向好。其中茅臺(tái)集團(tuán)前8個(gè)月收入增長(zhǎng)44%，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)62%。

（3）產(chǎn)銷擴(kuò)張?zhí)嵘蛩亍９?004年總產(chǎn)量為1.5萬(wàn)噸，比2003年增長(zhǎng)3200多噸，是公司上市以來(lái)產(chǎn)量的最大躍升。2006-2007年每年增長(zhǎng)600-700噸的水平。從今年中報(bào)情況看，公司2007年上半年銷售高度及低度茅臺(tái)酒共6950噸，同比增長(zhǎng)15.8%。其中，高度茅臺(tái)酒約5800噸，同比增長(zhǎng)10.2%，低度茅臺(tái)酒約1150噸，同比增長(zhǎng)約60%。在高度茅臺(tái)酒中，年份茅臺(tái)酒所占比重逐步提高到5%左右，也為茅臺(tái)酒平均單價(jià)和毛利率上升貢獻(xiàn)了約20個(gè)百分點(diǎn)。公司有產(chǎn)能挖潛的能力，產(chǎn)銷逐漸擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)有望保持下去。

（4）漲價(jià)因素。市場(chǎng)上茅臺(tái)酒供不應(yīng)求，四季度一開(kāi)始，部分地區(qū)茅臺(tái)系列酒的市場(chǎng)價(jià)格被抬高，上漲了50-80元。一般經(jīng)驗(yàn)看，年末年初白酒進(jìn)入消費(fèi)旺季，也是白酒漲價(jià)的好時(shí)候，生產(chǎn)廠家往往在這個(gè)時(shí)候調(diào)高產(chǎn)品出廠價(jià)。市場(chǎng)普遍預(yù)期，貴州茅臺(tái)也將提高產(chǎn)品出廠價(jià)。

（5）防御品種的絕佳選擇。由于經(jīng)濟(jì)偏熱，進(jìn)一步的宏觀緊縮勢(shì)在必行，在這樣的背景下，一部分投資者的行業(yè)配置會(huì)規(guī)避周期性強(qiáng)、對(duì)宏觀調(diào)控敏感的行業(yè)，例如地產(chǎn)、鋼鐵。而把業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、受宏觀調(diào)控政策影響小的消費(fèi)品行業(yè)當(dāng)作防御品種，其中的食品飲料行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、現(xiàn)金流量好，因此四季度以來(lái)，白酒類股票受到資金的關(guān)注，尤其是其中的龍頭品種貴州茅臺(tái)。

（6）股指期貨即將推出刺激。大盤(pán)股和龍頭品種最近受到市場(chǎng)資金的追捧。

三、貴州茅臺(tái)的成長(zhǎng)、企業(yè)文化及企業(yè)優(yōu)勢(shì)：

（1）茅臺(tái)是從解放前的小作坊式企業(yè)發(fā)展成為現(xiàn)代化高科技國(guó)家特大型企業(yè)。1951年三家燒房合并組建國(guó)營(yíng)茅臺(tái)酒廠，1996年作為貴州現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)之一，中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán))有限責(zé)任公司成立。1999年11月20日由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司發(fā)起，聯(lián)合中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))技術(shù)開(kāi)發(fā)公司(現(xiàn)更名為貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開(kāi)發(fā)公司)、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京市糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒(集團(tuán))有限公司共同發(fā)起設(shè)立貴州茅臺(tái)酒股份有限公司。2001年8月27日股份公司于上交所上市。

（2）茅臺(tái)的紅色文化:眾所周知的長(zhǎng)征中的四渡赤水戰(zhàn)役，毛**的軍事天才充分展現(xiàn)，此戰(zhàn)役是挽救紅軍、挽救中國(guó)革命的重大戰(zhàn)役之一，赤水河河水就是茅臺(tái)酒的三大原料之一，正是四渡赤水才使周**發(fā)現(xiàn)了茅臺(tái)酒的獨(dú)一無(wú)二的味道，從1949年開(kāi)國(guó)大典，周****確定茅臺(tái)酒為開(kāi)國(guó)大典國(guó)宴用酒起，從此每年國(guó)慶招待會(huì)均指定用茅臺(tái)酒，在日內(nèi)瓦和談、中美建交、中日建交等一系列重大歷史性事件中，茅臺(tái)酒都成為融化歷史堅(jiān)冰的特殊媒介，奠定了茅臺(tái)酒國(guó)酒的地位。

