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1債券融資思想述要

20世紀(jì)30年代之前，企業(yè)債券的發(fā)行尚屬鳳毛麟角。30年代后期至40年代前期，企業(yè)債券發(fā)行雖然逐漸增多，但也還只是局限在極少數(shù)比較著名的企業(yè)之中，有資料表明，截至1940年，全國發(fā)行債券的企業(yè)大致僅有19家，債券總發(fā)行額5000余萬元。其中上海約有8家，發(fā)行債券總額1800余萬元。

中國近代通過發(fā)行企業(yè)債券融資的企業(yè)大體有通泰鹽墾公司、緯成公司、北平電車公司、六合溝煤礦、閘北水電公司、啟新洋灰公司、江南鐵路、大通煤礦等，其債券融資思想也具體體現(xiàn)在債券的發(fā)行章程中。以六合溝煤礦公司為例，其債券發(fā)行情況如下：

六合溝煤礦公司為整理債務(wù)改善營業(yè)，決定募集短、長期公司債兩種。委托鹽業(yè)、金城兩銀行經(jīng)理發(fā)行，其發(fā)行公司債章程要點如下：①債額及債券。總額四百萬元，分短期、長期兩種。短期債券，共150萬元，票額每張為1萬元，短期民國二十三年（1934年）

七、八月間發(fā)行；長期債券共250萬元，票額每張分為10000元、1000元、100元三種（民國二十四年二月為募足期）。②還付本息。短期債券自發(fā)行日起，6個月內(nèi)只付利息，第7個月起還本，每年兩期，每期用抽簽法還債1/10。長期債券5年內(nèi)只付利息，第6年起還本，每年兩期，每期用抽簽法，償還1/10，分五年還清。③利率及付息。短期債券按月利息1分（第一期利息到期時，因公司經(jīng)濟(jì)情形不佳，未能照付）；長期債券按年利息8厘，均按每半年付息。④擔(dān)保。由公司指定本礦礦業(yè)權(quán)、不動產(chǎn)及各項建設(shè)物、機(jī)器、家具等，除揚子鐵廠財產(chǎn)應(yīng)作為該廠債務(wù)擔(dān)保外，所有公司之全部財產(chǎn)，及其收入均作為擔(dān)保品。⑤監(jiān)理會。規(guī)定在債券還清以前，由發(fā)行銀行推定5人組織監(jiān)理委員會，其職權(quán)：監(jiān)管占有擔(dān)保品，保管債券，監(jiān)管售出債券之現(xiàn)金暨審核及簽署公司支出，重要職員的任用及辭退。⑥基金。自發(fā)行日起每月在營業(yè)收入內(nèi)應(yīng)先提發(fā)5.7萬元，存儲經(jīng)理銀行充還本付息基金。每屆還本付息時，如基金不足，應(yīng)按下列順序支配：第

一、短期債券付息；第

二、長期債券付息；第

三、短期債券還本；第

四、長期限債券還本。⑦處分擔(dān)保品。公司遇下列情形之一（即積欠債券應(yīng)付本息逾兩期以上，經(jīng)催告無效時，公司宣告清理清算或破產(chǎn)時，公司違背本章程條款經(jīng)催告無效時。）發(fā)生時，經(jīng)理銀行代表債權(quán)人，可將擔(dān)保品部分或全部拍賣。擔(dān)保品處分后，所得現(xiàn)款，先抵付短期債券付息，其次抵付長期債券本息，如抵付后尚有余額應(yīng)交公司。

從六合溝煤礦公司債券發(fā)行章程來看，近代企業(yè)的債券融資就策劃方面來說，是較為完善的。從承購主體看，主要是各個銀行機(jī)構(gòu)承購債權(quán)；發(fā)行方式涉及承購、包銷和直接發(fā)行；發(fā)行費用包括折扣加利息，一般在8%-10%或是更高。

2債券融資思想特點

近代企業(yè)債券無論在發(fā)行方式、發(fā)行主體、以及承銷主體上，都是比較規(guī)范的，發(fā)行公司不僅規(guī)定了發(fā)行債額、期限、利率、還本付息方式、還對擔(dān)保品的估算等細(xì)節(jié)作了說明。

2.1債券融資思想中關(guān)于債券基本特征的思想特點

2.1.1發(fā)行方式

近代企業(yè)的債券融資思想在發(fā)行方式上主要體現(xiàn)為銀行承購認(rèn)募。企業(yè)委托銀行發(fā)行債券，募集資金。如：六合溝煤礦公司委托鹽業(yè)、金城兩銀行發(fā)行；茂昌股份有限公司債券由交通、中國、上海三銀行分擔(dān)經(jīng)募；另一方面，近代企業(yè)公司債券并非是由銀行全額承銷，發(fā)行企業(yè)給予銀行一定的承銷折扣價。如茂昌股份有限公司委托交通、中國、上海發(fā)行債券時，在其章程式中規(guī)定“九八發(fā)行”。