（3）茅臺(tái)集團(tuán)副董事長(zhǎng)袁仁國(guó)首次提出了“綠色茅臺(tái)、人文茅臺(tái)、科技茅臺(tái)”的理念，堅(jiān)持以質(zhì)求存、以人為本、繼承創(chuàng)新，堅(jiān)持一品為主、多品開(kāi)發(fā)，做好酒的文章，品質(zhì)第一。創(chuàng)新提升核心競(jìng)爭(zhēng)力：觀念創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、文化創(chuàng)新和科技創(chuàng)新，不斷保持茅臺(tái)酒的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（4）茅臺(tái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)：分別是環(huán)境、工藝、品質(zhì)、品牌和文化。茅臺(tái)酒的成分和環(huán)境有關(guān)系，和工藝、原料都有關(guān)系。環(huán)境的因素非常關(guān)鍵。因此，才有“離開(kāi)了茅臺(tái)鎮(zhèn)，生產(chǎn)不了茅臺(tái)酒”的說(shuō)法。這是一個(gè)科學(xué)上的判斷。白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，在這種情況下，環(huán)境優(yōu)勢(shì)就把茅臺(tái)置于一個(gè)完全壟斷的地位。赤水河河水以及茅臺(tái)鎮(zhèn)周圍河谷紅壤地區(qū)盛產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)紅高粱和小麥?zhǔn)轻勗烀┡_(tái)酒的主要原料。紅高粱和小麥的生長(zhǎng)都不使用化肥和農(nóng)藥。茅臺(tái)酒中有230多種香氣成分，其中三分之二的香氣成分和70多種微生物種類無(wú)法命名。茅臺(tái)酒公司在繼承和發(fā)揚(yáng)傳統(tǒng)工藝的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次的反復(fù)試驗(yàn)，制定了茅臺(tái)酒的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，1988年，茅臺(tái)酒廠還制定了一整套切合茅臺(tái)酒生產(chǎn)特點(diǎn)的《企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》，形成了一個(gè)以技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)為主體，包括管理標(biāo)準(zhǔn)、工作標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化體系。對(duì)茅臺(tái)酒生產(chǎn)關(guān)鍵工序的“破譯”，從直覺(jué)勾兌到科學(xué)組合勾兌的演進(jìn)，保證了“國(guó)酒”茅臺(tái)質(zhì)量的長(zhǎng)盛不衰，贏得了極高的質(zhì)量評(píng)價(jià)。茅臺(tái)先后14次獲國(guó)際金獎(jiǎng)和榮譽(yù)獎(jiǎng)，在國(guó)內(nèi)名酒評(píng)比更是歷屆稱雄。

四、茅臺(tái)的分紅：1999年股份公司成立后，九年有八個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)施分紅，采取現(xiàn)金加送紅股相結(jié)合的方式。可以說(shuō)茅臺(tái)上市后每年都分紅。股改承諾，2007年現(xiàn)金分紅不低于可供分配利潤(rùn)的30%.

五、管理團(tuán)隊(duì)：高管20人，無(wú)人持股，股改承諾將來(lái)合適時(shí)機(jī)針對(duì)高管及核心技術(shù)人員推出股權(quán)激勵(lì)。季克良是集團(tuán)董事長(zhǎng)、總工程師、上市公司董事，袁仁國(guó)是集團(tuán)總經(jīng)理、上市公司董事長(zhǎng)及總經(jīng)理，兩人是多年合作對(duì)象。喬洪事件處理顯示出貴州省政府對(duì)茅臺(tái)的關(guān)切及強(qiáng)力支持。預(yù)計(jì)2009年通車直達(dá)茅臺(tái)鎮(zhèn)的高速公路的建社施工也是省政府對(duì)公司的支持。

六、公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：

(1)假酒影響:借助政府力量打假，把影響降到最低。2007年實(shí)行高科技的防偽技術(shù)。

(2)決策難。其它白酒可能兩、三個(gè)月就可以生產(chǎn)出來(lái)，有的十幾天就可以出廠，有的名酒最多一年或者兩年就可以生產(chǎn)出來(lái)。茅臺(tái)要五年的時(shí)間。所以，這里有一個(gè)決策難的問(wèn)題。五年以后，市場(chǎng)需求怎么樣？是不是像決策時(shí)候預(yù)期的一樣？這是對(duì)茅臺(tái)的一個(gè)考驗(yàn)。

(3)食品安全的問(wèn)題。西方國(guó)家都是以這個(gè)問(wèn)題來(lái)制約我們。國(guó)內(nèi)從食品安全考慮，也提出了更高的要求，所以茅臺(tái)很重視這件事。去年就提出來(lái)，要注意上游和下游的質(zhì)量問(wèn)題，要確保茅臺(tái)酒的質(zhì)量更好地達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。比如，上游要從原料基地抓起，在生產(chǎn)過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都要注意食品安全。

(4)復(fù)雜的內(nèi)部管理：茅臺(tái)鎮(zhèn)在山區(qū)，封閉的地理環(huán)境決定茅臺(tái)鎮(zhèn)既是廠、廠既是鎮(zhèn)，這個(gè)問(wèn)題就產(chǎn)生了很多家庭老少幾代及周圍的親戚都在茅臺(tái)酒廠上班，構(gòu)成了復(fù)雜的龐大的裙帶關(guān)系，對(duì)公司的管理提出了更高的要求，處理好此關(guān)系是長(zhǎng)期艱巨任務(wù)。新晨