2.1.2債券種類

近代企業(yè)債券發(fā)行章程中明確有了債券種類的劃分思想，分為“記名債券”和“不記名債券”。民生實業(yè)股份有限公司用記名或不記名兩種方式發(fā)行債券，但規(guī)定不記名式者遺失不補(bǔ)。商辦江南鐵路公司發(fā)行的債券均為不記名式，但其發(fā)行章程中指出：“如持券人要求，得改記名式，不記名券概不掛失，記名券轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過戶手續(xù)。”可見，近代企業(yè)發(fā)行的債券一般選擇不記名債券，但并不限制記名券，并規(guī)定記名券的轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過戶手續(xù)。

2.1.3債券期限

現(xiàn)代企業(yè)的短期債券是指企業(yè)界發(fā)行的還本期限在1年內(nèi)的債券，中長期債券是指企業(yè)發(fā)行的還本期限在1年以上的債券。而近代企業(yè)債券的長短之分并不是以1年為期限，長短只是相對而言。

2.1.4債券利息

近代企業(yè)債券融資思想中對于債券利息的規(guī)定為固定利息制，債券的利息始終保持不變，一般為年8厘或1分，采取分期付息的方式，大多為一年兩期。

2.2債券融資思想中關(guān)于降低債券風(fēng)險性的思想特點

2.2.1注重抵押擔(dān)保

近代企業(yè)債券融資思想的一個明顯特點就是，在債券發(fā)行時必須提供抵押擔(dān)保。發(fā)行債券的每個公司幾乎均以公司之全部財產(chǎn)及收入作為擔(dān)保品。這雖然是出于承銷商為降低承銷的風(fēng)險性這個目的，但這種對發(fā)行者的約束和限制顯然是極為苛刻的，增加了企業(yè)的發(fā)行成本和負(fù)擔(dān)。

2.2.2設(shè)立償債基金

所謂償債基金是指債務(wù)人定期（一年或半年）向債權(quán)人代表（通常為金融機(jī)構(gòu)）支付一定數(shù)額的款項，由這家機(jī)構(gòu)代為收回部分債務(wù)本金。從近代企業(yè)債券發(fā)行的章程中，我們可以發(fā)現(xiàn)類似償債基金的規(guī)定，六合溝煤礦公司在其債券發(fā)行章程中指明：自發(fā)行日起每月在營業(yè)收入內(nèi)應(yīng)先提發(fā)5.7萬元，存儲經(jīng)理銀行充還本付息基金。

2.2.3采取承銷商監(jiān)督措施

在近代企業(yè)的債券融資思想中還有一個值得注意的特點，就是債券承銷商注重對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督管理。這在現(xiàn)代企業(yè)的債券發(fā)行中是不曾有的。六合溝煤礦公司的債券發(fā)行章程中規(guī)定在債券還清以前，由發(fā)行銀行推定5人組織監(jiān)理委員會，其職權(quán)：監(jiān)管占有擔(dān)保品，保管債券，監(jiān)管售出債券之現(xiàn)金暨審核及簽署公司支出，重要職員的任用及辭退。這種思想特點從理論上說有助于降低債權(quán)人的投資風(fēng)險，但在操作上必須運用適當(dāng)，否則將會導(dǎo)致企業(yè)喪失經(jīng)營自主權(quán)。

總之，近代企業(yè)融資中存在的債券融資思想是相當(dāng)完善的，其發(fā)行和策劃也是相當(dāng)成功的。

3債券融資思想產(chǎn)生的原因分析

近代債券融資思想的產(chǎn)生并在企業(yè)中得到嘗試也有其歷史必然性。

3.1融資環(huán)境比較惡劣

從時間上看，20世紀(jì)20年代的幾次企業(yè)債券的發(fā)行都是在金融動蕩時期，1921年通泰鹽墾五公司債券的發(fā)行是在信交風(fēng)潮之時，人們的投資注意力集中在信托業(yè)和交易所投機(jī)行業(yè)，1926年北平電車債券的發(fā)行是在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的短期衰退時。

3.2其他融資方式很難運作并達(dá)到融資的目的

在近代中國的企業(yè)融資方式中，大體有發(fā)行股票、銀行放款、抵押借款及發(fā)行債券等幾種。發(fā)行股票的限制主要是本世紀(jì)二三十年代股票風(fēng)險性加大，股票市場曾產(chǎn)生三次股市危機(jī)，增加了股票投資的風(fēng)險性，從而影響了投資者的投資熱情，股票融資對近代企業(yè)來說已經(jīng)非常困難。銀行貸款的困難在于資金難以回收。銀行貸款一般是以廠基為擔(dān)保，如果借款到期不還，可將廠基拍賣。但拍賣抵押品存在的問題是：處分抵押品需要經(jīng)過法律程序，另一方面，被抵押的廠基機(jī)器日久損毀，若欲拍賣，買主難以尋覓，因此必然增加銀行的貸款成本。據(jù)中國銀行民國二十三年度（1934年）營業(yè)報告記載，當(dāng)時工業(yè)放款是5400萬元左右，均成為呆壞帳。因此可見，銀行不愿意貸款給企業(yè)，應(yīng)是情理之中的事情。

由于股票融資和銀行貸款這兩種主要的融資渠道無法解決企業(yè)的融資問題，企業(yè)經(jīng)營者從而選擇債券融資這一途徑。但是債券融資卻始終未成為一種主流的融資方式，就近代企業(yè)整體來說也是微不足道。